报告品种：锡

要点：

从下游调研的情况来看，国内需求实际复苏的速度较慢，主要拖累项仍然是电子焊料需求。除了订单疲软外，锡价持续走高一定程度也抑制了下游采购的量。但是因为锡化工、镀锡板的消费走强、光伏和铅蓄消费的走平，总体消费走弱幅度不大。但是，从目前的数据来看，1季度，国内社会库存累库量近6500吨，而国内进口除1月有去年底剩余的印尼进口到港外，2-3月进口窗口都处关闭，累库幅度过大，导致国内表消累计同比-10%左右，降幅之大，远超市场感知。究其原因，或主要归咎于冶炼厂隐性库存逐步在22万/吨以上交仓所致。

展望后市，供应端，国内40%矿加工费下调至13500元/金属吨，进一步压缩冶炼利润。目前佤邦矿山重启仍无明确消息，即使4月矿山重开，成品精矿供应时间将后移至6月，冶炼开工有进一步调低的可能。海外，印尼RKAB完成批复4.4万吨，3月出口量在3700吨附近，同比仍处低位，难以向国内出口。供应端有减少预期，而冶炼厂隐性库已基本清完，下游在近3个月的盘面持续上涨下库存已持续去化，后续将维持刚性补库。全球半导体销售同比回升趋势不改，行业主动补库仍可期待。预期2季度，国内社会库存将转为去库，LME库存在印尼出口仍受限下亦维持当前去库节奏。内外库存同时走低，维持对锡价中长期看涨。

一、调研背景

去年11月开始，国内锡锭社会库存持续攀升，同比累库至历史最高水平，但国内价格走势却走出上涨趋势，沪锡主力年初至今上涨7.61%。

虽然原因可以用印尼一季度RKAB审批延迟导致的海外供应紧张来解释部分上涨，但是LME的去库却在印尼出口停滞下差强人意。并且，国内市场贸易商从年后开始反馈的现货成交萎靡也值得注意。印尼3月出口已开始逐步恢复，若后续出口恢复正常，国内消费维持弱势，价格势必难以维持向上势头。锡价涨至225000元/吨的强压力位，为对国内实际消费有更深入地了解，我司于3月对江苏地区部分大型锡下游企业进行拜访调研，调研内容供各位投资者参考。

二、调研汇总及结论

1、锡化工：

化工订单明显同比好于去年，内贸订单有时候会因为价格节后持续走高，有所减少，但是盘面一旦回落，前期订单就会回补。外贸订单环比略有增长，海外消费自去年下半年开始就好于国内。

从数据来看，节后国内PVC开工率便维持同比高位，春节几乎都没有产生季节性影响，1-2月PVC产量累计同比+6.00%。但是出口同比弱于去年，1-2月累计出口-20.02%，或因海外PVC生产有所恢复有关。

2、光伏焊料：

不同焊料企业对市场的感知不同，差异化较大。只有光伏行业为下游的企业目前订单不错并且对后市也比较乐观，目前4月份的接单量持平或者环比有增加。生产多种焊料产品为下游的企业认为今年光伏订单同比差于去年，且对今年的需求量预期不高，主要因为往年春节期间光伏企业订单爆满基本不放假维持高开工运行，但今年春节却放了长假，显示当前光伏订单低迷。

从国内组件的产量和出口数据来看，1-2月国内组件产量69.93GW，累计同比+11.05%；出口1289百万个，累计同比+32.88%。

从数据的角度来看1-2月国内的组件生产和出口量仍处在正增长区间，但是增幅大幅放缓。并且国内光伏产能已进入过剩阶段，光伏焊条生产企业由于没有太高的技术门槛，竞争已逼入白热化阶段，加工利润压缩。在需求扩张期结束、利润大幅压薄的情况下，多厂家竞争下，企业凉热感受不均。

3、电子焊料：

几家生产企业均表示电子焊料消费同比还在继续走差，还没有明显感受到终端订单回暖的迹象。并且已经和光伏焊条一样，电子焊料也进入了白热化竞争，没有前几年产业扩张期带来的红利，加工利润也在缩减。

市场感知基本与数据一致，虽然半导体销售同比回升，但是半导体企业仍处在去库存阶段，尚未进入主动补库。

4、其它：

铅蓄电池开工率基本同比持平，4月虽然部分厂商有减产预期，但是另一龙头大厂开工基本持平下，开工率下调空间不大。

钢厂前两个月镀锡板产量80.24万吨，累计同比+12.59%。目前锡锭长单采购量有所增加，且节后新增2条产线投产，预计上半年镀锡板产量将同比维持高位。

5、结论：

从下游调研的情况来看，国内需求实际复苏的速度较慢，主要拖累项仍然是电子焊料需求。除了订单疲软外，锡价持续走高一定程度也抑制了下游采购的量。但是因为锡化工、镀锡板的消费走强、光伏和铅蓄消费的走平，总体消费走弱幅度不大。但是，从目前的数据来看，1季度，国内社会库存累库量近6500吨，而国内进口除1月有去年底剩余的印尼进口到港外，2-3月进口窗口都处关闭，累库幅度过大，导致国内表消累计同比-10%左右，降幅之大，远超市场感知。究其原因，或主要归咎于冶炼厂隐性库存逐步在22万/吨以上交仓所致。

展望后市，供应端，国内40%矿加工费下调至13500元/金属吨，进一步压缩冶炼利润。目前佤邦矿山重启仍无明确消息，即使4月矿山重开，成品精矿供应时间将后移至6月，冶炼开工有进一步调低的可能。海外，印尼RKAB完成批复4.4万吨，3月出口量在3700吨附近，同比仍处低位，难以向国内出口。供应端有减少预期，而冶炼厂隐性库已基本清完，下游在近3个月的盘面持续上涨下库存已持续去化，后续将维持刚性补库。全球半导体销售同比回升趋势不改，行业主动补库仍可期待。预期2季度，国内社会库存将转为去库，LME库存在印尼出口仍受限下亦维持当前去库节奏。内外库存同时走低，维持对锡价中长期看涨。

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