国信期货：黑色下游开工调研报告

调研总结：

1、年后终端需求弱于预期。房地产需求普遍比较悲观，今年可能仍会有下行；去年大增的出口需求开始出现环比走弱；基建端受资金限制年后复工弱于预期；工业端尤其是新能源方面需求偏强，对板材需求带动明显，但增量有限。

2、对于未来需求有分歧。一部分认为需求会持续走弱，难有起色；一部分认为需求不能线性外推，未来需求会有所复苏。

3、对于铁矿石未来走势分歧较大，部分认为当前铁矿石下跌基本到位，部分认为铁矿石下方仍有较大空间。

调研目的：

市场对今年黑色需求的预期分歧较大，黑色需求在3月份到了季节性淡季的尾声，各地开始复工复产，通过调研周边大型钢贸企业，了解不同种类钢材的实际需求情况，建材弱板材强的格局能否维持，需求端是否有新增亮点，出口端是否能维持高位，以及他们对于市场走势的判断。

贸易商一：

年后这波下跌主要还是因为需求不及预期，年前对今年的需求预期不错，结果年后需求很差，现在对24年需求的预期由强转弱。年前市场的上涨主要是因为出口、基建、工业端等需求确实不错，带动钢厂产量上行，而废钢又比较紧放不出量，导致对炉料的需求大增，推动钢价上行。今年回来发现需求突然不行了，一方面是基建，其实去年四季度就发现基建需求有一定回落，今年还是继续走弱；再一个是房地产，房地产的需求可能会继续回落；工业端需求还是不错，家电、造船等需求延续强势，品种钢需求偏强，但是今年增速可能见顶；出口方面，去年的出口维持高位，今年的出口订单已经出现环比减少，可能会在1到2个月后开始体现，主要是因为国外的需求开始回落。总体看，今年的需求比较悲观，看不到亮点。对于供应，钢厂现在产量还没起来，但是库存同比也没有降到多低，钢材价格还是撑不住。

对于炉料，铁矿石今年的供应还是在高位的，主流矿山、非主流矿山、国内矿山大概分别有1000万吨、2000万吨、1000万吨的增量，这么高的增量对应的钢联口径的日均铁水产量可能要到235以上才会去库，但是现在根据终端需求看，铁水产量大概是回不到这么高水平了，那么铁矿石的过剩可能非常严重，旺季继续累库也不是不可能，全年的库存表现可能会非常难看。

对于双焦，由于终端需求弱势，同比大幅降低，现在市场主要关注的是焦煤事故频发导致的限产，到底能限多少，是否能扭转弱势的格局。现在看来，事件对于生产的影响有限，后续大概率不会继续严查超产，而从现在市场传言的减产力度看，对于扭转过剩格局没有什么影响，只能边际上有所缓解。

对于后市判断整体偏空，现在市场的下跌，主要还是对于四季度乐观预期的落空，原料端利空比较明显，进入主跌阶段，后期随着旺季需求不能回归可能会开启二段下跌，而现在下跌较少的成材可能会在后期补跌。

贸易商二：

当前需求确实比较弱，主要是建材较差，房地产需求弱，公司对地产的项目已经全部停止。基建端也明显感觉资金紧，现在项目挺多，但需求还不行，主要是因为资金没到位，财政发钱需求才能出现脉冲。钢厂有销售压力，在降价，贸易商也不挺价，因为现在钢贸商普遍是后结算，反而希望价格能打得低一点，然后按照这个结算后，后面才有反弹空间。去年福建某钢厂生产4300的钢材有200利润供不应求，今年3700都卖不动。板材中规中矩没有多大亮点，冷轧差一些，库存较大，因为冷热价差大，钢厂冷轧生产的多。1季度钢厂的品种钢（汽车板）没跌，利润很好。汽车感觉还行，家电、造船、不错，出口因为是提前1两个月接单，3月份出口订单开始走弱，因此在2季度出口数据可能会走弱，当然月度可能从800下滑到700左右，不会太低。公司出口主要日韩、东南亚、中东、南美（巴西）等，增量主要是在一带一路，因为中国在那边做了很多项目，出现从巴西进口铁矿石再出口给巴西钢材的情况。钢厂利润不高，向上弹性更差。

对于原料，铁水大幅回落，焦煤的平衡可能在235，铁矿要到235以上，平衡可能要到240。现在的铁矿石从紧张逐步到宽松，供应则还是比较高，未来港口库存可能到1.5亿-1.6亿吨，全年库存会增加，比较看空铁矿石。电炉去年四季度盈利特别好，因为钢材涨废钢没涨，长流程对废钢没有增量，废钢今年供应可能会有1千万-2千万吨增量。由于近期钢厂利润差，低品矿好一些，现在最好的交割是卡粉。铁矿石向下看，非主流就在七八十美金，很难继续向下，虽然上方也在下移，应该说还没过剩到让矿山减产的地步，因此现在有人开始买远月，毕竟估值比较低。

焦煤底部可能被事件的冲击抬高了，过剩程度减轻了，具体说不清楚，本来向下可能看1500左右，现在可能1650左右就差不多了，看不好，总体看震荡。

贸易商三：

公司主要做内贸，从钢厂采购给下游，包括管厂铸造厂门厂，以及接普卷卖给贸易商，做一些基差贸易，出口方面主要给东南亚、南美为主。对于终端需求，国内房地产需求较弱。出口方面，去年出口正增长，主要是因为买单有15-20美金优势，今年出口可能会下滑，国外钢材都在下跌，对于补库周期，美国的补库意愿不强，但不会特别悲观。内贸可能是持平，板材会有一些增量，钢结构有1000万的增量，汽车也是正增长，机械的话可能持平，跟踪三一重工，企业派单不如去年但回升还在，四月订单仍能维持。总体维持板强材弱，钢厂不能给到利润，大概仍将维持盈亏平衡。今年贸易商比较谨慎，库存比较低，钢厂也不敢囤，需求如果有起色，钢厂产能还是能回升的。但因为钢厂有利润，近月钢材可能有仓单压力。

对于原料，可能基本见底了，对前面的利空交易完了，考虑在90-100美金买远月。因为钢厂复产后原料还是偏强，现在钢厂复产弱于预期，市场认为铁水回升斜率慢，但需求真的就不会回来了吗，前低后高的可能性比较大，铁水再次回到235以上的话，铁矿石还是会有缺口。对于废钢，国内废钢库存较低，基地库存不高，价格不会跌很多，电炉复产不会很快，随着设备更新废钢可能放量，近期在铁水下滑后，废钢可能小幅补跌。总体走一步看一步，还是看3月底实际需求。

贸易商四：

对于下游需求，建材板块还是比较弱，工地下游以及工业下游客户库存低，因为他们比较看空，往往会选择企稳买或者反弹追，到了低价还是有补库冲动。粗钢总体矛盾不大，供需双弱，市场关注弱势指标较多，建材需求弱。现在钢厂产量没打满，但还是没去库，需求差应该是确定性的。公司做工程配送，21年把房建砍掉，22年把一般的基建项目砍掉，23年只有优质基建项目，但到现在增速还是负的，大概出现10%—15%的下滑，西北地区可能下滑更大，东北建材好一些，可能与俄罗斯远东开发有关，华南家电、热卷开平好一些。去年粗钢消费同比增加6%，出口贡献了2%，此外主要是光伏水电等制造业，今年制造业可能因利润降低一些，但还是正增长。春节后复苏的斜率不行，现在线性外推当然会比较悲观。从去年制造业表现就不错，今年热卷某些指标同比是正的，复苏比其他钢材好。家电汽车还不错，中板价格基本没跌，现货表现强一些。

现在出口价差不算好，政策阻碍出口，买单出口冲击税收，但地方政府是鼓励出口的。外需方面，印度大选前期强，结束后刺激力度不大，对于未来出口并不太乐观。三四月份出口订单下降，与印度大选有关，当前印度在投产，欧洲在复产，俄乌钢材产能也在增加。中东是主力出口方向，有很多中国的建筑公司去中东施工。

对于铁矿石，现货价格比较悲观，应该还会补跌，但是认为期货尤其是远月期货盘面下方空间不大。远月贴水的情况下，很多企业在远月进行库存置换，110美金以下就会有许多企业开始买入。对于终端需求认为不能线性外推，全年需求前低后高可能性比较大，对于铁矿石的价格也不应只看库存，更要关注未来需求能到达的高度。

贸易商五：

公司黑色为主，铁矿、钢材以及木材都会涉及，套保制度比较严格。对于行情的看法，现在市场交易从预期回到现实，需求很悲观。之前预期还不错，但现实需求可能问题比较大，地产需求基本停了，基建不缺但是没资金，尤其是非国家重点的项目，国家重点项目不错，中西部21年开始有这种迹象，配送部门反馈江浙地区需求下降，甚至上海地区也出现回落，华南地区还不错，估计也是资金的问题。两会后资金可能缓解下，但整体还是偏弱。对于板材，华东华南相对低端的制造业，原料库存非常低，下跌后板材需求还是有韧性，会有季节性增强，但不会特别明显。家电需求不错，尤其是出口多，占比很大，汽车生产不变但国内销售转弱了，未来汽车生产可能会被传导走弱。钢构今年应该不如去年，从2022年爆发式建设新能源企业厂房，到2023年4季度开始，建设已经转弱了，带动角钢型钢的需求转弱。出口方面也明显转弱，海外需求差，出口利润也不好，数据上可能会在4月份体现出来。热卷感觉能看到库存拐点，螺纹还看不到，螺纹需求启动太慢，房地产还是不好，现在房地产还没到最差的时候，当年的棚改透支了太多未来的需求，未来长期看空。

对于原料，也比较悲观，负反馈的现实要看到恐慌的情况。铁矿石供应端，2024年可能有2000万吨增量，其中国产矿贡献1000万吨，此外，废钢供应也会增加，预计比去年增加1000万-2000万吨，铁矿石跌至105美金以下，对于小矿山可能会有影响，但供应整体还是增加的。而需求端，钢联口径铁水可能高点也就是230左右，因此铁矿石现在还是比较悲观，中期低点可能在二三季度，最低看80美金。