报告品种：纸浆

调研背景和目的

节后预期先行，国内纸浆行情小涨挺市，纸张行情上涨情绪高涨。3月是造纸传统旺季，而山东、河南作为造纸大省，根据造纸工业协会，造纸量占全国的22%左右。本次调研的主要对象为河南省和山东省的领先造纸企业。我们将通过对下游的调研访问，主要目的包括：

1、了解河南山东地区文化纸企旺季产销情况和涨价落实情况；

2、了解河南山东地区造纸行业利润情况和对纸浆价格波动的应对以及看法；

3、了解河南山东地区纸浆贸易商和文化纸贸易商的贸易模式和行情看法。

调研时间：2024年3月26日-28日

调研路线：

拜访企业：豫鲁地区文化纸与特种纸头部纸企、纸浆贸易商、文化纸贸易商、港口

一、下游造纸情况总结

（一）产能：大型纸厂开工近满工，文化纸造纸行业产能过剩

年后3月为传统造纸旺季，各纸厂生产恢复。根据调研情况，河南山东的大型文化纸厂3月开工近满工，多为承接2月份的订单，开工情况良好。

而整体行业来看，根据上海钢联数据统计，年后铜版纸和双胶纸的产能利用率在65%左右，说明文化用纸整体行业产能过剩。后通过和文化纸大型贸易商的交谈调研，证实了该情况，文化纸整体供应过剩，2024年双胶纸产能目前新增8.9万吨，终端拿货有限。

（二）供应及成本：多有自产浆，进口针阔浆多长协

大型纸企的木浆原料多来自于自产或国际浆厂长协拿货。自产浆多为化机浆，少量阔叶浆。而针叶浆和多数阔叶浆多靠国外长协拿货。长协多一年一定，有自己固定的品牌，确定大致拿货数量，价格按月外盘报价，供应国际浆厂会有返点。自产浆木片来源于周边地区收集。后期多有新增自产浆产能的计划。

在造纸成本方面，纸浆在造纸成本中的占比为七八成左右，而国内纸企对国际浆的议价能力较差，只能被动接受浆价上涨。除浆外，文化纸企表示固定成本在1200-1500元/吨，特种纸企表示小克重特种纸固定成本1600元/吨，大克重特种纸1200元/吨。

（三）需求：文化纸旺季不旺，特种纸需求良好

旺季不旺，是文化纸近几年的需求特点。3月本为传统文化纸旺季，双胶纸的秋季教材教辅备货和党建等刚需，铜版纸的展销会画册宣传册印刷等。根据文化纸企和贸易商调研，由于疫情期间出版的压力测试和教材改版，目前出版订单并不会在固定时间招标，而是后延，导致传统旺季的集中需求分散化。目前3月双胶纸企多是党建刚需，而今年的出版招标可能会延后至5-6月。不同于双胶的需求稳定，铜版纸受社会电子化趋势影响，目前画展印册需求消退，整体社会需求在缩减，整个铜版纸需求和产能在逐渐减少。

而不同于文化纸的整体交投一般，调研中特种纸企的需求良好。根据某大型特种纸企，在“以纸代塑”的背景下，特种纸近两年销量不断提高，高端特种纸在市场上具有不可替代的竞争力。

（四）利润：利润压缩，散户去化

纸的利润受到成本端和终端两头的挤压，自产浆成为纸企重要的成本支撑。调研过程中，纸企普遍反映目前造纸利润微薄，尤其是浆价上涨时，挤压造纸利润，纸企只能发涨价函拉涨纸价。然而终端需求一般，贸易商拿货谨慎，对价格较为敏感，因此若浆价上涨100元/吨，纸价上涨连其一半都很难。根据调研纸企和贸易商反应，文化纸节后涨价落实不佳，当询问3月份文化纸涨价落实情况，纸贸表示目前4月份订单许多已经阴跌回去，实际提涨不佳。因此，低价采买备货或自产浆就成了纸企利润的重要支撑。

行业许多散户去化，多因浆价上涨利润不佳出清。调研中，纸企表示，大厂拥有更多的资金实力和风控意识，对采浆成本严格管控。在调研中，某大型纸厂明确目前库存浆价不超过5500元/吨，另一大型纸厂表示去年低价一次性囤了半年的浆。纸浆贸易商也表示，小厂因为库存和资金等问题，只能被动接受纸浆市场波动，从而面临很大的成本风险，导致利润不佳退出市场。

（五）库存：以销定产低库存

文化纸企目前库存较低，均为以销定产的低库存策略。根据钢联数据，双胶纸和铜版纸目前成品库存可用天数均在26天左右。在调研中，文化纸企表示该策略有利于纸企在成本波动较大时增强自身对终端的议价权，强势挺价上涨文化纸售价。而对于原料端，大型纸企大多备货1-3个月库存。

（六）面对高浆价的心态：纸企分化

面对浆价上涨，不同纸企态度不一，决定因素在于自产浆产能。若本身无制浆能力，只能被动跟随市场波动采买，则受高浆价拖累利润受损，对于浆价上涨持消极态度。而对于自产产浆能力较强的浆厂，如亚太森博等，则可利用高浆价在低成本造纸同时通过商品浆获利，在市场中获得强竞争力。此类纸企对于浆价上涨持乐见其成的态度。

二、后市展望

近期供应端扰动持续，先是阔叶浆金鱼强势提涨30美元，接着芬兰工人罢工，kemi浆厂瓦斯爆炸停工，扰动持续，外盘针叶浆4月报价开始提涨，银星从745美元/吨涨至780美元/吨。供应从2月的偏松转向预期偏紧，且国际浆厂在3月纸浆周中态度强势，对今年价格拉涨信心十足。

对于近期行情，在调研中纸厂和浆贸均表示国内话语权较弱，对于外商的强势态度只能被动接受。因此多数对未来浆价持谨慎乐观态度。但同时，下游原纸厂家需求基本清淡为主，部分原纸厂家被迫提涨原纸价格，但上涨乏力，原料采购情绪一般，有限支撑纸浆市场走势。下游文化纸厂表示4月没有刚需订单，需求转淡，等待上半年5-6月出版招标需求释放。

因此，目前对于供应端的利好已经交易充分，盘面维持在6000-6200震荡整理。向下成本支撑较强，向上近期基本面缺乏强驱动指引，预计短期整理运行。后若出版需求释放，叠加51出游旺季，下游原纸补库采购，浆价可能会向上突破，可关注4月中下旬至5月港口库存情况及下游原纸厂家采购变化情况。警惕供应端突发事件。

时间：3月26日

拜访企业

纸企A

原料及成本：原料储备充足，原料结构为进口针阔叶浆和自产化机浆，主要针叶浆品牌有北欧的芬宝和加拿大的大平洋、鹦鹉，以长协订单为主。自产化机浆木片来源于本地收购，成本上浆占总成本的七八成左右，除浆外，其余成本大概在1200-1500元/吨。

产能开工：年产能60万吨纸，40万吨浆。自用浆为主。近日开工满开，基本能做到满负荷生产，短期无检修计划。

需求：下游渠道无中间商，直接对接终端。现阶段订单成交情况尚可，纸价上行，对于次月市场持谨慎态度。

行情看法：认为纸浆金融属性较浓，外盘控盘能力强，不认可现在的高浆价。浆价导致成本上升对纸价的提涨传递幅度较小，导致两头挤压成本缩小。对于市场价格，针叶浆7000以上，阔叶浆6000以上的价格则不正常，若进口木片自产针阔浆低于国外报价，则停止以高价进口采购。认为目前双胶纸的传统旺季正在减弱，目前行业产能过剩，需求短期表现不旺，包括社会单中下游库存累积，出版订单后延等因素影响。短期来说，对后市仍持谨慎观望态度。

纸企B

产能开工：年产能30万吨纸，10万吨浆。自用浆为主。工厂当前基本满负荷生产；排单情况较好工厂检修多按年度计划来。

原料：原料储备充足，原料结构为进口针阔叶浆和自产化机浆，自产化机浆木片来源于本地收购，整体针阔叶用浆比例为1:3。

需求：多直接与文化企业对接，少量出口到国外。

库存：目前成品纸库存较低，挺价意愿浓厚。

行情看法：认为双胶纸造纸行业利润少，唯有造浆形成成本支撑才能有企业利润。

纸企C

产能开工：年产能50万吨文化纸，30万吨瓦楞纸，20万吨化机浆和10万吨秸秆浆。自用浆为主。工厂当前开工率9成左右，1个月多会有20-23小时的停机检修。

原料及成本：用浆情况，小纸机80%自产浆，20%进口，大纸机则50%进口50%自产，集采为主。原料结构为进口针阔叶浆和自产化机浆，自产化机浆木片来源于本地收购，自产浆有200-300元/吨的利润。整体成本7成来自于纸浆。电耗的话，均价一度电7毛，1吨纸约耗电500度电，1吨浆则2倍纸耗电量。

需求：多直接国企对接，党政材料，教材教辅等。少量出口到国外。

库存：公司有3个月的阔叶浆库存，1个月的针叶浆库存。成本纸库存不高，但终端库存较高。

行情看法：文化纸总体需求稳定，虽然可能部分需求后延，但整体坚挺。目前自产浆给予强成本支撑，后续正在考虑增加制浆产能。

时间：3月27日

拜访企业

浆贸D

贸易量：目前贸易量主要来源于长协和市场外采，长协基本月度1000吨左右，根据市场情况随机增减。

贸易模式：做托盘和现货市场交投，固定品牌有金星、银星、亚太，剩下随机，长协主要与银星有长协，每月进口的纸浆的数量大致确定，但在市场价格极端的情况下可以对进口数量有所调整，剩下品牌和上游市场或者贸易商手里拿货。去年低价长协数量多一点，今年会少一点。长协模式更改后，以前可以拿2个返点，现在只有1个返点。

下游：目前刚需为主，大厂采购不积极。采购时，先款后货，报给企业订单，企业自己送货到下游厂家。

库存：近期周转不佳，用第三方港口仓库存储，然后提货。

应对纸浆行情：目前公司有专业的分析团队，分析团队的老师根据市场行情变化，达到下跌预期，则套保止损。公司应用大量的期货和期权应对价格风险。

对未来价格走势看法：认为纸浆国外头部话语权集中，进口依赖度高，很难根据下游情况综合定价。对未来浆价认为还是会涨，持谨慎乐观态度。在下游方面，认为大厂有好的风控管理，可以很好控制自己的采浆成本，而小厂则因为库存和资金等问题，只能被动接受纸浆市场波动。贸易商目前拿货较为理性，不会加杠杆拿货死扛，多拿自有资金做，或找资方做，目前资金成本较低，年化4%左右。

纸贸E

贸易量：来源于太阳和金光，每年5-6万吨纸，每个月3000-3500张纸。

需求：主要销售范围是山东区域，下游纸加工、印刷厂及书商等。认为下游一般都是保持合理库存，有计划的提前备库。下游先货后款，企业现金流压力较大。

库存：有自己的仓库，一般是有2个月的库存。多随进随出，观望后市为主，对于次月市场持谨慎态度。

铜版纸：用量有限，认为铜版纸随着电子化发展，目前画展印册需求消退，整个铜版纸需求和产能在逐渐减少。

双胶纸：整体刚需稳定，双减带来的影响在缓慢恢复，认为旺季不旺为招标后延的影响。

对文化纸市场的看法：对目前文化纸涨价持怀疑态度。当询问3月份文化纸涨价落实情况，纸贸表示目前4月份订单许多已经阴跌回去，实际提涨不佳。认为目前整体需求表现不足，市场运行不旺，出版季临近，行业旺季目前看来或会后延至5-6月份，上半年保持谨慎观望态度为主。

时间：3月28日

拜访企业

纸企F

产能开工：主要生产特种纸，年产包括22万吨纸，30万吨木浆，浆纸产能超50万吨。当前装置开工稳定，短期无检修计划。

原料及成本：使用针叶浆品牌月亮、银星；公司还有订亚太森博的阔叶浆。自产针叶浆木片来源于周边，存储在岚山码头。特种纸消耗针叶浆为主，目前主要成本波动来源于浆的价格，除浆外成本，小克重特种纸1600元/吨，大克重特种纸1200元/吨。自产浆成本3800-4000。

需求：立邦，德高等固定合作，下游工业用纸较多，销售范围全国都有，广东为主销售区。

库存：以销定产的低库存策略。库存整体不高，一般在20天左右。

价格：特种纸年后实涨200元/吨，已经落实。

行情看法：不认可现在的高浆价，认为针叶浆超6500不长久。认为做纸利润不高，按照目前的浆价，超6成的纸厂都在亏损。在“以纸代塑”的背景下，特种纸近两年销量不断提高，高端特种纸在市场上具有不可替代的竞争力，近2年产能提高17%，销量良好。对特种纸未来行情保持乐观。

港口G

库容：纸浆目前有4个1.5万平的仓库，每平可存储2.5吨。

运输方式：针叶浆主要以集装箱运输，阔叶浆通过散货船运输。阔叶浆的运输船期为1个月。

库存：纸浆目前库存量2.5万吨左右，最多时堆放8万吨左右。目前仓库主要纸浆为巴西金鱼。近期周转较快，1-2周出货。

需求：合作对象主要是山东亚太森博和太阳纸业。

仓储成本：目前港上纸浆是免费堆放45天（青岛港是30天）。其他费用由山东港口统一定制，一般比其他山东港口略低一些。

卸货情况：有专用码头，可直接停靠卸货。

未来：准备进一步提升纸浆仓储能力，计划新设纸浆交割库。

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