报告品种：纸浆

调研要点：

纸浆：

1、海外情况：24年需求反弹，且纸浆供应商库存较低，叠加芬兰罢工影响，浆价水涨船高。

2、未来浆价预期：预计五月份报价将继续上涨，浆企目前较为强势，本轮浆价上涨行情或持续到9月份，保守来看本轮纸价会持续上涨到6月份到770美金/吨，虽然下半年有国内外新建浆产能投放，但由于欧洲需求较好，且浆企库存较低，浆企缺乏降价的动力。

3、纸企情况：目前大厂希望浆价上涨，因为大厂拥有较多低价浆库存（包括在途低价浆或达6个月），浆价上涨有利于支撑纸价上行。

文化纸情况：

1、价格：3月提价函未落地，目前价格仍然保持在接近6000元的水平，整个行业处于低利润的阶段。往二季度看，目前书商的库存较多，下游多以刚需补库为主，二季度涨价或有一定困难。

2、新产能投放：今年主要产能包括华泰/玖龙投放的52/55万吨产能，另外年底还有岳纸投放的45万吨产能。

3、出口：双胶纸23年出口110万吨，24年未见明显提升。

4、未来需求：目前仍然处于16-17年放开二胎政策的红利期，未来3年整体需求仍在上涨，但随着人口下降必然会走向欧美国家需求下降的道路。

箱板瓦楞纸：

1、价格：目前仍在处于下降的趋势当中，预计二季度也将地位运行，需求面改观不大。二季度中小纸厂可能会采取停机保价的策略，同时缓解库存压力。预计24年均价同比降低。

2、产能释放：瓦楞纸预计释放240万吨，箱板纸预计释放300万吨。

3、库存：玖龙库存或超过120万吨，整体压力较大。

4、进口：一月份进口非常高，但二月有所下降，预计24年进口量会略低于23年，当前进口纸价格与国内同等纸品低500元左右。

Q：纸浆从23年到现在这个变动的趋势

23年年初开始降价，并且是大幅度的下降。过完春节之后，然后一直降价到了4月的中旬。经过了近三个月的一个降幅，基本上针叶浆和阔叶浆上都有近2000块钱的降幅，到了4月中旬之后，浆价逐渐横盘了一段时间，后来随着618生活纸订单大量的接单导致对阔叶浆的一个需求大量起来，然后浆价向上反弹了1000块钱。 8月份基本上是处于横盘的一个状态。但是去年是金九是没有出来的，大家在提前释放整个金九旺季的量。

但从8月份和9月份旺季一拉动，加上国际的货源发货稍微有一定的缩量，所以导致价格又有一个小幅的提涨，但是涨幅也并不高，也就在500以内的一个幅度增况。缩量主要就是想控制价值。一是下半年有一个检修，整个检修影响是几十万吨，然后另外就是长期的一些问题，海运上这一块。导致他们整个对中国的发运量忽高忽低，有一个月可以说是很高，有一个月可以说是很低，但是到10月份之后浆价几乎就是处于横盘，甚至就是横盘偏弱的一个状态，然后开始缓慢的下跌，然后就是走不动了，往上走是直接走不动了，然后往下走也不是很跌的样子。

Q：现在海外的情况是怎么样？

先是说上游浆厂这边的反馈，不卖给中国就会卖给西欧，因为西欧现在的需求是恢复的，但是我们看到西欧的GDP，需求量的数据是有恢复的，但是没有说的这么的夸张。

有缓慢的需求反弹，欧洲浆价今年上涨，主要是供应商现在几乎是没有库存压力，另外还有就是芬兰的罢工，对大家的心态影响偏大，导致欧洲七家浆厂在检修，其中就有最大的浆厂，然后就是芬兰芬宝kimi厂。但是旗下这七家的话，kimi浆厂它分离有400万吨的纸浆产能，就会影响盘面的波动，对大家的心态是有极大影响的。

另外就是加拿大是受木片的影响，官方的木片成本比较偏高，亏损不起，他们就会进一步再去提涨。三月初的时候，发布的那个美式旗下的所有的针叶浆都要上涨50美金。

年初的时候欧洲那边的纸浆库存是属于历史的低位，不到100万。现在是110，前一个月也是一百一十几。库存属于正常水平。月平均在120万吨上下。

Q：罢工到复活节会结束吗？

到四月初那个时候再看会不会继续，罢工是每天会有100欧元的补贴。

因为是运输协会和港口，经常会停机影响一段时间，但是顶多降负荷，避免那种暴库的情况出现，运不出来。

瓦斯爆炸不是小问题，会延期10-12周做全场检修。

Q：加拿大木片成本高为什么？

加拿大砍伐的是原始的那种酸林木头，它成材的时间很长。另外就是加拿大的人工费很高。原始木片也会比正常的会贵一些，欧洲这边都是人工林，其他的区域基本上都是人工林为主，就加拿大是原始林。

Q：接下来浆价的走势

趋势是不会降的，下一轮会涨，最坏是平。

国内的浆厂纸厂需求很清冷很理智的。现在以保定为主的生活片区，这几个生活职场大的老板购买原料木浆的情绪非常的弱，但是库里现在也是有货的，平均还有一个月可以用，另外现在库里边的货的原料是没有到5000。就很早之前采购的那一批现在还能用，现在生活纸这个价格是6700到6700，然后还是出厂的价，利润还是有的，然后另外保定纸厂老板现在的想法就是通过自己的力量和国外浆厂抗衡一下，就不想让阔叶浆涨，但是国外浆厂这次涨的态度非常的强烈，我觉得接下来国内采购这些老板可能不是情愿的去拿货。

虽然终端的单子很清淡，生产出来很难卖出去，但是有刚需存在的。未来一个月，只要有刚需存在，国外浆价是不会下降的。一是国外的浆厂没有库存压力，所以它不没必要去降价卖，然后另外就是西欧确实是在有缓慢的恢复。中国不可能一点不要，只要有刚需，就能维持得住高价。这个月现货市场在走跌了，但是外盘会横上两轮，或者在高位的时候最多横盘了五个月维持在高位上，所以我觉得接下来降价不会降。

Q：您觉得这个时间大概会持续到什么时候

保守会看到5月份，乐观的能够看到9月份。

我们现在拿到的平均的均价是600多，大量的高价位的浆还没有到，需要两三个月甚至更长的时间，这是看涨的一个支撑点。国内的纸厂不希望纸浆的价格去上涨。大厂有自己的浆线，会用自己的江线去对冲一下，但是自己的浆线毕竟不够。

比如说太阳这样的大厂，他们有大量的低价原料。去年最低的采购的价格是450美金的时候他们买了半年的货。后来陆陆续续也一直不停的采。因为他们知道后期浆价会涨，所以他们有大量的原料库存支撑。他们是大厂，有资金能力，有谈判能力去和国外的浆厂说要签你半年就按这个价格签。另外去年的时候新增产的156万的还是UPM的，对他们会前期出几万吨的副品，这些副品价格起底是低于400，在420美金左右。太阳还有一个好处是广西有自己的林地，可以自己生产浆，市场好的时候可以拿出来卖。

那对于这些大厂来说的话，其实有一部分的超额利润。

对大厂来讲，他们是很希望浆价张。因为他们的原料库存是低的，另外降价上涨可以拉动纸的价格涨，可以赚更多的钱。还是用低价原料，原先卖6600现在可以卖到6700，但是纸的涨幅不及浆的涨幅。纸的涨幅太难，涨价函很难落实。经销商会让价出一些货。但是如果浆还要再往上涨的话，那经销商就会被迫去落实一百两百的这种涨幅，比如说将涨三倍只落实一倍。

Q：中国对纸浆的需求

国产浆逐渐投入市场，其中联盛166万吨，九龙90万吨。

今年很多的国产要投入进来，且去年浆价低的时候国内大量采购，所以今年整个纸浆的进口量是保持平稳下降的一个趋势，但是不会大降，去年纸浆进口了3660多万吨。基本上就把全世界超过一半以上的商品都发到中国。

Q：怎么看7月份Suzano公司投产220万t阔叶浆？

他们现在历史库存是低位，没有压力，会按计划投产。基本上到年底就能满产。S没有一点量溢出来，市场上能够溢出来的量绝对是国内市场用不掉了，然后卖出。然后S所有的量全部都是只供大型纸企。

Q：往下半年去看这一波轮的行情，能持续到什么时候？

我比较保守的看到5月份，6月份。上半年浆价会偏高，但我看不到。有人觉得九月价格还会坚挺。上半年看不到770美金，涨幅可能会下降，但是整个向上的趋势是不变的。

欧洲浆价有1400美金，四月欧洲挂牌价值S是1380，北美的是1590。欧洲的返点和佣金高，返点后和中国价格差不多，返点返给卖给客户的人，主要卖给纸企。现在俄针渠道，国内只有五家能拿到货，五家之外有两家有很小的量，他们是掌控渠道来销售。

国内纸厂积极性非常的差。但是国外浆厂绝对会去暴涨价格，最差的结果就是平盘。如果浆价平盘了国内纸厂会接着买。国内纸厂不买的原因是产能过剩太严重了。下游各个纸厂产能过剩是存在的，浆价上涨会加速他们的淘汰。22年逼停的都是中小厂，浆价上涨会提一下节奏，大厂不会轻易停机，只要停机就会彻底淘汰，只能被卷着往前走。

我是觉得今年生活纸肯定是不会出现去年那样的情况了，去年疫情放开了，另外就是618直接把生活纸的行情推到了高点。终端的渠道填满各种各样的生活纸库存，今年就要承担一半，需要时间去消化。库存比较高，导致需求不会下降。

Q：浆国内外有四五百万吨投产对浆价影响大吗？

新增产能确实有这么一个量，但是更多的是集中在国内。国际上今年只有一家S 250多万吨的新增产能投放在6月份。这200多万吨对他们来说，只能说对市场的心态影响是有的，但是对浆厂本身来说没有什么多大的影响。国内的这些新增产能。黑纸就是做箱板瓦楞包装的纸厂转到白纸上来，他们要配套下游的纸机，浆线都是自用或者不够用。只能考虑到一个心态上的影响，但实际的去影响不会很大。

Q：但去年的那些不是投产了也没有完全爬坡完吗？今年的话会这一块会有一个影响吗？

去年的UPM和map项目是新增产能。新增产能的量是不释放在市场的，市场现货的价格是与现货流通量有关系的，然后mapap和UPM是直供的纸厂的。这两个当时的心态上崩了，崩完之后价格就直接降了2000块钱现货。对于整个市场的需求也有影响，虽然说它不直接供给现货市场。目前来看的话，它本身的库存还是比较低的，就算是卖不出去可以往库存里面去堆。我这边库存没有压力的话继续横排。毕竟现在是全球定价的策略，就算我不发往中国，欧洲需求目前来看也是比23年好的多了。

Q：现在文化纸价格怎么样？

在目前的订单多以销定产。刚开始在2月20来号开始接订单的时候，部分工厂开始按提涨来执行，但是3月份的订单一般要看3月份的月结。如果订单感觉接单比较吃力，可能会拿货或者是线下订单。信号不是特别好，因为有的工厂它是按合同价来的，有的工厂已经把起涨的价格返回去了，现在价格基本上又是在靠近6000的一个水平。

现在给到贸易商开单，按卷筒粉白来说基本价格可能大约在五千七五千八，中间还包含了返利。如果开5800，贸易上卖5700，基本上没利润可以赚。基本月结基本是按5600最低2月底的时候，但是实际贸易商私自卖的价格比较低，市场上能到5500。2月初的时候价格基本是5700的一个价格，只是到月底的时候可能让100块钱。

基本从前一个月的中旬开始，看接单情况，告诉客户接单的时候的价格是多少，如果是接单情况不是特别理想的话，再看就到了本月的时候。

Q：现在出版社已经开始招标了？

新疆招了一个标，但是价格是没法参考的，运费太高了。最近到4月7号是安徽那边是开，但是别的省份没有什么消息。就今年整个招标这块节奏比较晚，估计会拖到五6月份。

人教高中的大三科因为今年要改版，4月底送审完，可能要等5月下旬。下游的机器它越来越先进，流程会比较快。所以说现在有底气可以拖一拖。

Q：今年大厂文化纸扩产情况大概是怎么样？

3月初是正式排期，华泰一台52万吨，玖一台55万吨。太阳搬到广西的重新开机，或者说华泰的广东那边的改产，没有很大的投产，要么就一台，两台，再加上一些零散的，今年的话就属于是三台。

Q：今年一季度的时候整体文化纸盈利情况？

文化是盈利的话，它是在收缩的。那工厂有的确实没有什么库存，有点可能只有不到一个月，有的它可能储备低价储备了半年。平均毛利可能200 300块钱。价格在高水平可能就是在亏损的边缘了。整个行业处在低利润的阶段。

Q：怎么去看二季度的纸价情况？

旺季起不来，如果按照现在需求释放进度。可能从5月份开始，中旬以后是会比较集中招标，从6月份开始集中供纸，可能供到7月份。出版可能往市场上释放的就是社会上面的一些优质的，就会少一些投放，六七月价格可能不太会降下去。

今年不会说去年那种情况，说市场上突然很缺纸。但是就是出版供货阶段的话，整体市场上就不会供需差特别大。浆价涨也会比较吃力。就目前这个市场来看的话，我们走一圈看看就感觉这个纸从需求来看从供应来看，涨停都会比较利空的。

整体供应压力太大，无论是中间贸易商今年的库存情况，能够达到中位。价格到达比较低的一个价位的时候，书商因为前期可能吃的有点饱，现在可能很难。如果是有大批量的订单是属于刚需采购过程，属于补采。

现在的书商和之前不同，现在的书商没法按照常理来看待，之前2月份涨价持续涨价到4月份，五月份和六月份就会开始进入寒暑假期。之前书商在学校定下教材之后，就会紧跟学校的通知开始需要用纸，采购基本会很集中。但是现在不是这样，现在书商会找两个纸张价格较低的淡季进行采购，书商就算不进行采购，库存也可以使用大概半年。书商也会研究整体影响纸的因素，并且选择在哪个时间点采购比较合适。书商如果采购的量比较大，话语权也会很高，文化纸张企业的利润会被进一步压缩。

对于纸浆来说，盘面如果到6100左右，那么现货市场基本就可以到6200，那一定是卖不出去。如果去纸浆的盘面稍微往上抬价格变高，那么当天基本就不太可能成交，但是如果价格下降50或者100那么还是会有可能实际成交的。最近纸浆大部分都会在中间贸易环节进来出去，实际纸厂会吃到的量很少，导致中间渠道的库存很高。

Q：国内文化纸供需

供应还是过剩，并且过剩的量在逐步拉大。去年双浆出口大概110万吨，一月份大概是9万左右。今年各个企业在想要加大出口的量，虽然出口的国家是在增加的，但是出口的量并没有很明显的增加，海外的市场潜力也有限。国内文化纸市场越来越卷，不管是书商或者是招标的一些单位，他们现在都已经对于这个行业的运作情况来说也越来越了解了，他们也会选取在一个纸价比较低的情况去进行采购，另外出口没有一个明显的好转。

Q：对于今年来说么，您觉得文化纸质不会向往年一样好了么？

是的，目前社会上的需求是在缓慢恢复，但是恢复的速度和量都非常有限。但是出版这一块如果真的改版，之前的培训教材教辅用书的库存肯定是不能继续使用。这一块是会有一个增量的，并且今年是2024年，2016年到2017年是一个人口出生的高峰，今年新生入学的学生数量还比较客观，并没有明显的下降。但是如果再过2-3年，人口会比较明显的下降。文化纸是个刚性需求比较强势的，就算短期没有释放，但是之后一定是会释放出来的。

Q：目前对于箱板瓦楞纸的需求是怎么看待的？

这个月份进入了传统的淡季，并且2季度也是一个传统的淡季，现在箱板瓦楞纸的价格一直处于下降的趋势。九龙在年前发布涨价函，但是在春节之后一直在降价，价格没有长起来。需求方面，一直处在跟进不足的状态。跟进很慢，下游释放需求一直不尽人意。

Q：您对于二季度的变化怎么看？

根据近几年的运行趋势来看，二季度也会处于低位运行的状态，需求面的改观不会很大。二季度也是传统的淡季，以往的清明节和五一劳动节都会有一定的优惠，会有小小的让利的政策。价格并不会持续往下走，因为尤其是技术黄板纸又创了近几年的新低，成本面一直找不到支撑。最近废旧黄板纸的价格会有稍微反弹，但是不会有明显的上涨过程，相对来说处在比较平稳状态下的区间震荡。二季度箱板纸处在一个低位运行的状态，相比较来说这个状态会比较平稳，不会持续下行，现在中小型纸厂又处在亏损的边缘的状态。从市场上了解的情况来说，纸厂可能在4月份会采取及时止损的行为，可能会出现停机保价的策略，缓解库存压力。大型纸企会更正规，需要等待停机函。

Q：大型纸企的利润会不会比较好？

并没有，跟九龙沟通了解到他们的压力也是相对应的。整体来说，山西，河南，山东甚至今年安徽的成品纸都可以去到华北市场，竞争格局会很激烈。但是就华北九龙的市场来说，因为去年山西有一个大的产能投入，所以山西目前来说吃不下那么多的瓦楞箱板纸的量。它也投入了华北，河北的市场，竞争格局很激烈。利润相对来说没有想象的乐观。

Q：往二季度来看有转好的迹象吗？

目前市场的氛围还是很悲观，今年开年的局势也不如去年的同期。2月份可能会有相应的产能进一步释放，所以供应链的压力除了停机缓解，供需面不会有很大的改变。

Q：今年有哪些厂在扩产？二季度华中地区一共会投产多少？

会集中于下半年，就上半年来说，例如吉林山鹰近期又一条近30万吨的线开出来，河北汉高还有一条15万吨的，光这两条线相加已经有45万吨的产能投产。

目前计划投产100-200万吨，今年光瓦楞纸会是240万吨，箱板纸全年会有300万吨的新增产能。基本上这些是比较确定的，可行性很大，晚一点可能会到24年年底。

Q：现在来看需求没有很好的增长，今年还一直在扩产，供给的压力还是在慢慢的增大，相当于整个市场还是在持续恶化吗？现在有什么催化剂把产能集中度快速拉升的迹象吗？

对，竞争格局很激烈。淘汰的更多是中低端的产能，中型以上的集中度其实是在慢慢提升的。从全年的价格走势来看，箱板瓦楞纸在上半年处于淡季，基本上上半年没有节日的提升。再加上开年之后，很多企业复工复产，供应量的竞争是很激烈的。再加上快销品行业从夏季往后，下半年有国庆加上双十一，所以下半年会慢慢转好。

Q：从您了解的角度看，中小型纸企和大型纸企的利润分别是什么情况？

从上半年几个月看，中大型纸企的利润是不如小厂的，因为小厂的灵活性更高，行情不好的时候可以选择停机。但是大厂因为资金链的问题，灵活度没那么高。但是从全年来看，大厂的产量和客户群体更大更多，大厂的利润还是更多的。

Q：从上市公司来说，例如山鹰的一季度利润情况没有去年四季度好，并且包括今年的一季度也是亏损的，您觉得二季度会有转好的迹象吗，还是会继续保持这样的利润水平？现在各纸企的库存以及社会上的库存是什么情况？

不会有太大的反弹，九龙的几个基地的库存量据说已经超过120万吨，现在库存压力是存在的，不然价格不会如此，在3月份的时候持续下行。从市场角度看，二级厂的订单情况比纸厂还要差。

Q：箱板瓦楞纸今年的进口情况？您怎么看今年整体的进口纸的情况？

一月份非常高，相对于去年最好时期的量。但是二月份数据是下降的，因为一月份实在太高了。因为进口关税的减免继续，前期还是有一个周期性的，所以一月份会有大量到港。24年预计进口量会比23年稍微低一点，但是肯定不会很多。从进出口数据来说，1月份的进口量是低于去年12月份的，2月份又低于今年1月份，稍微收到了红海事件的影响。现在国内的行情导致贸易商操盘比较谨慎。国际海运费在春节过后有一点回落，但是现在又开始上涨。国外的报盘价也在涨，所以进口纸现在进来获利空间不会很大，就我了解的这个供应商，目前做柜内的成品来缓解一下。

Q：进口纸和和国内纸价格差别多少？

现在很难做比较。最高点的价差不会超过1000元，现在的价差500元从历史上看是处于中低的水平。国外的产能相对来说也比较有限。国外的纸占据了原料价格上的优势，单生产技术来说，国内的纸生产技术很高。东南亚一些国家的机器是国内淘汰下来的，当地纸厂的产能相对于我们几百万的产能来说会小一点。现在的进口依赖度并不算低，去年的占比已经在15%左右了。国内的供给还是过剩，当出现进口大规模流入的时候，国内的纸厂会采取一些反击的策略。

Q：今年下半年转好的幅度会相比去年来说如何？为什么今年箱板纸需求还会下滑？

因为箱板纸价格比较高，并且在同一价格上箱板纸的级别会高一些。无论是从下游消费的角度还是库存的角度来看，库存比较高，并且下游消费在下降，并且也收到地缘政治的影响。如果外贸有起色，国内的市场也会有一定的增长。

Q：今年全年对于箱板纸的价格如何判断？

二季度还是处于低位状态，下半年随着旺季到来会有小幅上涨的趋势。24均价有可能比23更低，因为今年的起点偏低，再加上废纸的价格也是偏低，去年的废纸起点吨位价是1900，今年已经降到了1500甚至1400，预测全年均价会比23年更低。

Q：今年没有什么大的投产了吗？小厂产能的兑现度高吗？

今年箱板纸的投产产能大概还有300万吨，湖北陕西的中小企业产能累计加起来也会在300万吨左右。基本上投产的产能都是在20-30万吨左右，虽然不大，但是产线的数量很多。小厂产能基本都能给到明确的时间，今年的落地性是比较高的，同时已经剔除了可能延期的一些产能，大概晚些会到24年年底。所以我们统计的十几条产线的投产概率还是很大的。

Q：您为什么预测需求会下降？

因为现在的经济环境，就我们业内交流共同来说是不乐观的，今年可能会更困难。宏观层面可能会相对平稳。

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