报告品种：豆油、菜油、棕榈油

调研背景

进入2024年一季度以来，三大油脂经历了前期的低迷后在强势棕榈油的带领下持续反弹，棕榈油价格甚至创出一年来新高。但随着一季度临近尾声，各种矛盾逐渐浮出水面，二季度油脂能否延续强势尚未可知。

棕榈油方面，随着2月份传统棕榈油产地减产季的结束，斋月题材对于3-4月产地供需的影响显得尤为重要，3-4月份产地库存拐点能否到来值得市场重点关注。国内方面，进口利润持续倒挂，国内买船到港较少以及棕榈油库存持续去化对于国内棕榈油价格起到重要支撑。但是，豆棕价差、菜棕价差等走缩也促使棕榈油逐渐丧失性价比优势，部分棕榈油需求转移后去库速度有望放缓。后期下游需求能否改善以及国内买船到港何时增加将是主要矛盾点。

豆油方面，虽然巴西大豆产量预期一再下调，但是南美丰产预期仍然未变，并且市场普遍预测24/25年度扩大美豆种植面积，进一步强化了全球大豆宽松预期。但是，由于国内一季度进口大豆相对较少，并且随着开机率降低，豆油基差有望得到支撑。但是，4-5月到港大豆较多，后续豆油涨势能否延续取决于大豆实际到港及油厂开机压榨节奏变化。

菜油方面，菜籽在国际段的供需矛盾逐渐凸显，盘面持续走强，给出较好的进口利润，使得近期进口窗口时有打开，而且后续华南菜籽压榨量较大，二季度菜油或寻求新的平衡点。

华南地区为油脂油料重要的产销地，3-4月或成为油脂市场重要的转折点，因此我们通过走访调研华南贸易商、油厂，以此对豆棕菜市场后期走势作出研判。

调研路线：广州→东莞→深圳

公司I

企业情况：国内某贸易商。

贸易量和贸易结构：年度贸易量70-80万吨，以豆油和棕榈油贸易为主，两者各占50%，菜油贸易较少。

贸易模式：以基差贸易为主，有时也会做单边，目前豆油基差已卖到3-5月。

贸易范围：主要辐射广东、广西、湖南和江西。

客户群体：贸易商居多。

棕榈油买船情况：近期买了一船。

对豆油后续行情看法：基差方面，由于近月到港大豆较少叠加部分棕榈油需求转向豆油，目前华南豆油基差坚挺，但是豆油走货一般。等供应压力到来后，不太看好后续豆油基差；单边上，豆油05合约偏强，即使4月下半旬大豆到港增多，但是油厂需要经过两到三周的开机及压榨后，豆油库存才会有明显回升；套利方面，关注下半年豆棕价差的机会。

豆油销量：今年销量与往年同期比相对较差，其中跟贸易商之间的贸易量下滑10%左右。

对美豆4-5月行情看法：由于玉米种植利润不佳导致今年美豆种植面积增加，但是USDA种植意向报告发布后美豆无太大反映，加上前期榨利改善后买船较多支撑美豆价格，目前美豆新作种植成本在1180美分附近，短期无较强驱动。

对棕榈油后续行情看法：基差方面，棕榈油存在5-9价差过高的问题，目前资金正在移仓换月，随着后续供应压力回归，棕榈油基差预计会先修复再下跌；单边方面，棕榈油05合约偏强，随着马来产量恢复，棕榈油供应上升，预计要等3-4月份累库后产地报价才会有所松动，届时买船窗口或将打开；套盘方面，不建议做大量豆棕套盘，前期以多头获利为主。

对棕榈油产地看法：目前来看印尼库存压力并不大，从这两天有所下降的外商报价来看，产地是有一定出货意愿的；产地去年种植成本约2000马币/吨。

棕榈油库存情况：去掉盘面套盘后，公司棕榈油库存基本为零。

调和油配方比变化：目前下游配方中，豆油和棕榈油占比为99%和1%。

华南棕榈油消费情况：之前华南棕榈油月均消费为十几万吨，如果天气允许且价差合适的话，棕榈油消费可达20万吨左右，目前部分棕榈油需求已被豆油替代。

公司J

企业情况：国内某贸易商。

贸易量和贸易结构：豆油+菜油+棕榈油年贸易量不到30万吨，主要以豆油和棕榈油为主。

销售方式和进度：只做基差贸易，无单边；豆油基差卖到5月份，6-9月卖的比较少。

贸易范围：主要业务集中在广东和广西地区，华东有少量业务。

棕榈油库存情况：华南棕榈油库存在16万吨左右。

豆油和棕榈油替代需求：华南地区目前豆油对棕榈油替代需求约在5-6万吨/月。

对棕榈油05合约交货看法：华南贸易商基本没货，工厂方面可以自用也不用交货。

对菜油后续行情看法：倾向于菜油5-9反套，主要看菜油能否跌出性价比，今天（3月29日）华南一菜与一豆价格持平，昨日一菜比一豆便宜20-30元/吨，市场上逐渐出现用一菜代替一豆的需求。

调研总结

本次调研历时5天（3.25-3.29），走访了10家华南企业（主要是油厂和贸易商），产业各方分别分享了豆油、菜油和棕榈油三大油脂目前情况和后续行情走势的观点和看法，有分歧也有一致性，现将观点总结如下：

1、棕榈油方面：单边上，目前产业各方对棕榈油05合约大多持谨慎态度，预计6-7月前国内棕榈油维持偏紧格局。主要原因一是由于进口利润持续倒挂，近月买船较少，加上棕榈油库存持续去化以及05合约的50万手持仓（目前为40万手）对应500万吨现货，P05合约存在软逼仓的风险；二是P5-9价差过大，存在基差换月风险，且下游棕榈油需求仅剩刚需，多头05合约交割接货后存在无法处理的问题，预计基差会先修复再下跌；月差方面，随着产地后续供应压力到来以及后续印度补库不及预期，产地买船窗口打开，P6-9、P7-9或存在反套机会。

2、豆油方面：基差方面，目前豆油基差存在地域差异，由于豆棕价差倒挂导致棕榈油被豆油大量替代，这一现象在华南地区尤为明显，造成了华南地区豆油基差短期内较为坚挺，而北方地区豆油基差较低，部分地区甚至达到交割水平，并且华南和其他地区豆油价差过大后会导致其他地区发货到华南地区以赚取价差，华南豆油高基差现象难以持续，若后续棕榈油和大豆到港增加，豆油基差仍有回落压力，不过短期内豆油基差仍然偏震荡；月差方面，支持豆油正套的逻辑在于近月大豆到港少，油厂断豆停机下提货偏紧；支持反套的逻辑在于4-5月份大豆大量到港后以及油厂压榨开机提升，豆油可能累库，同时豆油6-9月的放量成交对于远月豆油价格有所支撑。

3、菜油方面：大部分看弱菜油基差，倾向于5-9反套。一是由于菜籽买船十分充足，近月供应压力较大；二是5月为菜油强制注销月，没人愿意去接货，随着5月交割压力释放，后期供应压力没有想象中那么大，并且消费需求应该会有所好转；三是目前一级菜油和一级豆油价差较小，替代效应下预计对菜油价格有所支撑。四是市场对加菜籽新作产量抱有期待。

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