报告品种：豆油、菜油、棕榈油

进入2024年一季度以来，三大油脂经历了前期的低迷后在强势棕榈油的带领下持续反弹，棕榈油价格甚至创出一年来新高。但随着一季度临近尾声，各种矛盾逐渐浮出水面，二季度油脂能否延续强势尚未可知。华南地区为油脂油料重要的产销地，3-4月或成为油脂市场重要的转折点，因此我们通过走访调研华南贸易商、油厂，以此对豆棕菜市场后期走势作出研判。

调研路线：广州→东莞→深圳，共计10家企业（4家油厂，6家贸易商）

调研目的：

1、调研油厂油脂及相关产品库存情况，油厂开停机计划，了解油厂榨利情况和远月买船量以及后期规划。

2、了解贸易商头寸交易模式及实际成交情况，探究三大油脂基差及相关产品变化趋势，新形势下贸易商操作模式。

3、明晰上半年下游包装油及食品行业需求情况，以及目前价差下，油脂调和比的变化。

4、市场交易各方对于三大油脂价格及供需拐点的预估。

三大油脂情况概述：

豆油情况：价格方面，现货方面，今日贸易商豆油基差报价稳中下调，其中天津基差05+200元/吨，山东基差05+210元/吨，江苏基差05+300元/吨，广东基差05+480元/吨，广西基差05+300元/吨。

根据Mysteel农产品对全国主要油厂的调查情况显示，第13周（3月23日至3月29日）125家油厂大豆实际压榨量为152.24万吨，开机率为44%；较预估高1.25万吨。从当前开机率角度来看，大豆压榨厂两级分化明显，华北、山东以及华东等地区开机率在50%以上，广西和广东的开机率分别为34%和32%，处于低位，供应偏紧格局在一定程度上支撑华南基差坚挺格局。

当前华南地区供应偏紧，珠三角仅有两家油厂还有未执行合同出货。华南豆油因棕榈高基差形成消费替代，大部分小包装都配方比改为99:1，华南区域当前约月均14万吨豆油消费，4月中旬前华南地区仍存在缺豆和豆粕胀库现象，部分油厂开机不足，预计华南地区豆油仍降库，预计4月15-20日后会逐步缓解。但天津、日照豆油基差弱势，接近交割水平，目前有部分北方豆油发往北方。

豆油北方基差价格接近交割水平，关注基差洼地交割意向；华南豆油基差仍受棕榈油影响且消费支撑，5月前仍难以缓解。对于当前的5-9价差，后市需要关注北方基差是否持续走跌、华南棕榈油进口利润、南北方豆粕消费情况等。

棕榈油情况：价格方面，国内24度棕榈油基差，其中天津一口价8150元/吨；山东05+300 ，江苏05+130元/吨，广东05+200元/吨。

据Mysteel调研显示， 截至2024年3月22日（第12周），全国重点地区棕榈油商业库存56.6万吨，环比上周增加0.05万吨，增幅0.08%；同比去年97.81万吨减少41.21万吨，减幅42.13%。根据市场调研，当前棕榈油船期情况如下3月9.9万吨，4 月10.2万吨，5月17.4 万吨。

由于利润倒挂，市场采买棕榈油并不积极，当前现货企业不会轻易持有棕榈油头寸，同时因换月后高基差，避险情绪明显。5月船期的棕榈油虽然量大，但无法赶上交割，短期并不适合作为空配。极端行情下华南棕榈油刚需2-3万吨一个月，24度全部转化为豆油和起酥油。当前棕榈油为刚需阶段，利润窗口和买船若持续打开，关注6月和7月棕榈油空配机会。

菜油情况：价格方面，三级菜油基差，华东地区05+120元/吨，广西05-130元/吨，广东05-70元/吨，福建05-50元/吨。

当前菜籽和菜油买船充足，9月前菜油供应宽松格局已定，8月前菜籽国内基本买齐，但近期8-9月利润恶化，仅有一两条船期。菜油消费呈现季节性规律，主要是节前备货和冬天。菜油主销区为云贵川、西北，根据饮食习惯，当前价差背景下一定程度上利好菜油消费。

调研重点信息分享：

由于当前YP价差持续下跌，棕油被豆油替代，华南棕榈油消费13-14万吨/月，年后用量减半甚至以上，往年此时中包装用30-50%棕榈油，部分龙头企业将配方中棕榈油几乎全部换成豆油。

5月棕榈油船产不上交割，从产地到广东需要20天时间。

华南地区不会用三菜替代一豆，因为颜色深，一菜可以替代一豆，这波行情华南出现了几天时间价格倒挂，或许意味着菜豆行情结束。

广东吃花生油为主，豆油有豆腥味，华南不太能接受。

现货企业由于棕榈油换月后基差高位，所以不会去轻易持有棕榈油头寸。

当前菜油基差弱势，6-9月油厂都是贴近交割在卖，广西基差为-150。

今年水产需求下降10%-15%，从去年开始存塘量就偏低，目前还没开始投苗，观察温度和天气。

当前沿海压榨厂的加拿大菜籽的出粕率59%。菜粕蛋白38%。

豆菜粕700-800猪料里可以添加，1000以上全部用菜粕。

目前广东的葵粕和菜粕蛋白只差1%，有300价差。

油厂加菜籽加工费在180-300左右，加拿大船运过来23-25天，广东通关约20天，福建更久，广西最快1周。菜籽港杂费50-80元/天。

菜粕水产最低添加比例可以不用，刚需3-5%，性价比好的话可以达到30%。猪料0-15%。禽料0~15-20%。

总结与分析：从单边角度来看，油脂主力合约近期仍需关注棕榈油，但从长周期角度看国内三大油脂整体供需矛盾并不明显。豆油目前基差南高北低，华南地区关注4月下旬油厂开机情况和棕榈油替代效应，北方关注基差弱势下市场交割意向，豆油月间或处于震荡走势。棕榈油需求持续走弱，5月矛盾暂时无解，但6-7月或出现供需转宽松格局，关注国内买船利润或出现反套机会。菜油整体呈现近若远强，但近期8-9月加籽利润稍有恶化叠加国内消费较为乐观，关注远月菜油多配机会。

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