报告品种：原油、沥青

原油-沥青调研的第二天，我们主要走访了两家炼油企业。第一家炼厂以成品油为主产品，第二家炼厂既产成品油又产沥青，沥青对其综合利润影响较大。通过访谈与交流，我们有这样几点重要发现：

一、成品油2024年消费同比较为低迷。两家炼厂开工率都维持偏低水平，最关键的是生产亏损，对炼厂来说当有利润时的效益最大化是开工开满。当前山东地炼普遍开工偏低，也因为生产亏损。Brent80美元以上的价格，市场承接力较低。

二、对市场普遍缺乏信心的情况下，炼厂的原料原油库存、成品库存都维持低位。企业非常担心沥青较高的社会库存。传统3-4月是需求小旺季，当前的需求低迷导致社会库存高位，如果需求持续不振，当进入5-6月的淡季时，沥青的压力就会更大。

调研企业A：低开工、低库存，柴油拖累炼厂利润

企业简介：该企业国家认可保留的地方炼油企业，是东营市重点培植骨干企业，集团现拥有300万吨/年常减压装置，以及一系列二次加工装置，企业的主产品就是成品油。

原油采购及点价：俄乌冲突前后，中国山东地炼的原油采购有较大的变化。俄乌冲突改变了全球的物流因素。俄乌冲突前，山东地炼与中东国家石油公司以及大型贸易商采油较多。俄乌冲突后，因为俄油及伊朗油价格更有优势，地炼更倾向于采购低成本原油。美国对俄油制裁在2023年12月力度加强，对企业的采购造成了一些流程繁琐的困扰。

俄乌冲突前后，原油采购的付款模式也发生了很大改变。此前是信用证为主。此后以现款或保证金为主。当前卖方稍显弱势，甚至允许原油运至炼厂，被加工后生产出成品油再付款原油费用。因此可以说企业的原油库存水平很低，因不占用资金。

企业的原油点价与原油采购有一些割裂。点价以当天的销售和生产而定，点价以TAS模式进行，不赌价格。原油采购保证炼厂的正常生产经营即可。

成品油需求看法：2024年1-3月成品油销售同比下降非常明显，利润、销量都有很大的下滑。2023年的柴油价格高点是2-3月。山东炼厂开工很低，就是效益低迷的主要原因。该企业开工率七成，去年同期是满负荷。柴油价格一直起不来，对整个炼厂利润拖累比较严重。汽油价格同比差不多。

成品油质量、销售模式及定价：该企业成品油的最大下游是加油站。贸易商的量同比降了很多，去年贸易商囤货比较多。企业的成品油当天销售、当天制定价格，固定货期和付款方式。企业没有成品油销售的长约。山东价格调整非常灵活，很贴近市场。成品油库存该企业就正常水平，近期都有一些累库。

山东地炼成品油的质量与主营炼厂的质量相差并不大。主营炼厂在采购山东地炼成品油时对品质的要求更高。该企业是中石化的战略合作伙伴。

山东地炼的产能扩张：国家对炼厂产能整体有控制。山东地区不会再有新增产能了。2024年有一套裕龙石化装置，该炼厂可能会在6月底前后开车。开车前两个月商务部会对其专门下达一批进口配额。裕龙石化二期工程较为遥远，因填海尚未开始。

调研企业B：综合利润亏损，沥青开工低位

企业简介：东营大型地方炼厂，主要生产国六柴油、国六汽油、石脑油、沥青（70#、90#）、石油苯、液化石油气、白油、工业硫酸、石油焦等石油产品，其中常减压装置220万吨，拥有石油配额220万吨，沥青产能190万吨。

原油采购以及点价：炼厂适用油品种类较多，更倾向于采购低价格的原油来进行生产，其中选用油种包括俄罗斯乌拉尔，ESPO以及伊朗油等，另外还会根据生产需求调节加入俄罗斯M100以及委内瑞拉原油等，其中由于沥青生产的需要委内瑞拉原油占比约在60%附近。目前并未采取点价，而是以月均价的方式来进行结算。

供应端与炼厂利润：目前开工率7成，整体炼厂综合利润处于亏损状态，并且柴油需求萎缩比较明显，也导致加工利润出现明显收缩。当下沥青的月度产量在 8万吨附近，考虑到需要给下游稳定供货，并未完全转产渣油。沥青正常产量是当前的两倍。当下国内柴油以及汽油表现并不强势，而石油沥青加工利润也压缩到低位水平。布伦特80美元/桶以上的价格对于生产利润施压明显，后续在原油高位下，提升开工意愿很低，预计柴油利润若有阶段性转好，才可能有提升负荷的意愿。

裕龙石化近况：目前较为关注裕龙岛的整体施工进度，根据行业市场消息预计裕龙岛项目可能最早于6月份打通循环，7月份出产品，届时成品油炼能提升或将对于汽柴利润形成进一步的打压。裕龙石化汽柴油总共的收率可以做到14%到40%之间波动，根据化工和成品油的利润情况进行调整。化工亏损时，炼厂就可以将生产化工的原料石脑油外售。

沥青需求看法：目前需求持环比改善但同比不如去年，当下沥青终端拿货情况并不乐观，根据样本下游收集信息，1-3月出货量同比减少近5成。

成品油需求看法：对于国内柴油短期需求表现并不乐观，汽油则表现相对平稳。

库存：原油原料库存处于低位水平，成品油库存约处于常规水平，大约在15天左右。沥青炼厂库存维持低位，基本产销平衡。

炼厂检修：炼厂通常两到三年大修一次。市场好的时候，炼厂将以轮检为主。市场不好的时候就全厂检修。中国当前炼厂以安全为重，不会拖延时间不检修，因22-23年中国出了多起安全事故。

冬季和夏季汽油规格的变化：中美两国汽油规格冬季和夏季均有一些变化。冬季汽油可以天街一些碳五、碳四，比例能有15%；夏季碳五碳四的添加量只能到7-8%，主要是夏季气温高，低碳组分的雷诺蒸气压比较高。炼厂的柴油销售有些差别，主要是密度。柴油生产的密度又取决于工艺。加氢裂化出来的柴油就轻一些。低密度的柴油加油站比较青睐，因单位重量对应的体积更多。

（注：中信建投期货发布调研报告的时间3月30日）

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