报告品种：铝

第一部分：摘要

三月两会之后，电解铝价格持续表现强势，一方面，市场交易欧美经济复苏带来的补库预期，也有对国内两会后大规模设备更新改造、以旧换新政策的预期，另一方面，也有终端需求表现的强势，除地产需求外，传统的包装、耐消、家电、电力、出口等维持高速的增长，以及新兴领域的新能源光伏、电动汽车维持高速的增长，制造业的强势弥补地产的不足，将铝的整体消费支撑在了高位。

近期伴随价格持续上涨，市场对需求的关注愈发浓郁，尤其是关注是否因高价带来需求的负反馈，4月初我们走访了广东地区的大型贸易商、终端生产企业，了解当前价格下需求的表现以及市场对的交流。

第二部分：调研记录

一、贸易商A

关于下游需求：

下游客户从清明节回来后订单环比减少了约10%，中型铝型材加工企业，开工率从此前的90%降到了80%多，主要因素是订单直接减少，但是不确定是不是因为价格的因素，大型企业受到的影响比较小，中小型企业受到的影响要大一些，时间节点大概从清明节假期回来之后。

对市场的看法：

关于价差，今年元旦之后，市场对今年的预期特别好，所以之前现货对05合约平水的时候就开始做期现正套，后来因为绝对价格上涨以及云南超预期复产以及进口货增加，所以现货升水反倒一路下跌，佛山现货价格从对05平水一路跌至最低贴水200，所以这波现货贴水套牢了很多贸易商，导致他们的现货实际上是无法流通的，而且之前预期的太好，子弹提前打没了，所以现在处于被动扛单补保证金的地步，伴随04合约交割，价格稍微有点收敛，但是还是处于贴水的状态，而且几乎不怎么赚钱了，因为拿着现货本身就有一定的资金成本支出，现在基差收敛基本不能够覆盖持有成本。

二、贸易商B

现货市场的变化：

由于国家对国企贸易的约束，导致之前可以托盘、代持等业务萎缩的厉害，所以场内的大型贸易商能够持有的头寸有限，所以虽然现在社会库存并不算太高，但是现货的流动性还是比较充裕的。

关于俄铝的长单净进口，目前了解下来，每个月的长单已经超过10万吨了，也就是至少有10万吨以上的进口是不用考虑进口窗口开不开就可以实现进口的，其中一部分是根据LME点价（没有准确数据，预估在30%以上），一部分根据沪铝价格来的，而且俄铝的长单直发下游，不经过仓库，所以就相当于挤占了部分传统国产货的市场。

对市场的看法：

贸易圈以及一些下游客户已经处于被实际挤仓的境地，就是之前接了下游订单或者已经把现货卖掉了，但是因为盼望价格下跌，上游没有点价，所以临近月底，不得不高价点价，所以现在（4月11日）的空头头寸很多也是没有点价的下游的头寸，一旦他们止损认亏点价，买入平仓的力量也回对盘面形成一定的支撑和利多（补充，部分贸易合同要求基本在倒数第三个交易日必须全部点完，部分下游客户点现货价，所以移仓的压力在持货商方面）。

三、终端家电企业C

关于消费和当前积极备货的看法：

3-4月份家电企业确实在积极的备货，排产确实不错，备货的主要背后驱动和市场了解的也基本一致，一方面旺季来临前的提前备货，另一方面，也是对政策层面“以旧换新”政策预期良好，提前备货。

但是也反映，目前家电行业的库存原本就比较高，所以这把补库其实政策预期的因素比较多，政策驱动下的硬补，所以铜铝这么涨，后面可能很快会在某个时间节点生产就直接戛然而止去消化库存，现在家电企业的竞争也非常激烈，所以如果4、5月份价格不能传导至终端消费，那么家电企业可能会主动减产来去库存应对原料涨价。

关于铝代铜：

现在铝代铜特别明显，除了散热铜管可能还因为老百姓不接受的缘故暂时还没大面积换，但是家电里面的电机甚至都有不少换成了铝线束，现在一台空调平均用铝5KG左右，所以他们觉得7.8万元附近的铜价还是偏高的，因为涨价后下游就转向对铝的寻求替代。

（补充：从家用空调产品成本构成角度看，钢、铜、铝、塑料等原材料几乎占据着产品制造成本的80%。其中，铜约占到20%以上，铝约占4%，制冷剂约占1%。铜所占比例最大，因此铜价对空调成本的影响相对其他材料来说更为直接和显著。）

四、终端饮料包装企业D

关于消费和当前积极备货的看法：

认为今年是饮料消费的大年，主要有两个方面：

一个是春节前置和后置的问题，2024年春节来得晚，所以备货基本处于一月份，而25年的春节来的又早，所以备货又会往12月靠拢，所以一个是1-2月份的数据相当漂亮，另外就是24年的年度产量会维持非常好的“大年”效应；

另外一个，当前的消费表现确实不错，1-2月份高速增长的基础上，3月份的易拉罐产量增长同比还是在19%左右，而且目前尚未受到铝-塑料价格差异扩大带来的替换影响；但是也补充道，就是当前并非传统的消费旺季（饮料），所以也有提前备货的因素，在夏季消费来临前，对消费的预期也比较强。

对上游初级加工环节的看法：

该企业上游原料采购自山东、河南地区的板带，据反馈，从春节后到现在（4月12日）板带卷这块儿的消费一直都很好，从消费量上来看，受电解铝涨价的影响因素比较小，发货量和从仓库的提货数据来看，维持不错的情况。但是也反馈，板带箔的加工费一直处于下降的趋势，行业竞争非常激烈，也有以价换量的因素；此外，还有就是板带箔的出口订单有明显的好转，也在反映海外的消费确实在一定程度上复苏。

五、铝加工及贸易企业E

该企业在东南亚有拆解企业和合金企业，将海外的汽车拆解的破碎片进口到国内或者复化锭进口到国内；产品最终生产成ADC12合金，下游主要是汽车生产厂家，也包括新能源汽车厂家。但是企业反馈，在铝价站上2W以后，合金价格这边跟不动，几乎不怎么涨价，下游对当前合金的价格比较抵触。

第三部分：总结

通过对当地贸易、深加工企业的走访及交流，主要有几点总结：

一、房地产用铝在持续走弱；和春节以来竣工数据持续回落实现相互印证，大厂的订单尚且能够维持，但是中小型企业的建筑型材订单下滑明显，尤其是在清明节后比较明显。

二、部分行业有对高价格负反馈的迹象，对高价产生抵触；对价格的抵触主要发生在铝价站上2万元之后，主要集中在再生合金、型材方面，主要应对措施是主动去库存来缓解采购压力。

三、制造业相关行业维持积极生产；主要集中在板带材和线缆的下游，例如消费包装、家电、汽车板、光伏、电力线缆、相关出口等领域。

四、政策预期对消费改善有“预期的加成”；从调研的几家终端企业来看，当前积极的备货在一定程度上有对“以旧换新”政策乐观的预期，所以相当于一部分消费前置，需要关注后续能否有效落地。

五、海外消费在回暖，海外补库；目前国内出口的初级材料主要是板带箔这个领域，所以板带箔领域表现出来的坚韧超出此前的预期，在23年类似涨价的时候，板带领域的负反馈尤其明显，但是24年以来，板带箔领域的消费维持强势，内需和外需产生共振，仅仅是内部的内卷式竞争激烈导致加工费出现了明显的回落。

六、综合来看，铝消费整体表现不错，本轮上涨有内外宏观政策以及下游补库的共振联动；铝价上涨后，下游有一定的负反馈，加工环节的负反馈较为明显，但是终端的负反馈不是很明显，尤其是和制造业、新能源相关的行业需求表现还是在维持不错。

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