报告品种：铜

一、调研摘要

为了更清晰了解当前铜加工企业现状，3 月18-21 日，我们跟随钢联团队对安徽地区铜加工厂进行调研，根据走访情况来看，当前废铜产粗铜及阳极板补充冶炼厂原料，冶炼厂原料紧张情况尚不严重；铜管市场加工费内卷企业利润压缩，一季度下游空调订单较好实现开门红；铜棒和废铜杆企业均表示原料采购困难，铜棒行业利润较差，富余产能超30%，铜价上涨令下游客户延迟下单；废铜杆市场因精废价差有利且处于季节性旺季，订单明显好转，但也有所分化。整体上，虽当前冶炼厂有废产粗铜和阳极板补充原料，但利废企业普遍反映原料采购困难，废铜补充能力有限与铜矿供应紧张，二季度炼厂原料短缺预期将延续，铜管、铜棒和废铜杆均面临加工费利润低压力，铜价上涨对中小型铜棒企业打压尤为明显，不过铜管和废铜杆企业目前订单尚可；预计在原料短缺预期以及需求复苏的支撑下，沪铜易涨难跌，69000-70000 附近为主要支撑位。

二、调研详细情况

废产粗铜和阳极板补充冶炼厂原料：当地利废企业均表示当前的铜价有利于将废铜加工成粗铜和阳极板卖给冶炼厂，由于粗铜和阳极板定价主要是跟随精铜价格，而废铜杆定价是跟随废铜价格，当铜价上涨时，废产粗铜、阳极板将比直接生产废铜杆更有利可图，同时生产线在废铜杆与阳极板之间的切换只需控制投料，因此在铜价上涨之际，当地炼厂可以通过粗铜和阳极板来补充原料，当地炼厂在原料采购时暂未出现所有原料都收的情况，像一些进口的小块铜不受炼厂青睐，整体上当前炼厂的原料紧缺情况尚不严重。

铜管产销两旺：本次调研的是一家大型铜管企业安徽分公司，目前三条产线在开，一条在调试，一条在建，满产14-15 万吨，原料主要由精铜和废铜构成，其中废铜主要是由锂电铜箔、海缆和 1 号光亮铜构成，考虑到产品质量，再生投料比例不易超过 20%。2023 年公司产量 6 万吨，其中电解铜用量5.2-5.3万吨，废铜用量 5500 吨，2023 年废铜用量较少主要是由于2023 年废铜有一段时间价格倒挂，2024 年生产目标 9 万吨，预计电铜用量 7 万吨，再生铜用量2 万吨，企业在精废价差超过 1200 元/吨时倾向于选择再生铜，但精废价差小于800 元/吨时倾向于选择精铜。公司目前生产加工成本在 2300 元/吨左右，但由于当前铜价的快速上涨财务成本快赶上加工成本，目前行业加工费在新加入者扰动下已经从去年5000 元/吨下降至 4300 元/吨。企业销售利润利润率低，对于主机厂利润目标以不亏现金流保市场份额为主。公司 97-98%客户都是空调主机厂，其他客户是二级市场维修，一季度公司订单表现旺盛，二季度持平，公司订单饱和，铜管市场有提前发力迹象。

铜棒订单因价格延迟：本次调研涉及两家铜棒生产商，A 企工艺是采用挤制工艺，B 企工艺是采用连铸连轧；2023 年中国铜棒产量200 万吨，其中挤制工艺20 万吨，连铸连轧工艺 180 万吨，目前铜棒领域原料几乎全是采用废铜生产。A企产能 7.5 万吨，2023 年产量 2 万吨，当前企业采买均不佳、成交较少，以前下游客户会将生产过程中产生的废料返给上游，而目前下游客户会直接对外出售，从而使得上游铜棒厂商原料供应更加紧张，下游订单因受价格上涨影响下订单时间延迟，企业原料库存在 1 周左右处于正常水平，企业生产利润很低，今年公司要求先保利润再保市场份额。B 企业产能 3 万吨，其中紫铜棒1 万吨，2023年产量 1.8 万吨黄铜棒，紫铜棒因精废价差低而没有生产，紫铜棒产量在铜棒领域占比不足 10%。一般当精废价差（电解铜含税-光亮铜不含税）达到5800-6000元/吨生产紫铜杆才有利可图，3 月份后随着铜价大幅上涨生产紫铜棒已经具备经济效益。铜棒行业竞争激烈，富余产能 30%以上，企业生产利润低，考虑到当地有税收优惠政策，税率在 5.3-5.5%，公司为达到优惠政策门槛在2024 年公司计划产量仍略有增长。黄铜棒生产成本在 1200 元/吨附近，公司原料库存在5-7天，产品库存在 2-3 天，自从前年下半年以来原料采购就一直很紧张，目前企业以消化库存为主，铜价高波动令下游观望较多，一季度需求与去年同期比大体相当。

废铜杆市场原料采购困难：本次调研涉及两家废铜杆生产企业，C 企业生产低氧铜杆，D 企业生产无氧铜杆，低氧铜杆工艺主要是连铸连轧，无氧铜杆工艺主要是采用上引法；C 企业产能 4 万吨，企业认为在废铜杆领域单纯赚加工费利润很薄，主要利润点来自于赌行情以及税收返还，企业在春节前囤积废铜超1万吨，目前库存量在 8500 吨左右，一般正常原料库存水平1 星期，目前库存远超政策水平，企业看涨后续铜价，仍在积极采购废铜，但采购困难。企业主要是生产低氧铜杆，下游客户为低压和中压电线电缆，直接生产成本700-800 元/吨，加上财务成本将达到 1100 元/吨，由于低氧铜杆加工费固定不了，因此一般不采取长单销售，影响企业销售关键因素在于精废价差，当精废杆价差降至800 元/吨以下，废铜杆不具备优势，当前精废价差有利于废铜杆，且当前处于旺季，目前企业不缺订单，铜杆淡季主要是在 7-9 月；D 企业产能无氧铜杆3 万吨、粗铜锭2万吨、阳极板和低氧铜杆 8 万吨（2025 年投产），目前在产的是上引车间每月3000多吨以及粗铜锭，上引车间原料主要是废紫铜，生产粗铜锭原料品位稍差在85%左右，当前原料采购困难，这种局面已经持续 2 年，原料库存在1 个星期左右，基本处于行业正常水平。企业主要下游是铜排、电力电缆、漆包线、铜箔和光伏焊带，销售订单不愁，排产到 1 个星期以后，当前低氧铜杆市场在不断萎缩，竞争激烈，而无氧铜杆在新能源市场带动下需求增长，供应不求。

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