报告品种：生猪

东北地区为传统生猪外调大省，由于其粮食资源丰富，饲料成本相对较低，本地人口较少，总需求偏弱，东北地区生猪多外调至华中及华东部分省份；从行业结构来看，虽然非瘟疫情驱使东北规模企业集中度快速提升，但是散户占比依然较高，易成为生猪市场情绪的先行区域。节后北方地区价格坚挺，基于2023年惯性悲观预期，市场依然担忧超量压栏，后续抛售带动价格下跌；因此，本次走访吉林、黑龙江两省多家饲料、养殖、屠宰等端口，旨在印证市场预期。

我们的观点：

综合来看，2023年四季度散户端口存在实质性去化，饲料端数据连续3个月下降，印证存栏去化的情况，根据能繁推演，2024年二三季度理论供应量逐步下滑；节后信心与资金的双重缺失，导致东北地区养殖端行为偏谨慎，市场空栏率高位，同时，也意味着潜在投机需求仍在，压栏空间较大。因此，我们认为，北方地区累库初启动，未来半年供应趋势下滑的推演之下，高利润预期将促使产业端逐月调整出栏计划，用以扩大现有存栏基础下的利润总额，压栏抛售逻辑或延迟兑现；近端处于累库初期阶段，或存在阶段性超预期行情，5月合约考虑逢低做多，或以正套形式介入为主。

我们的逻辑：

从供应端看：养殖、饲料及屠宰端口均反馈2023年四季度去化略超预期，预估散户去化幅度30-40%，生产静默及清栏处理均会导致阶段性生产效能随之下降，四季度基数与乘数的双重下降将兑现于2024年二三季度供应总量的下降。

从需求端看：节后季节性需求走弱，清明前后鲜销需求将逐步稳定，屠宰开工率低导致屠宰亏损，但是冻品市场已逐步回暖，关注是否存在分割需求带动的阶段性增量。

库存：国产冻品库存逐步消化，年后并未新增累库，若有价格回调或存在入库意愿；市场空栏率高，活体库存压力较小，潜在投机需求强，一旦预期转好，存栏低头数的问题需要在淡季靠累库带动均重上涨解决，当前仍处于累库初期阶段。

1、调研总结：散户存栏去化，累库初期，市场抛售意愿易后置

存栏情况：疫情前，东北地区为散户聚集区域，位于饲料原料产地，养殖优势明显，集团场扩张迅速，预计当前集团场出栏量占比已至40-50%。2023年四季度相较于华中、华东及华北地区，东北地区疫情影响有限，但是散户存栏依然受到明显影响；综合各端口反馈，2023年10月中下旬起，行业内检测环境阳性率明显提升，直至11月底，该比例开始下降，12月疫情影响趋于平稳，预估中小养殖群体存栏量较2023年年初去化幅度约为30-40%，高发区域农户去化幅度处于50-60%区间；饲料数据也能佐证相应情况，2023年11月饲料环比出现下降迹象，2024年1-2月猪料持续下降，其中2月降幅较大，较2023年高峰月份产量下降40%；大型养殖场防疫能力较强，受疫情影响相对偏小，预估影响幅度9-15%，一季度环境平稳后，大型养殖场逐步补栏，存栏处于恢复阶段。

生产效能：北方集团占比提升，二元母猪占比超过95%，2022年底PSY已快速增长，2023年较2022年预计继续上升1头/年，但是2023年四季度疫情对特定阶段的生产效能造成负面影响；部分母猪场拔牙过程需要静默，部分母猪场选择清场，导致四季度配种节奏及存活率均不及预期，2024年4月市场平均出栏量将初步反映存栏基数与生产效能共振的影响，预计当月标猪供应下降11-13%。2024年一季度配种率及存活率恢复正常后，母猪高效能对于供应的负反馈逐步恢复常态，预计四季度对应标猪出栏将体现效能恢复的影响。

成本情况：由于原料价格处于相对低位，养殖端饲料成本下降，东北最优群体完全养殖成本可达13.6元/公斤，放养的平均养殖成本约为14.2-14.6元/公斤，部分集团自营成本依然需要16元/公斤，但是，仔猪价格持续上涨，9月放养的预估成本或达到16-16.4元/公斤。

资金情况：根据饲料企业反馈，2024年四季度以来，集中式收紧对中小型养殖场的赊欠额度，持续性亏损叠加疫情导致养户资金链断裂的情况增多，存活下来的中型场寻求更加灵活的生产模式，跟随预期利润调节外购仔猪或者二次育肥，轻易不会选择扩大规模；部分大型养殖场反馈融资渠道出现收窄迹象，主动搁置部分扩产计划，宁愿空置部分栏圈，优先保存现金流。

二育情况：12月饲料端口感知到二次育肥客户存在增量情况，网点相应群体饲料销量骤增，春节前基本完成出栏；春节后基本没有感受到本地大量二次育肥群体入场，2月底及3月初少量二育提前入场，体量远小于去年同期，2023年二育高峰时期部分集团70-80%猪只流向二次育肥端口，近期约20-30%出栏流向二次育肥群体；一方面由于当前天气较冷，依然需要暖气成本，养殖成本偏高，另一方面资金限制部分养户入场，但是东北空置栏圈数量较多，养户就业方向窄，会根据养殖预期利润的变化调整补栏节奏，预计4月气温回暖后二育入场或有增加，或现货价格涨至17-18元/公斤，高额利润刺激养户补栏二育。

补栏及压栏节奏：当前仔猪补栏情绪非常浓厚，散户期望较低价格采购仔猪进行养殖，但伴随仔猪价格快速上涨，仔猪补栏情绪或逐步下降；由于仔猪价格上涨，可能部分养户会选择补栏后备母猪。根据饲料端口反馈，伴随现货价格震荡偏强，后市预期转好，少量养户开始压栏，但并没有观测到集中压栏的迹象；整体体重相对合理，周度均重变化并不大，集团年前将体重降至115-120公斤，现阶段预估在120-125公斤，低于去年同期水平，符合季节性规律。

冻品情况：2023年下半年至2024年一季度均以消耗冻品库存为主，节后并无主动分割入库意愿，一方面受资金限制，另一方面期望等待更低价格入场，目前价格上涨后依然较为谨慎。

价格预期：虽然散户端口存在实质性去化，但是东北集团占比不断提升，其产能调节能力较强，当前养殖利润逐步恢复，养殖端对后市仍然持有谨慎态度，认为全年均价会比2023年高，涨价幅度相对有限，东北地区年内高价或为16-17元/公斤。

2、投资展望

我们的观点：

综合来看，2023年四季度散户端口存在实质性去化，饲料端数据连续3个月下降，印证存栏去化的情况，根据能繁推演，2024年二三季度理论供应量逐步下滑；节后信心与资金的双重缺失，导致东北地区养殖端行为偏谨慎，市场空栏率高位，同时，也意味着潜在投机需求仍在，压栏空间较大。因此，我们认为，北方地区累库初启动，未来半年供应趋势下滑的推演之下，高利润预期将促使产业端逐月调整出栏计划，用以扩大现有存栏基础下的利润总额，压栏抛售逻辑或延迟兑现；近端处于累库初期阶段，易出现阶段性超预期行情，5月合约考虑逢低做多，或以正套形式介入为主。

我们的逻辑：

从供应端看：养殖、饲料及屠宰端口均反馈2023年四季度去化略超预期，预估散户去化幅度30-40%，生产静默及清栏处理均会导致阶段性生产效能随之下降，四季度基数与乘数的双重下降将兑现于2024年二三季度供应总量的下降。

从需求端看：节后季节性需求走弱，清明前后鲜销需求将逐步稳定，屠宰开工率低导致屠宰亏损，但是冻品市场已逐步回暖，关注是否存在分割需求带动的阶段性增量。

库存：国产冻品库存逐步消化，年后并未新增累库，若有价格回调或存在入库意愿；市场空栏率高，活体库存压力较小，潜在投机需求强，一旦预期转好，存栏低头数的问题需要在淡季靠累库带动均重上涨，当前仍处于累库初期阶段。

主要风险：

标肥价差过度走坏刺激短期抛压增强；

资金缺口过大，抑制市场压栏动作。

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