报告品种：豆油、菜油、棕榈油

一、核心要点

今年3月以来，国内三大油脂盘面上涨势头强劲，涨幅超出市场预期。当前豆油供应阶段性偏紧而大量大豆即将到港；棕榈油买船不足、国内库存下降的交易仍在发酵；菜油性价比凸显而库存去化缓慢，大供应格局尚未扭转。为了解油脂市场变化和产业主体经营状况，本次我们前往油脂的重要产销地华南进行调研，通过走访当地具有代表性的油厂和贸易公司，对市场进行深入考察和交流。在28-29日的行程中，企业反馈如下关键信息：

1、华南棕榈油消费差，基本以刚需为主。

2、四月中旬后大豆到港增加，油厂开机率提升，豆油基差预计下行。

3、相对看好远月菜油基差的修复机会。

二、调研纪要

1、东莞油厂G

（1）企业经营情况

该油厂成立3年时间，去年10月开始投产，有一条6000吨/日产能的大豆压榨线，和1200吨日的精炼线。产品主要为脱胶毛豆油，销售面向饲料企业，不对接养殖场，销售范围主要在广东。工厂只做基差贸易，不做一口价贸易。

（2）市场现状

工厂从元旦至四月中旬处于停机状态，后期有船陆续到，目前在卖6-9月基差，对09基差为350元/吨，预计进入4月后豆油基差将走弱。饲料用油中豆油、棕榈油、鱼油、棉油、米糠油、玉米油、动物油等都会使用，饲料厂根据价格来调整配方，一般豆油用量最多，棕榈油价格便宜超过两个月会考虑调配方，菜油不用在饲料中。饲料配方要计算能值，也不是绝对看价格。动物油价格便宜，猪油价格7500-7800元/吨，价格比较稳定。豆油与猪油价差超过500元/吨就会考虑多用猪油，但猪饲料中不能使用猪油，会引起猪瘟，可用在禽料中。华南旺季月消费2.5万吨饲料油，淡季1.5万吨/月。猪料中豆油占比50%，最近鱼油、棉油对豆油的替代较多，已经不用棕榈油。华南毛豆油基差华南330元/吨，精炼（脱胶毛豆油至一级豆油）成本100元/吨，其他工厂150元/吨。部分油厂也将三级豆油当作毛豆油卖。各工厂毛豆油指标要求不同。脱味三豆掺菜油比较多。

今年一季度毛豆油销量低于去年同期和去年四季度，主要是因为今年水产料需求没有起量，下游只进行刚需采购，不会备太多远月的货，今年3月饲料油需求同比增长。水产料消费预计今年起量较晚、需求偏弱，养殖户4月开始买鱼苗，据了解有减少采购的意向。今年动物油用的比较多，很多饲料厂将配方改为猪油。

（3）交易策略

豆油5-9价差正套和反套都没有太多空间，建议豆油9-1正套，去年棕榈油很弱的情况下豆油月间价差走正套，目前棕榈油还没出现价格拐点，在棕榈油偏强的支撑下，后期豆油走势也会偏强。

菜油贸易机会比豆油多，广西-140基差，基差再跌油厂和贸易商就会惜售了。菜油基差目前在油脂中最低，下方有安全边际。

2、深圳贸易商H、贸易商I

（1）企业经营情况

贸易商H经营油脂现货贸易，年销量70-80万吨，以豆油和棕榈油为主，菜油少量，主要面向厂东、广西、湖南等地，下游为贸易商。贸易商I经营油脂现货贸易，年销量不到30万吨，以豆油和棕榈油为主，菜油少量，做基差贸易，配合套利，基本没有单边交易，销售主要面向广东、广西，华东也有少量贸易。

（2）市场现状

贸易商H大部分做基差贸易，下游客户可以后点价，看好单边行情也会参与。本轮棕榈油涨幅较大，之前也没有料到，7500元/吨时开始做多并在8300元/吨时进行了一定的套保，前两天买了一船棕榈油，进口利润也是倒挂。棕榈油5月合约偏强，从5月份开始油脂才会转向宽松。产地3、4月需要累库后，预计5月才会降价。公开数据上看印尼的销售压力并不大，实际上印尼出货意愿增强，价格有些松动，但买船利润也比较难打开，主要是由于印尼国内消费还不错。目前棕榈油5-9价差540元/吨，换月后基差会去到700多，预计未来两个月09合约走基差修复行情，基差修复后再下跌，建议先观望。5月合约不具备深跌的基础，有可能再进行一次逼仓，准备下半年再看棕榈油的贸易机会。企业不想做棕榈油交割，主要是认为交割比较麻烦，如果真的逼仓就降价销售。交割质检、入库等流程需要一周左右，4月中旬观察市场交割意愿。目前华南棕榈油只剩刚需，有价无市，5月接到货后供应开始增加，预计华南交货的不多。

棕榈油强势导致豆油基差较为坚挺，目前广东豆油400-500基差。工厂减少豆油销售，以自己消化为主，华南一个月豆油消费量在十几万吨，棕榈油被大量替代。北方豆油运抵华南要到4月中旬以后，可以发运，但价差优势不是很大。目前豆油基差买到3-5月，更远月的没有采购，进行了一部分换月。企业认为CBOT大豆没有太强的下跌驱动，巴西大豆买船较多，还有很多没有点价，对CBOT大豆形成支撑。消费方面比较悲观，去年就已经很差了，今年比去年更差，预计未来几年消费延续下行趋势。另外油厂自身推广包装油，抢占贸易商市场。

贸易商I买了一些远月的菜油，菜油5-9价差预计跌至-100元/吨左右，目前价差的下跌对远月基差修复有好处。广东一菜是05+100的基差，这两天一菜跟豆油又出现了价格倒挂，前一天比豆油便宜20-30元/吨，当天价格为平水状态，这种情况不一定能维持。豆油目前在滚动头寸，卖近买远，华南豆油基差出现松动，跌了30块钱左右。豆油目前卖到5月份，6-9月卖的少，后期不太看好豆油基差。棕榈油目前没有参与。

（3）交易策略

下半年看扩豆棕价差，认为美豆新作产量预期可能前高后低。

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