报告品种：烧碱

报告要点：

在05合约即将进入交割的关键窗口，针对市场关心的烧碱现货流通、旺季需求、上游参与期货意愿等情况，我们深入走访了山东部分上游企业，并将调研结果整理为纪要。简单来看，烧碱4月检修环比下降，而国内铝土矿复产不及预期，烧碱现货大概见顶；05可能仍有仓单，多头接货难处理，盘面仍将承压。鉴于现货仍偏坚挺且基差已大幅走强，烧碱追空宜谨慎。

摘要：

上游库存压力不大，供应边际增加。整体库存相对不高，部分工厂或存出货压力，价格小幅下调。从新增投产来看，日科一期10万吨装置已试产，金泰一期30万吨烧碱或于近期调试。从山东存量装置运行情况来看，华泰检修已结束，金岭仅检修蒸发装置（32碱生产正常，50碱产出减少），实华推迟至9月秋检，其他工厂Q2可能不检修或检修时间较短。随检修量下滑、新增产能释放，烧碱供应压力边际增大。

下游旺季需求修复，进口铝土矿替代国产矿现象对西北片碱价格拖累更明显，国内烧碱出口韧性偏强。重点关注1）氧化铝企业耗碱，2）出口情况。魏桥用几内亚矿替代澳矿，日耗碱量下降至1万吨（湿吨）；山西使用进口矿比例提升，耗碱量明显下降，导致西北片碱出货有一定压力。据悉Q1上游出口接单不错，工厂已完成4月出口预售；东南电化开车之后，山东出口询单依然较多、东北亚FOB报价仍在400美元/吨附近，反映海外需求韧性偏强。

对于交割看法：大部分期货参与者没有烧碱现货处理能力，接货方式以工厂回购为主，回购价格或回购成本（盘面贴水）暂无法确认。上游认为交割会遇到的问题，1）工厂要改变销售模式，因为盘面交割与现货贸易的流程不同，交割是先开票后发货，现货贸易与之相反；2）卖方要审核买方是否具有接货资质，担心遇到没有烧碱贸易资质的买方；3）烧碱交割大概率要由卖方回购仓单，回购价格需要考虑很多因素（例如未来现货运行情况，交割过程是否会产生仓储费、滞纳金，以及现货运费等），现在还没有办法确认仓单回购价或者盘面贴水程度。

总结：交割压制&现货承压，盘面偏空对待；鉴于现货仍偏坚挺且基差已大幅走强，盘面追空宜谨慎。交割角度，目前烧碱仓单仅5张，或反映上游企业参与期货态度偏谨慎，可能以熟悉交割流程为主。若后续05仓单量仍偏少，交割对盘面压制或减轻。基本面角度，Q2烧碱现货或见顶，但顺畅下跌节点难以确定，需观察氧化铝复产进度以及上游检修规划。若国产矿超预期复产，烧碱现货仍可能偏强运行，盘面或存反复；反之，盘面仍偏承压。下行空间关注利润对于供应弹性的引导以及上游回购成本。

风险提示：（1）宏观预期摆动；（2）需求边际改善；（3）产量增长不及预期。

一、调研情况介绍

（一）调研背景

近年来，全球烧碱产能稳步增长，2022年总产能已超1亿吨，中国占全球烧碱产能高达48%。国内烧碱供应特点为1）产能集中度低，2023年国内产能4850万吨，产能百万吨以上的大型企业仅有四家、主体企业产能位于10-30万吨；2）生产企业分布区域较集中（一般分布在消费地或资源地，节省运输或生产成本），西北、华北及华东地区的烧碱产能居于前三，总产能占比接近80%。分别来看，山东产能占比26.6%，江苏产能占比9.2%，，内蒙产能占比8.5%。

山东不仅是烧碱主产区，也是烧碱消费大省、净流出区域以及期货基准交割地。山东地区的氧化铝、造纸以及化工企业较集中，大部分下游就近采购32%碱，上游多余烧碱外销至江浙、华南或者出口。从全国烧碱贸易流向来看，净调出省包括山东、内蒙、新疆等，净调入省包括山西、广西、广东等省份。因供过于求，山东32%碱成为全国烧碱价格洼地。2023年华北与华东区域32%碱均价分别为871、976元/吨，而山东32%碱市场均价为845元/吨，较上述地区分别低3%、13%。

（二）调研目的

春节后烧碱进入2650-2750元/吨窄幅区间震荡，市场博弈烧碱05合约交割以及旺季去库预期。3月下旬，上游大厂检修陆续结束，现货上涨亦显露疲态。随烧碱首张仓单注册，盘面承压下行。在05合约即将进入交割的关键窗口，针对市场关心的烧碱现货流通、旺季需求、上游参与期货意愿等情况，我们深入走访了山东部分上游企业，并将调研结果整理为纪要。

二、调研总结

上游库存压力不大，供应边际增加。整体库存相对不高，部分工厂或存出货压力，价格小幅下调。从新增投产来看，日科一期10万吨装置已试产，金泰一期30万吨烧碱或于近期调试。从山东存量装置运行情况来看，华泰检修已结束，金岭仅检修蒸发装置（32碱生产正常，50碱产出减少），实华推迟至9月秋检，其他工厂Q2可能不检修或检修时间较短。随检修量下滑、新增产能释放，烧碱供应压力边际增大。

下游旺季需求修复，进口铝土矿替代国产矿现象对西北片碱价格拖累更明显，国内烧碱出口韧性偏强。或因本次调研企业的32碱大部分供给周边下游，上游感知下游需求较平稳，未感受到同比有明显增/减量。重点关注1）氧化铝企业耗碱，2）出口情况。首先来看山东氧化铝，魏桥用几内亚矿替代澳矿，日耗碱量下降至1万吨（湿吨）；沾化氧化铝置换产能难在5-6月体现，关注Q3项目进度。其次为内陆氧化铝工厂，以山西为例，山西使用进口矿比例提升，耗碱量明显下降，导致西北片碱出货有一定压力。最后来看烧碱重要需求边际—出口，据悉Q1上游出口接单不错，工厂已完成4月出口预售；原本认为东南电化开车之后，出口竞争将加剧，但现在出口询单依然较多、东北亚FOB报价仍在400美元/吨附近，反映海外需求韧性偏强。

对期货看法：大部分企业仍在学习如何运用期货工具，对参与期货持观望态度；部分企业担心注册仓单后，盘面承压会拖累现货价格。上游既可以卖保，又可以参与交割。近期基差大幅走强，上游可以选择卖保平仓，交仓单意愿或下降。另外，部分企业以熟悉交割流程为主，交割参与量可能不多。

对于交割看法：大部分期货参与者没有烧碱现货处理能力，接货方式以工厂回购为主，回购价格或回购成本（盘面贴水）暂无法确认。上游认为交割会遇到的问题，1）工厂要改变销售模式，因为盘面交割与现货贸易的流程不同，交割是先开票后发货，现货贸易与之相反；2）卖方要审核买方是否具有接货资质，担心遇到没有烧碱贸易资质的买方；3）烧碱交割大概率要由卖方回购仓单，回购价格需要考虑很多因素（例如未来现货运行情况，交割过程是否会产生仓储费、滞纳金，以及现货运费等），现在还没有办法确认仓单回购价或者盘面贴水程度。

总结：交割压制&现货承压，盘面偏空对待；鉴于现货仍偏坚挺且基差已大幅走强，盘面追空宜谨慎。交割角度，目前烧碱仓单仅5张，或反映上游企业参与期货态度偏谨慎，可能以熟悉交割流程为主。若后续05仓单量仍偏少，交割对盘面压制或减轻。基本面角度，Q2烧碱现货或见顶，但顺畅下跌节点难以确定，需观察氧化铝复产进度以及上游检修规划。若国产矿超预期复产，烧碱现货仍可能偏强运行，盘面或存反复；反之，盘面仍偏承压。下行空间关注利润对于供应弹性的引导以及上游回购成本。

三、烧碱市场调研详情

工厂A

公司概况：烧碱40万吨，其中32碱与50碱各20万吨，年底计划增加7万吨片碱蒸发装置。电石法PVC40万吨、无汞PVC20万吨、液氯10万吨、双氧水15.6万吨、工业盐100万吨。

烧碱罐容：32碱为4*5000m³，50碱为2*5000m³。

电价：煤价较高，自发电价格不合适。现在外购网电，价格7毛/度。

蒸发成本：网购电导致成本较高，32碱到50碱蒸发成本200元/吨。32碱与50碱生产可以随时调配，但现在价差不合适，50碱没开。

销售：烧碱直销比例高达90%，主要卖给周边氧化铝、精细化工、纺织等，散单给贸易商的量很少。定价是随行就市，锁单量少。

氢气：自用，制双氧水。

液氯：配套PVC，剩余量外卖。

出口：基本不出口。

检修：计划9月份秋检。

对期货看法：较为谨慎。贸易商来谈过注册仓单、工厂回购的模式。工厂认为这种模式风险比较大，可以做，但不能产生亏损。目前参与期货的态度很谨慎，一是厂内缺乏期货专业人员配置，二是国企的风控要求非常严格。未来如果工厂参与期货，方式可能是由二级分公司发行指令，工厂负责执行。

其它：魏桥沾化400万吨置换产能开车时间可能到9月，现在还未建设完成。

工厂B

公司概况：纯碱产能300万，烧碱30万，液氯外卖为主，双氧水（正在建设，完成后可消耗氢气）。

烧碱罐容：1.5万吨32%碱，0.5万吨50%碱。

原盐：自备，地下卤水制盐。

电价：外购煤（部分长协，部分灵活采购），自备电，电价内部结算。

生产：全部产32碱，50碱已经一年没开。

销售：烧碱不做出口，直销比例高达90%，主要卖给潍坊及周边地区，比如晨鸣、欣龙等企业。

氢气：计划自用，制双氧水。

液氯：自用量不大，主要外卖给三氯乙烷、环氧氯丙烷等下游。

出口：基本不出口。

检修：计划9月份秋检。

对期货看法：工厂已获批交割库，可以参与期货，会考虑注册仓单对盘面价格的影响。厂库参与期货的模式多样，1）可以注册仓单；2）与贸易商合作，卖交割；3）将交割库租给贸易商，收取服务费。现已建立完善的纯碱套保体系，烧碱套保仍在探索中。

工厂C

公司概况：烧碱75万设计产能，运行产能50万。

烧碱罐容：11万吨32碱/50碱库容，二者库存可根据市场行情调节。

生产：产品为32碱、50碱及片碱。

液氯：外卖为主。

氢气：燃烧或外售。

销售：一是满足周边下游需求。二是依靠潍坊港的码头，船运可以流向华南和出口。2023年工厂烧碱发出口与华南的量总计约30万吨，2024Q1烧碱发出口与华南已有10万吨。

对期货看法：准备申请交割库，处于学习的期货过程。

工厂D

公司概况：烧碱40万吨，PVC30万吨，双氧水25万吨，煤、盐等原料均为自有。

烧碱罐容：3万吨液碱。

生产：满开，产品为32碱，无50碱及片碱。

电价：自有电厂，电价约6.5毛；该电价为内部结算定价，实际价格比该报价低。

液氯：供给PVC，少量外卖。

氢气：双氧水，环氧丙烷，剩余部分燃烧。未来计划新建其他耗氢下游，充分利用氢气资源。

销售：销售下游丰富，包括氧化铝、粘胶、纺织印染。供给魏桥的烧碱价格是按照出厂价结算，魏桥承担运费。与赛得利签订长协，月度定价。

检修：计划5月份检修。

对期货看法：已获批交割库，处于学习的期货过程。参与期货需要改变传统的经营模式，比如现货是先款后货，但交割是先给买方开发票，后打款（不符合企业原来的规定）；套保需要利用套保会计记账，以前没接触过，目前在积极推动落地。

工厂E

公司概况：烧碱20万吨，环氧氯丙烷3.5万吨。

烧碱罐容：3万吨32碱，1.2万吨50碱。

电价：网电，6.6毛/度。

蒸汽成本：32碱到50碱生产费用为80元/吨。

生产：32碱、50碱均有。

液氯：下游配套盐酸，次氯酸钠，部分外卖。

氢气：供给园区其他工厂。

对期货看法：准备申请交割厂库，如果有机会可以适当参与期货。

（注：中信期货发布调研报告的时间为4月1日）

七禾带你去调研，最新调研活动请扫码咨询

更多调研报告、调研活动请扫码了解