报告品种：豆油、菜油、棕榈油

一、核心要点

今年3月以来，国内三大油脂盘面上涨势头强劲，涨幅超出市场预期。当前豆油供应阶段性偏紧，而大量大豆即将到港；棕榈油买船不足、国内库存下降的交易仍在发酵；菜油性价比凸显而库存去化缓慢，大供应格局尚未扭转。为了解油脂市场变化和产业主体经营状况，本次我们前往油脂的重要产销地华南进行调研，通过走访当地具有代表性的油厂和贸易公司，对市场进行深入考察和交流。在26-27日的行程中，企业反馈如下关键信息：

1、棕榈油预计6月前供需格局仍然偏紧，关注产地开斋节后的卖货状况。

2、华南地区短期内豆油基差偏高，区域价差扩大，北方豆油南运调节华南豆油紧张态势。

3、7月前菜籽买船较多，油厂压榨开机率预计维持高位，关注菜油需求恢复情况，豆菜价差预计逐渐修复。

二、调研纪要

1、广州油厂D

（1）企业经营情况

该企业油厂在东莞，可进行油脂的分提、精炼和包装，有17万吨油罐，做仓储和期现贸易，品种涉及三油两粕，以棕榈油为主，粕类涉及不多，年销量约10万吨。广州公司以业务为主，油脂期现贸易量（不含仓储中转）去年做了100万吨，其中棕榈油占一半。期货上单边和套利都做，一般敞口不大。

（2）市场现状

目前棕榈油约50万手持仓，库存也在50万吨左右，对多头有优势。棕榈油5月合约调整机会在于产地4月中旬前给出合理的买船机会。需求端目前只剩刚需，库存消化速度慢，通过需求端矫需要豆油、菜油大量替代棕榈油，但05合约剩余的时间不够了，所以通过需求矫正价格的概率比较小。重点在于多头希望逼仓到什么程度，如果太激进，最终还是会有办法解决交货问题的。棕榈油多头接货后面临难销售的问题，目前餐饮基本上用豆油了，豆油基差较低，一豆比24度棕榈油便宜200-300元/吨，但这一现象不可持续。

豆油今年需求还不错。目前广东地区豆油基差最高，约400元/吨左右，华东350元/吨，广西350元/吨，山东260-280元/吨，天津210元/吨。广东豆油比较贵主要是受棕榈油偏紧带动，豆油对棕榈油替代较多，需求增加。由于广东豆油基差高，目前销售覆盖范围也在压缩。如果广东豆油基差维持坚挺，那么天津可以发货过来。长周期来看，豆油基差下跌空间不大，4月上中旬豆油还是去库状态，大豆集中到港后会转为累库，但预计二季度库存不会特别高，豆油月间价差反套空间不大。单边建议关注美豆种植面积是否能达到或超过预期。

菜油方面，进口菜籽6-9月买船充足，年后买船30条，几乎每家油厂都有一条或更多的买船，供应充足。东莞菜油-80基差还是不好销售，广西基差-150，接近交制水平（-180），福建基差-100，基差整体承压。近期菜籽榨利恶化，基差持稳，上涨动能不足。菜油-豆油价差下跌，三菜比一豆便宜50-60元/吨，菜油性价比回归，两湖地区月饼企业增加一菜使用，关注菜油需求变化，终端消费处于下降状态。储备方面，两湖地区准备正常轮出一部分菜油，关注轮出节奏，关注中储粮菜油拍卖情况。目前企业没有太多菜油现货头寸，贸易商空豆油基差，买菜油基差。

（3）交易策略

可以关注P7-9的反套，重点关注棕油买船何时开始增加。

从宏观上来看，今年不看空油脂，主要原因在于美联储降息以及国内CPI增长3%的定调，单边可以逢低做多，节奏要边走边看。如果这次美豆面积公布后能够把价格往下打一打，叠加阿根廷即将收割，油脂价格跌下去后可以逢低做多。

2、东莞油厂E

（1）企业经营情况

该油厂为菜籽、大豆双榨线，以菜籽压榨为主，偶尔榨大豆（从华东外调为主），压榨产能2500吨/日，菜油产量1000吨/日，全外资企业。企业销售覆盖西南、福建、广东等地。

（2）市场现状

菜油季节性很强，一般节前备货时需求量较大，销区集中在云贵川、西北、两湖等地区，以中小包装为主。珠三角菜油消费2000-3000吨/月，消费量较少。目前从东莞发往西南运费为450元/吨，广西发货运费为420元/吨，东莞发货运费没有优势。

菜油基差很弱，广西基差-150，6-9月油厂贴近交割成本在卖。现在是菜油消费淡季，预计4-5月需求会有一定起色。工厂从1月到现在都没有榨菜籽，因为前期没买船。目前东莞仅有两家菜籽压榨厂开机，后期基本上每个月都有买船，预估珠三角4家、粤西1家油厂都要开机，基本上为满开状态，各家油厂目前都在卖6-9月的货。菜油消费较为疲弱，但工厂菜油库存也不多。中包装菜油有200-300元/吨利润，但是没有销量。下个月工厂有2万吨大豆到船，会转为压榨大豆。

菜粕方面，预计将今年水产需求下降10%-15%，存塘鱼很低，还没开始投苗，后期需要关注天气是否会把水产旺季延后，关注台风天气的影响。豆粕与菜粕价差大于700-800元/吨时猪料里可以用菜粕替代，但配方调整速度较慢。目前油厂豆粕库存降幅较大，许多油厂停机，预计到4月下旬开机率会提升。4月上半月豆粕基差100元/吨，四月下旬基差降至60-70元/吨。加拿大菜籽的出粕率为59%，蛋白为38%。目前葵粕的性价比好于菜粕，二者蛋白只差1%，但有300元/吨的价差。禽料需求不好，禽类存栏低，补栏积极性不高，目前禽料中以葵粕为主，菜粕用量较少。菜粕需求弹性较大，水产料刚需3-5%，性价比好的话可以达到30%；猪料添加比例介于0-15%；禽料添加比例介于0-20%。

从产地来看，加拿大菜籽卖压已经不大了，今年国内油厂已经超买。加拿大贸易商会比较菜籽压榨利润和出口利润，从而决定菜籽出口的数量。加拿大菜籽船运时间23-25天，通关20天左右，福建通关时间更长，广西通关最快1周。通关延误滞港费一天十几美金，港杂费50元/吨。大豆通关时间7-10天。华南进口菜粕很少，主要是进口菜籽压榨，有一部分迪拜的颗粒粕集装箱到港，量不大。华东进口颗粒粕基差30左右，交割贴水50，暂时不会用于交割。

工厂方面以追求利润为主，不存在保开机的要求。会比较压利润和菜籽出售利润，也会对进口菜籽进行转卖。工厂加工费约300元/吨，比其他工厂要高，加工费低的在180-200元/吨左右。企业销售要求10%保证金，可以进行后点价。近几天盘面价格下跌，导致后点价合同销售利润缩。

3、东莞油脂贸易商F

（1）企业经营情况

公司主营油脂和粕类贸易，油脂和粕类销量均为60万吨/年，销售范围覆盖东莞、西南、日照、华东等地，以现货贸易为主，盘面为辅。华南地区主要销售豆油、棕油，西南以豆油、菜油为主，北方以销售豆油为主。豆油年销量30万吨，棕榈油年销量15-20万吨，菜油销量在10万吨以内。

（2）市场现状

棕榈油4月新增一船买船，工厂当天棕榈油没有成交。当天油脂下跌，点价的客户较多。历史同期调和油中豆油和棕榈油的比例为2：8，今年为9：1。6月前棕榈油买船不足的问题较难缓解，棕榈油需求压缩，不排除7月之前供需都会偏紧，棕榈油回调至7800元/吨也是合理的。清明节之后如果还没有棕榈油买船，那么棕榈油后期预计会偏强一些。

豆棕倒挂导致豆油基差坚挺。华南豆油基差目前是全国最高的，全国来看豆油基差并不是非常高，目前可以从盘锦、丹东、营口等地向华南发运豆油，因此豆油基差不太好涨也不太好跌。目前北方豆油基差200元/吨左右，4月前看工厂压力，基差变化要走一步看一步。北方豆粕出货比较好而豆油出货一般，导致豆油有一定的累库，需要关注工厂豆油库存压力，豆油基差预计小幅走弱。北方发液袋至华南280-300元/吨，船运至华南450-480元/吨，4月华南豆油基差400-430元/吨，天津210-220元/吨，北方加上350元/吨的运费可以发汽运到湖南，两湖地区从山东、湖北拿货，所以东莞的豆油目前完全依靠珠三角的消费，销售覆盖范围收缩。豆油价格走势需要参考棕榈油，目前09基差370元/吨，预计后期基差偏弱。东莞4月20日之前供需偏紧格局难以缓解，关注下个月油厂开机情况，4月中旬关注基差是否走弱。

菜油供需格局较弱，川渝、西北交割仓库基本预约满了。菜籽6、7月买船多，8-9月菜籽只买了1-2条船，新作买的较少，所以后期基差可能出现上涨机会，基本每个油厂都会压榨菜籽，内地跟港口基差倒挂200元/吨，品质差一些的菜油倾向于做交割。同时需要关注5月底前菜油仓单注销的影响。菜豆价差较小，预计后期会修复，目前菜油压力最大，但后期会逐步缓解。菜油收储量不及预期，预计菜油7月前价格有一定压力。

（3）交易策略

0I5-9反套；09合约豆菜价差做扩；09豆价差做扩。

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