报告品种：豆油、菜油、棕榈油

调研背景

进入2024年一季度以来，三大油脂经历了前期的低迷后在强势棕榈油的带领下持续反弹，棕榈油价格甚至创出一年来新高。但随着一季度临近尾声，各种矛盾逐渐浮出水面，二季度油脂能否延续强势尚未可知。

棕榈油方面，随着2月份传统棕榈油产地减产季的结束，斋月题材对于3-4月产地供需的影响显得尤为重要，3-4月份产地库存拐点能否到来值得市场重点关注。国内方面，进口利润持续倒挂，国内买船到港较少以及棕榈油库存持续去化对于国内棕榈油价格起到重要支撑。但是，豆棕价差、菜棕价差等走缩也促使棕榈油逐渐丧失性价比优势，部分棕榈油需求转移后去库速度有望放缓。后期下游需求能否改善以及国内买船到港何时增加将是主要矛盾点。

豆油方面，虽然巴西大豆产量预期一再下调，但是南美丰产预期仍然未变，并且市场普遍预测24/25年度扩大美豆种植面积，进一步强化了全球大豆宽松预期。但是，由于国内一季度进口大豆相对较少，并且随着开机率降低，豆油基差有望得到支撑。但是，4-5月到港大豆较多，后续豆油涨势能否延续取决于大豆实际到港及油厂开机压榨节奏变化。

菜油方面，菜籽在国际段的供需矛盾逐渐凸显，盘面持续走强，给出较好的进口利润，使得近期进口窗口时有打开，而且后续华南菜籽压榨量较大，二季度菜油或寻求新的平衡点。

华南地区为油脂油料重要的产销地，3-4月或成为油脂市场重要的转折点，因此我们通过走访调研华南贸易商、油厂，以此对豆棕菜市场后期走势作出研判。

调研路线：广州→东莞→深圳

调研纪要

公司E

企业情况：国内某大型油厂子公司。

产能和产量：大豆+菜籽两条双榨，压榨产能2500吨/天，出油1000吨/天，出粕1400吨/天。

开停机计划：因前期菜籽和大豆采购不足，工厂目前处于停机状态，预计4月大豆到港后，油厂需要开机10天左右才开始榨大豆，后续6-9月菜籽陆续到港后满开榨菜籽。目前东莞仅两家油厂、粤西一家和广西一家开机压榨菜籽，不过随着后续菜籽到港增加，预计油厂整体开机率会有所提升。

销售进度：目前公司基差合约已经卖到6-9月。

菜油下游消费情况：菜油消费呈现季节性特点，通常在冬季或者节前备货，菜油销区主要是云贵川和西北地区，从华南发往西南运费一般在500元/吨以上，由于近期物流闲置，运费降低至450元/吨，广西发往西南运费大概在420元/吨左右。目前珠三角地区菜油消费一般在2000-3000吨/月。菜油消费领域主要集中在中小包装油，以餐饮领域为主，目前为菜油消费淡季，4、5月份消费相对会好一些。

对菜油后续行情看法：倾向于认为菜油基差走弱，目前远月6-9月油厂贴水在卖，比如广西地区基差达到了-150。

对菜粕下游需求看法：市场普遍认为水产需求会有10-15%的下滑，从去年开始存塘量就偏低，目前还没开始投苗，后续需要观察天气变化，尤其注意是否会出现台风。

菜籽出油率：目前进口菜籽出油率为40%左右，以前可达到42%-43%，国产菜籽出油低，且价格高，一般流入小榨，可以用作交割。

菜粕蛋白含量：目前菜粕蛋白含量38%左右，在2021、2022年最高达到41%，颗粒粕蛋白含量相对更高。

菜粕进口：华南菜粕进口较少，华东地区进口较多。

对豆菜粕替代看法：如果豆菜粕价差达到700-800元，则猪料中菜粕就会对豆粕发生大量替代，价差达到1000元以上则可以全部用菜粕替代。预计豆菜粕价差走扩，主要因5-9月豆粕、菜粕和葵粕等杂粕供应较多（上周广东6-9月葵粕成交15万吨），总体需要观察下游需求变化。目前葵粕是最具性价比的蛋白，虽然菜粕和葵粕蛋白含量仅差1%，但是目前价差已达到200-300元，可以进行替代。

菜粕添加比例：水产料（主要是普水料）中菜粕最低添加比例为3%-5%，菜粕性比价好时最高可达30%；猪料中菜粕添加比例为0-15%；禽料中菜粕添加比例根据与葵粕的价差情况，最高可至15%-20%。

对豆粕基差看法：目前华南豆粕基差仍然比较坚挺，但是随着4月中下旬大豆陆续到港，豆粕基差预计会有所回落，目前部分油厂给出的4月上半旬的豆粕基差报价为120-150元，而4月下半旬的基差报价为60-70元，这从层面可以佐证后期豆粕供应将进一步宽松。

港杂费：菜籽港杂费一般为50元/吨，大豆港杂费一般为50元/吨，部分地区可达80元/吨。

华南油脂消费情况：豆油消费17-18万吨/月，棕榈油消费14-15万吨/月，菜油消费3000-4000吨/月。

菜油包装油利润情况：通常中包装油利润200-300元/吨，主要取决于采购成本，小包装油需要看区域头部企业溢价。

菜籽到港时间：加菜籽发往广东一般需要23-25天，通关流程需要20天左右，流程一切顺利的话全程需要40天左右。

对于棕榈油行情后续看法：目前棕榈油短期到港较少，但是买船尚有时间窗口，并且下游需求疲软，多头接货后存在无法转手卖出的问题。

公司F

企业情况：国内某大型贸易商。

贸易量和贸易结构：主营油脂和粕类，油脂类年贸易量60万吨左右，其中豆油30万吨，棕榈油15-20万吨，菜油10万吨以内，粕类年贸易量60万吨左右。

贸易方式：以基差贸易和套保为主，单边做得少，现货基本没有风险敞口。

贸易范围：以华南、西南和华北为主，华东有少量业务。

客户群体：贸易商、终端都有。

国内棕榈油消费情况：国内棕榈油消费刚需集中在食品和餐饮领域，罐装厂一般倾向于购买散油后加工成中包装油出售，目前散油提货需求较弱，反映出目前下游需求不佳。

调和油配方比例：之前华南地区调和油配方中棕榈油：豆油为8:2或9:1，目前豆油和棕榈油配比已调整为99%和1%。

对菜油后续行情看法：基差方面，认为菜油基差弱势，川渝、西北能够交割的库基本预约满了，6-7月买船基本确定，供应压力仍然较大。月差方面，倾向于菜油5-9反套思路，理由有以下几点，一是目前菜籽4-6月份现货供应压力较大，而8-9月份菜籽报价较少，仅有1-2条买船，市场对加菜籽新作产量抱有期待；二是5月为菜油强制注销月，没人愿意去接货，随着5月交割压力释放，后期供应压力没有想象中那么大，并且消费需求应该会有所好转；三是目前一级菜油和一级豆油价差较小，替代效应下预计对菜油价格有所支撑。

对棕榈油后续行情看法：5-6月前棕榈油库存紧张情况无法缓解，因为4月船期进口利润未打开，近月买船较少的情况下，P05合约存在软逼仓的条件，但是多头目前获利较多，进交割接货后存在无法处理的问题。棕榈油由于高溢价目前仅剩食品领域的刚需消费，短期内预计库存去化趋缓，如果印度补货需求良好以及中国买船窗口迟迟无法打开，不排除7月之前维持紧平衡格局，7月之后产地卖货压力或会有所体现，P7-9反套可适时参与，后续需要持续关注产地压力何时释放。

对豆油后续行情看法：华南豆油基差全国最高，但是随着华南豆油基差进一步走高，从其他地区比如北方地区（北方到华南船运运费280-300元/吨）发货过来足以缓解华南现货紧张情况，因此未来豆油基差上涨和下跌空间均有限。未来豆油反转的机会在于棕榈油到港情况以及油厂开机情况，短期来看华南地区豆油现货紧张情况在4月下半旬之前不太会缓解。

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