一、钢材基本面逐步改善

成材产量降幅扩大至高于需求，库存压力缓解。3月螺纹表需降幅超预期，价格持续下挫，带动钢厂逆季节性减产。截至3.28当周，成材基本面数据已有明显好转，螺纹表需降幅收窄至15.6%，五大品种表需降幅收窄至6.7%，而1月1日至今二者累计降幅分别为10.6%和26%，需求降幅明显收窄；3.28当周产量降幅扩大至12.1%，1月1日至今累计降幅7.7%；库存同比增幅收窄至13.3%，降速超去年同期。

表1：五大品种供需数据

数据来源：钢联数据，永安期货研究院

图1：五大品种供需数据

数据来源：钢联数据，永安期货研究院

建材需求最差的时候大概率已经过去。1-3月地方专项债发行进度远不及去年同期，基建等项目资金到位偏差，水泥开工率、螺纹表需同比大幅下挫。全年角度看，今年专项债发行总额高于去年，并且有1万亿超长期国债加持，基建资金有望逐步改善，4月环比3月大概率有好转。

图2：地方债净融资进度

数据来源：WInd，永安期货研究院

板材需求持续旺盛，4月之前问题不大。2024年1-2月，钢材净出口1478万吨，同比增35.3%。2月当月，钢材净出口664万吨，同比增20.7%。从上海金属有色网统计的数据看，3月出口仍然不错，根据我们调研了解，4月出口订单环比3月有好转，同比仍有明显增幅。

估值略偏高。随着原料价格的大幅下挫，钢厂即期利润明显好转；海外钢价跌幅大于国内，热卷出口利润收窄；现货弱于盘面，基差偏低。

图3：国内外热卷价格和国内出口利润

数据来源：钢联数据，永安期货研究院

图4：卷螺基差和利润

数据来源：钢联数据，永安期货研究院

综上，成材基本面逐步好转，但从钢厂生产利润、热卷出口利润、基差角度看，钢材静态估值依然偏高。

二、铁水恢复持续不及预期，原料压力仍在

成本拖累延续。年后钢厂持续减产，铁水低位水平下仍小幅下滑，铁矿石港口库存屡创年内新高，煤焦总库存也连续两周积累。根据钢联测算，4月247家钢厂日均铁水在226万吨左右，仍远高于铁矿石铁水平衡点，煤焦库存也难以明显去化，4月原料拖累延续。

图5：247家钢厂日均铁水

数据来源：钢联数据，永安期货研究院

图6：煤焦库存

数据来源：钢联数据，永安期货研究院

图7：铁矿库存

数据来源：钢联数据，永安期货研究院

综上，成材基本面好转，但估值偏高，且成本拖累仍然没有缓解，短期趋势难以逆转。

三、风险点

需求超预期大幅好转，原料供给超预期大幅收缩。