1、全球谷物供给偏宽松  玉米产量同比仍增加

据美国农业部3月份供需报告显示，2023/24年度世界谷物供应量将达35.87亿吨，较2022/23年度估算值增加4471万吨，比上月预测值下调272万吨；世界谷物产量将达28.10亿吨，较2022/23年度估算值增加6109万吨，比上月预测值下调274万吨；世界谷物消费量将达28.12亿吨，较2022/23年度估算值增加4727万吨，比上月预测值上调114万吨；谷物期末库存将达7.75亿吨，较2022/23年度估算值减少256万吨，比上月预测值下调386万吨。

图1：世界谷物产量（千吨）

数据来源：我的钢铁、紫金天风期货

根据美国农业部3月份供需报告显示，世界玉米种植面积较上月预估下调66万公顷，玉米产量较上月预估下调233万吨，按照年度来看，2023/2024年度世界玉米种植面积和产量较上年度依然是双增，世界玉米产量将达到12.30亿吨，依然为历年新高，全球库存消费比为26.65%，较上月预估下调0.20%。

图2：世界玉米供需平衡表（万公顷，万吨，吨/公顷）

数据来源：我的钢铁、紫金天风期货

从产量来看，USDA3月供需报告显示，2023/2024年度世界玉米产量12.30亿吨，较去年预估增长7271万吨。从年度变化来看，大部分玉米主要生产国玉米产量增加，其中美国、中国、阿根廷玉米产量增加明显，分别增加4295万吨、1164万吨、2000万吨，巴西玉米产量较上年度下调1300万吨至1.24亿吨，但依然处于历史高位。

图3：主要国家和地区玉米产量（万吨）

数据来源：我的钢铁、紫金天风期货

图4：2023/2024年度世界前十大玉米主产国产量（万吨）

数据来源：我的钢铁、紫金天风期货

从玉米消费量来看，3月供需报告显示，2023/2024年度世界消费量12.00亿吨，较上月预估小幅下调31万吨。月度来看，巴西、墨西、印度和印度尼西亚玉米消费较上月预估有所上调。南非、韩国、俄罗斯等国家消费量较上月预估下调。年度来看，世界玉米消费量较上年度增加4050万吨，大部分国家消费较上年度增加。消费量前二十国家和地区总消费量较上月预估调减40万吨，至10.36亿吨，较上年度消费量增加3209万吨。

图5：主要国家和地区玉米消费量（万吨）

数据来源：我的钢铁、紫金天风期货

进出口方面，首先从进口量来看，3月供需报告显示，2023/2024年度世界玉米进口量1.90亿吨，较上月预估调减34万吨。月度来看，墨西哥玉米进口量较上月调增100万吨，欧盟、韩国和哥伦比亚进口量较上月预估微幅调减。年度来看，世界玉米进口量1.90亿吨，较上年度增加1690万吨。进口量前二十国家和地区较上月预估调减50万吨，至1.62亿吨，较上年度增加1570万吨。其次从出口量来看， 2023/2024年度世界玉米出口量2.02亿吨，较上月预估小幅调增145万吨。月度来看，阿根廷和乌克兰出口量较上月预估分别调增100万吨和150万吨，南非和印度分别调减50万吨和40万吨。年度来看，世界玉米出口量较上年度增加2208万吨。进口量前二十国家和地区较上月预估调增160万吨，至2.01亿吨，较上年度出口量增加2236万吨。

图6：主要国家和地区玉米进口量（万吨）

数据来源：我的钢铁、紫金天风期货

图7：主要国家和地区玉米出口量（万吨）

数据来源：我的钢铁、紫金天风期货

从期末库存来看，2023/2024年度期末库存3.20亿吨，较上月预估调减243万吨。月度来看，巴西期末库存较上月预估微幅调增20万吨，乌克兰、墨西哥、南非、巴基斯坦等期末库存较上月预估有所调减。年度来看，世界玉米期末库存较上年度增加1801万吨。期末库存前二十国家和地区期末库存较上月预估调减260万吨，至3.05亿吨，较上年度增加1875万吨。

图8：主要国家和地区玉米期末库存（万吨）

数据来源：我的钢铁、紫金天风期货

2、美玉米种植意向报告利多  巴西玉米产量出口双增

美国农业部周四发布的2024年新作意向报告显示，由于玉米价格低而投入成本高，许多农户希望削减开支，因此美国农户计划在2024年减少玉米播种面积，同时增加收益相对更好的大豆播种面积。USDA种植意向报告预测2024年美国玉米种植面积为9003.6万英亩，路透预期为9177.6万英亩，2024年2月展望论坛预测为9100万英亩，2023年最终玉米种植面积为9460万英亩。季度库存报告预测，截至2024年3月1日，美国旧作玉米库存总量为83.5亿蒲式耳，同比涨13%。其中农场库存量为50.8亿蒲式耳，同比涨24%；非农场库存量为32.7亿蒲式耳，同比跌1%。2023年12月至2024年2月玉米消费量为38.2亿蒲式耳，去年同期为34.2亿蒲式耳。USDA新季种植面积意向报告、库存报告均利多玉米，期价强势反弹。上周四，芝加哥期货交易所(CBOT)基准玉米期货收盘上涨3.57%。

图9：美玉米主力合约近期走势

数据来源：文华财经、紫金天风期货

除了美农报告利多因素以外，我们认为此次反弹在于管理基金净空回补，在空头持仓达到历史高位后,资金减持空单带来的行情回暖。我们认为尽管新季面积预计减少5%,但平衡表仍处于宽松格局。初步测算新季玉米租地种植成本480-490美分左右，短期远月合约围绕种植成本震荡运行。而旧作合约更多考虑到美国出口销售进度较快、且盘面价格已经跌破种植成本，后期预计400美分支撑较强。

图10：CBOT玉米持仓变化

数据来源：USDA、紫金天风期货

图11：美玉米销售进度（%）

数据来源：USDA、紫金天风期货

图12：美玉米出口累计值（吨）

数据来源：USDA、紫金天风期货

图13：USDA3月美玉米平衡表

数据来源：USDA、我的钢铁

虽然报告利多，但周四公布的数据只是意向，而不是实际的种植面积估计。目前交易商正将目光转向春播天气。一些分析师和交易商预计，在春播天气良好的情况下，玉米播种面积将会增加，从而在供应已经充足的情况下提高产量。气象预报显示未来两周美国大部分地区的气温高于正常水平，降雨高于正常水平。这可能促使农户提前播种。美国玉米主产州未来6-10日94.44%地区有较高的把握认为气温将高于正常水平，83%地区有较高的把握认为降水量将高于正常水平。

周一，芝加哥期货交易所(CBOT)玉米期货收盘下跌，其中基准期约收低1.5%，经过上一交易日大幅上涨后，周一多头获利了结。美国天气良好，可能增加今春玉米播种面积，进一步提高庞大的供应，也对价格不利。美国农业部发布的作物进展报告显示，截至3月31日，美国玉米播种工作完成了2%，上年同期为2%，五年平均进度为1%。播种进度与市场预期一致。

图14：美玉米主产区6-10天气温降水展望

数据来源：NOAA、紫金天风期货

图15：季度气温降水展望

数据来源：NOAA、紫金天风期货

巴西方面，USDA3月报告预测巴西2023/2024年度玉米产量预期维持1.24亿吨不变,市场预期为1.2195亿吨。出口预期也维持在5200万吨不变。这也预示了巴西依旧凭借成本优势保持较高的出口预期，产量也维持在较高水平，整体供应条件依旧比较宽松。

图16：USDA巴西玉米供需平衡表

数据来源：我的钢铁、紫金天风期货

巴西应用经济学高级研究中心(Cepea)最近称，近期降雨有利于巴西第二茬玉米作物的生长，给产量预期带来积极影响。2023/24年度第二茬玉米的播种已经进入最后阶段，夏季作物的收割也正在推进。Cepea的研究人员指出，由于将注意力投入在田间作业上，生产商只有在需要筹集资金时才会在全国范围内提供新的现货可用供应。需求方面，上周一些代理商很活跃，尤其是来自消费地区的代理简。尽管如此，由于外部市场玉米价格回落，影响巴西国内价格走低。巴西全国谷物出口商协会(ANEC)周三表示,2024年3月份巴西玉米出口量预计为140,556吨,略高于一周前估计的134,430吨,但是仍远低于2月份的713,658吨,也低于去年3月份的780,053吨。

不过巴西外贸秘书处(Secex)的统计数据显示,2024年3月1日至22日,巴西玉米出口量为24.6万吨,高于一周前的22.8万吨。作为参考,2月份巴西玉米出口量为171万吨;去年3月全月出口量为133.5万吨。由于当前巴西玉米正值二茬作物的关键生长期，天气条件至关重要；另外，巴西玉米当前阶段出口窗口期关闭，但是远月端（6月）到我国的进口成本相较美玉米仍旧优势明显，下半年或相较于美玉米进口量有望进一步增加。

图17：巴西一茬玉米收获进度和二茬玉米播种进度（%）

数据来源：Conab、紫金天风期货

图18：巴西月度玉米出口预估

数据来源：ANEC、紫金天风期货

图19：巴西天气预测

数据来源：紫金天风期货

图20：进口玉米到港完税成本及利润（4月2日）

数据来源：我的钢铁、紫金天风期货

3、乌克兰产量增加出口减少  阿根廷出口产量双增

据USDA最新预估，乌克兰玉米产量预估为2950万吨,较去年同期增加250万吨。乌克兰出口预估为2450万吨,较去年2712万吨,下降262万吨。乌克兰农业部周一公布的数据显示，乌克兰3月谷物出口从2月的580万吨降至520万吨左右。数据显示，乌克兰2023/24年度(7月至6月)谷物出口从一年前的3800万吨下降至3490万吨左右。本年度迄今的出口包括1380万吨小麦、1880万吨玉米和196万吨大麦。

图21：乌克兰玉米月度出口量（吨） 

数据来源：乌克兰农业政策和食品部、紫金天风期货研究所

图22：乌克兰主要作物的出口方式

数据来源：乌克兰农业政策和食品部、紫金天风期货研究所

图23：俄乌冲突背景下乌克兰玉米出口变化 

数据来源：乌克兰农业政策和食品部、紫金天风期货研究所

跟踪和发布出口统计数据的Spike经纪商表示,俄罗斯对乌克兰黑海港口的持续袭击导致乌克兰农产品的海运出口放缓。报告称,俄罗斯上周对乌克兰的炮击导致出口运输中断,水运出口放缓。最近几周,敖德萨南部地区的一个重要海运枢纽几乎每天都遭受袭击。波兰和乌克兰政府上周四在华沙举行会谈,以化解因乌克兰谷物涌入波兰而引发的争端,这已导致波兰农民大规模抗议。有关出口许可制度的谈判正在进行中,但所涵盖的产品范围存在分歧。欧盟成员国就延长进口乌克兰农产品免税期限的妥协方案达成一致,接下来该妥协方案将提交给欧洲议会。

图24：USDA乌克兰玉米供需平衡表 

数据来源：我的钢铁、紫金天风期货研究所

图25：乌克兰玉米产量和出口量（千吨）

数据来源：USDA、紫金天风期货研究所

阿根廷方面，据USDA3月供需报告预估，阿根廷玉米产量上调100万吨至5600万吨，出口量上调100万吨至4200万吨，结转库存未做调整。厄尔尼诺天气给阿根廷玉米主产区带来较为充足的降水，其玉米产量将有较为乐观的预期；另外，阿根廷国内政策也倾向于本国货币贬值来提高农产品出口竞争力，故出口预期也将有所改善。

图26：USDA阿根廷玉米供需平衡表（百万吨） 

数据来源：我的钢铁、紫金天风期货研究所

图27：阿根廷主产州降水情况 

数据来源：紫金天风期货研究所

布交所最新预计阿根廷玉米收割进度为6%。罗萨里奥谷交所预计阿根廷核心产区玉米收割进度18%，去年同期11%。据阿根廷农业畜牧业和渔业部数据显示，截止3月下旬，最新预估阿根廷玉米种植面积比2月增加了1%，全国范围内玉米收获面积比例增加了4%，比去年同期下降了4%。主要原因是收获地区的降雨推迟了玉米收获的进度。但得益于整体播种期间天气条件较好，预计阿根廷玉米产量有望同比增加。

图28：阿根廷玉米收获进度 

数据来源：阿根廷农业畜牧业和渔业部、紫金天风期货研究所

图29：阿根廷玉米种植面积变化情况 

数据来源：阿根廷农业畜牧业和渔业部、紫金天风期货研究所

图30：阿根廷玉米产量（千吨） 

数据来源：USDA、紫金天风期货研究所

图31：阿根廷玉米出口（千吨） 

数据来源：USDA、紫金天风期货研究所