【导语】3月份国内废黄板纸价格持续下跌，其价格跌幅超市场预期。虽然3月份是国废黄板纸的需求淡季，但有迹象显示，弱需求格局还在深化，加大市场对需求预期的担忧。目前废黄板纸处于低景气周期阶段，价格下行压力依然较大。

3月份以来，国内废纸价格持续下跌。卓创资讯统计数据显示，截至3月22日，国内A级废黄板纸市场均价1428元/吨，较2月末下跌6.29%。目前的价格已触及近7年的低位区间。

3月份废黄板纸价格下跌幅度超市场预期

3月份是成品纸的传统需求淡季，废黄板纸价格多出现下跌。废黄板纸价格在2023年出现较大幅度的下跌后，多数废纸从业者一度认为，废黄板纸的底部价格区间已经形成，继续下跌的空间已相对有限。但3月份废黄板纸价格下跌的幅度和频率还是超市场预期。

由于近几年来，废黄板纸市场不确定因素较多，对其价格走势形成较大干扰。为了降低相关不确定因素对废黄板纸价格走势的基数响应，通过对2015-2024年至今废黄板纸月度均价做的两年同比复合增速看，截至3月22日当月，该数值为-19.19%，其跌幅已经超过了2023年3月份的-17.35%。

3月份废黄板纸价格的下跌，从供需面看，一方面是春节后废黄板纸供应量相对集中，另一方面是成品纸需求较弱，对其价格形成一定的下跌压力。但从3月废黄板纸价格走势看，市场需求预期持续偏弱或是其价格跌幅超预期的主要原因。

国内工业PPI及造纸工业PPI已连续17个月处于负值区间

从A级废黄板纸月度均价与国内工业生产者出厂价格指数（PPI）的走势看，两者呈现出较高的相关性。根据国家统计局公布的工业PPI与造纸工业PPI的数据看，自2022年10月份两者的数值进入负值区间后，截至2024年2月份，两者数值已连续17个月处于负值区间。

工业PPI处于负值区间，表明国内的工业品需求较弱。而工业PPI长期处于负值区间，也必然伴随着消费需求减弱，工业品价格下跌，企业盈利能力下降，工业品累库压力上升，工业企业投资下滑。

在工业企业进入弱景气周期后，对商品的包装需求也在降低。从工业PPI与造纸工业PPI的走势看，这一轮两者PPI的走势基本一致，都在同一节点进入负值区间。包装纸需求放缓，作为包装纸生产的主要原料，废黄板纸价格也出现同步下跌。

现在的情况是，工业PPI与造纸工业PPI已有17个月处于负值区间，目前尚未看到转正的迹象，加大了市场对包装纸需求的悲观预期。这也成为3月份废黄板纸价格跌幅超预期的一个重要原因。

国内资金需求相对偏弱，亦令废黄板纸价格承压

从部分资金需求的高频数据看，当前国内实体经济资金需求偏弱，也是废黄板纸价格下跌的一个原因。Shibor3个月利率是我们作为短期黄板纸走势的一个参考指标依据，Shibor利率是银行间的拆借利率，一般情况下，在实体经济向好，资金需求增加，银行间拆借需求提升，其shibor利率也相应走高。而实体经济向好，对包装纸需求也将增加，进而推涨包装纸价格，反之亦然。

从两者走势看，2023年以来两者的相关性显著增强。进入2024年以来，shibor3个月利率便持续下行，废黄板纸价格也一再下跌。

shibor利率的下降对市场形成较弱预期的一个主要原因是，2024年以来国内的货币政策还是呈宽松的格局。尽管国内央行有降息、降准的操作，以通过增加流动性、降低资金利率来刺激实体经济资金需求，但从shibor3个月利率走势看，其释放的资金并尚未有效的传导到实体经济，银行资金依然充裕，其拆解利率也持续下降，显示当前实体产业对经济增长预期还是较为谨慎，融资意愿偏弱。

整体来看，3月份以来国内废黄板纸价格下跌幅度超出市场预期，有其供需面偏弱的影响，而更重要的原因或是市场对废黄板纸需求减弱预期加强。国内工业PPI与造纸工业PPI已连续17个月处于负值区间。从资金面看，尽管国内货币政策相对宽松，但是资金向实体传导依然偏弱。从偏宏观的角度看，国内包装纸行业还处于低景气周期阶段，景气度拐点尚未出现，废黄板价格中期下行压力依然较大。

需要观察的是，在废黄板纸价格超预期下跌后，供应端出货利润受到较大挤压，预计近期纸厂整体到货量减少，4月份废黄板纸价格或企稳反弹，但反弹空间或有限。

（卓创资讯 房俊涛）