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橡胶震荡偏弱：国泰君安期货4月8早评

重点关注

铜、锌

铜：利好持续发酵，推升铜价走强。首先，在再通胀预期的驱动下,有色、贵金属等价格普遍上涨，长期宏观资金对铜等商品的投资热情不断提升。其次，从微观上看，需求端有所弱化，但是终端消费持续改善，最终可能促使加工企业被动补库。如铜杆加工费处于历史同期低位，且铜杆企业开工率低于去年同期。但是终端消费表现良好，电网投资累计同比处于历史同期中性位置，预计后期将形成工作量。空调内销和外销排产均增加，预计1-6月空调产量同比增速较高。同时，铜精矿TC快速回落，冶炼亏损不断扩大，精铜产量下滑预期增强，预计后期国内铜库存将回到低位水平。交易策略上，单边可以试探破位买入，但更加倾向于逢低买；套利上，推荐期限正套和内外反套，但预计到5月才可能获利。

锌：区间上沿或存压力。此前下游逢低备库，国内社库再现拐点迹象。假期间外盘有色金属普涨，伦锌涨幅居前或主要为低估值赋予其弹性，预计节后沪锌跳跃高开。不过，放眼锌终端消费空间，虽然处于边际修复趋势，但绝对量相较往年呈现中性偏弱特点，掣肘下游锌锭补库空间，难以托举价格形成趋势性上行动能。预计锌价区间顶部仍存压力，不排除高位回调的风险，多单或可逐步止盈。

所长早读

海外宏观：就业数据组整体呈现供需再平衡

观点分享：假期海外数据方面，显示制造业、非制造业PMI分化；非农月度增幅强劲，失业率回落，但就业数据组中亦显示矛盾。3月美国ISM PMI指数呈现除制造业和服务业的分化，验证我们对于工业、制造业部门反弹和核心部门（就业、核心消费等）降温宏观组合判断，3月美国PMI与全球PMI指数及中国PMI出口新订单指数共振反弹。海外经历近一年的工业、制造业同比磨底后，市场对交易全球周期共振复苏颇具期待，但本轮工业、制造业反弹上方空间仍旧需收到需求持续性考验。3月份非农月度增幅录30.3万人，大幅超预期，且失业率有上月3.9%回落至3.8%，前期与非农分化的家庭月度就业调查也出现大幅扩张。就业市场其他数据仍显示一些矛盾，包括薪资同比增速回落、职位空缺和失业人数比例回落、中小企业雇佣计划回落，主要大类资产对非农数据表现相对较为平淡，我们维持就业数据组整体呈现供需再平衡，相比2023年“弱工业、制造业周期 + 强就业通胀周期”。2024年呈现“工业、制造业周期寻底反弹 + 就业、核心通胀温和回落”。美国经济周期错峰的特征使得近两年宏观趋势上存在一定矛盾感，货币政策、经济周期和通胀有所错位，宏观交易策略表达上鲜有“趋势交易”，更多的是“预期差交易”。但也使得经济在“高通胀+紧缩货币政策”背景下整体冲击有限。货币政策方面，近期美联储官员讲话较为密集，其中鹰鸽态度皆有，但整体看美联储对于货币政策周期性转向的态度指引仍然明确，当前市场计价（联邦利率期货12月收益率）录4.76，较美联储点阵图预示的75bp计价较为均衡。美联储及欧系央行一致性维持年内降息的指引，核心依据是维持对通胀下行趋势的判断，同时淡化对其他宏观指标重要性，这意味着通胀数据（尤其是3、4、5月份）的通胀数据将会受到市场高度审视，本周4.10日将有美国CPI数据。地缘政治方面，耶伦第二次访华，周日会见总理李强，本日将会见央行行长潘功胜，其行程受到中方欢迎，但针对贸易的口吻仍旧偏鹰。

大类资产盘点