报告品种：玻璃、纯碱

调研要点：

1、玻璃需求弱、供应高，湖北地区压力尤其大，成本端仍有一定下降空间。玻璃厂目前采取降价加保价策略，大部分保价1个月左右，保价后刚需有一定采购，但积极性不佳。玻璃下游需求端存在接长单但玻璃采购较少的情况，现货价格持续降价导致市场采购谨慎。下游订单较去年同期下滑20%-30%。

2、纯碱供应端有压力，但是厂家挺价，库存结构方面大部分库存集中在少数厂家手中。但是下游玻璃厂和贸易商目前已经接不动纯碱，导致纯碱厂挺价压力增加，近期有纯碱厂开始降价。部分机构认为纯碱厂家挺价的极限在库存累到满库，时间测算方面认为2周左右即可能达到。下游玻璃厂在经历3月采购后，绝大部分库存已经达到满意状态，对进一步加大采购兴趣不大。

3、机构认为未来玻璃纯碱价格波动率可能会越来越低，倾向采取卖期权策略思路来应对。部分机构对纯碱9-1正套策略看好。

一、华北某玻璃厂A

价格及销售政策：自2月底以来价格一直在降，2月底到3月底这段时间几乎把去年全年的涨幅都抹掉了，跟去年相比下调幅度比较大。现在3月中旬开始保价措施，但是依然没能止住下跌趋势。沙河价格目前普遍抵近1550-1600元/吨。

库存：目前库存可控，属于比较低的厂家，保持在20天内，这与厂里一贯的销售模式相关，尽可能不留库存。沙河大部分厂家库存处于相对正常范围内，毕竟目前还是一年中的淡季时期，加上近年需求不太好。

下游情况：贸易商在前期保价时有过阶段性采购，市场销售也不太好，所以沙河贸易商手里有点货，但已经脱离高峰，春节前采购的玻璃在节后贸易商积极销售了一批。然而，低库存也并不是沙河所有贸易商的共同情况，有的贸易商节前采购了一批，节后动作不够快的情况下没能及时去库，所以沙河贸易商目前普遍也是有压力的。全局看，贸易商库存属于中性偏高。加工厂订单普遍反应不太好，回款也不好，加工厂采购普遍较为谨慎。加工厂反馈订单下滑幅度在20%左右。

成本：按照惯例执行天然气非冬季价格政策，天然气后期预计折价30%，但要求计划量完全用完。预计后期能降至2.9元/立方米，目前为3.1元/立方米，如能落地成本下降40元/吨。纯碱方面，目前采购基本到位，暂时以刚需采购为主，不准备多买，库存20天左右。沙河来了很多纯碱厂的外发碱，库存量比较高。

后市看法：目前市场压力主要还是在湖北市场，湖北库存压力较高，可能后期会有连续调价，导致沙河和其他主销地可能也要被迫跟随调价。现在最主要的问题是地产需求太弱，价格稳不住，下游也不敢买，可能还会有压力。

二、华北某玻璃厂B

价格及销售政策：近期一直在连续调价，保持库存低位是第一要务。需求不好，成交不佳厂家以低价加保价促成交。虽然降价导致下游观望情绪更浓，但是不降价库存累的更快，我们不降，别的厂家降了，压力更大。今年调价不积极的厂家压力应该是最大的。目前市场上非标小板还是要略好于大板，一方面是需求端房地产及公共建筑相关的玻璃需求非常差，另一方面是沙河的小板过去有减产。

库存：目前处于可接受的状态，与往年淡季库存高峰差不多的库存水平。下游库存不高，大家都在观望。纯碱库存够用了，一直在正常采购，基本不缺碱，今年这种玻璃行情也不准备多买碱。

下游情况：下游订单不好，开工没有恢复到正常位置，甚至有加工厂卖设备的情况，自身采购玻璃的库存也比较低。沙河深加工受到湖北的冲击比较大，没有价格优势。此前的环保措施对深加工影响不大。深加工开工不够导致玻璃厂外卖量被迫增加，间接增加了玻璃厂的销售压力。

成本：成本端都在降，纯碱和天然气、煤都在降，后期应该还有一定的下降空间。

三、华北某玻璃贸易商

销售及市场成交：市场成交不好，加上最近这几年市场对贸易商格局的不友好，导致今年贸易商更难了。小板比大板还是要略好一点，但是市场整体的需求不好。往年沙河与外地有价差，价格足够低还是有一定出货空间，但是今年大型厂家不再挺价，沙河对外的出货空间被压缩，在沙河当地贸易商的拿货成本也没什么优势，大大压缩了贸易商的空间。

库存：贸易商今年经历了两轮挫折。春节前因为保交楼等一些因素，沙河贸易商存了一批货，当时厂家库存被贸易商抢的一货难求。但是春节后销售一直较差，虽然在前期有过阶段性去库，但是时间不够长。3月中旬沙河厂家开始保价，沙河贸易商又买了一轮，但是没想到价格没稳住，还在继续往下跌，所以库存还是没有去掉，贸易商现在普遍比较谨慎。有的玻璃贸易商甚至在兼做纯碱贸易。

下游情况：下游加工厂订单较差，跟往年比下滑了30%左右，回款差、订单差、开工弱，加上厂家直供的越来越多，贸易商优势在下降。因为厂家价格一直在降，很多加工厂接了订单没补库，玻璃原片库存压的非常低，这个后期可能会是下游补库的一个潜在因素。

四、某纯碱期现贸易商

市场成交：成交比较差，之前纯碱厂挺价，部分贸易商买过一轮，但是现货还是不好卖。现在市场非常纠结，目前盘面基差不大，下游玻璃厂采购绝大部分有已经有相当程度的库存，导致期现商没有优势，尤其在采购价格上期现商还有劣势。

库存：期现贸易商库存普遍不高，春节后有过阶段性采购，不过后期因厂家资源紧张，期现商拿货成本又高，还需要排队，加上现货成交偏弱，期现商拿货减少，期现商库存不多。

市场堵点：

供应及价格：从供应端情况看，供应端是在持续抬升的，尤其是西北装置逐步复产后，部分纯碱厂出现了100-150元/吨左右降价。

纯碱厂家博弈心态：短期市场库存又集中在少数厂家手里，导致厂家挺价能力较强，因为大部分纯碱厂库存都不高，不过这种情况在改观，因近两周来一些厂家库存在明显抬升，价格压力也非常大，很多纯碱厂也非常纠结，不想挑头降价，但是也不想累过高库存。希望其他厂家挺价，又怕这种挺价最终失败导致最终一地鸡毛。对下游玻璃厂，尤其沙河地区贸易商，因为一些厂家大量发货到沙河未售卖，导致沙河的未售库存较高，沙河玻璃厂普遍因此不急于采购纯碱，这种情况下进一步加大纯碱期现贸易商的销售压力。

比较确定的点：

A：纯碱当前情况看，至少没法涨价，因为下游真买不动了，而且还有进口碱在不断进来；

B：价格趋势看高库存的西北厂家在挺价和高库存之间的选择，挺到库存无法进一步扩张，满库存状态可能就要降价了，如果按照满库算，可能再累库2-3周就放不下了；

C：如果纯碱厂以挺价为第一目标，未来纯碱势必要扩大检修规模，未来纯碱的波动率可能会逐步收缩，这种情况下卖看涨期权可能是最确定的策略。

五、某纯碱厂

销售及价格：目前订单基本到3月底4月初左右，新订单难产，因为玻璃厂比较谨慎。价格方面随行就市，不太愿意主动挑起价格战。

库存：目前库存不高，行业内库存真正高的是少数。大家都知道纯碱行业产能扩张，但是一方面玻璃行业也在扩张，而且未来光伏的产能大概率要超越浮法玻璃。另一方面，新的产能并没有以超低价格来争夺市场，纯碱行业的市场份额变动不大，所以目前行业内大部分厂家库存压力不大。

未来变量：

A：目前行业价格有压力，这个也是行业共识，未来行业检修旺季出现超预期检修的概率很大，最近几年因为行业效益不错，大型装置检修的跨度不大，今年价格压的低了，可能会有超预期的检修；

B：浮法玻璃还在复产，光伏今年也有不少准备投产，需求情况是在慢慢变好的。

六、某投资公司

策略思路：

A：纯碱之前在做蝶式套利，就是买09空05，买09空01，当然最近在近月的月差在了结。主要原因是纯碱上半年供应压力还是比较大，近月压力可能会更大，但是09存续期间供应端会有减量，上半年纯碱跌的越多，未来检修量越大，越有利于后期纯碱9-1正套。最大的不利是纯碱厂持续挺价，库存累的很高，纯碱价格没有了波动，正套价差无法扩张。

B：玻璃全年可能都是偏空思路，看不到什么利多因素。房地产市场的下滑肉眼可见，很难有投资回升，但是玻璃行业的产量又处于历史最高位，这个行业供应端又非常刚性，没法扩张，也没法轻易减产。现在商品曲线还是平的，而且远期价格有利润，远期价格没有充分表达远期利空。今年上半年反套是普遍状况，玻璃这种供应较高、库存压力大的品种反套似乎是趋势，当然阶段性市场可以有反复，比如旺季预期之类的。

C：纯碱价格的短期平衡点看进出口，可能不在市场争议的成本利润。现在进口价格比国内价格低，出口压力又大，国内厂家挺价短期或许可行，长期可能就要经受库存压力。价格压到进口大幅收缩，出口大幅增长，再加上国内检修，纯碱阶段性平衡点就到了。

D：玻璃平衡点看供应，单纯降价没法平衡。房地产压力大，靠需求不指望，所以只能指望供应，供应端不收缩，稳只是暂时的，单纯的降价没法平衡，这几年玻璃厂都赚钱，大家都有钱。今年3月以来听到的玻璃准备减产的情况比以前多了。

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