中财期货：云南天然橡胶调研报告

报告品种：橡胶

调研时间：2024年4月8日——4月12日

调研地点：云南西双版纳景洪市与勐腊县

主要结论：2024年云南胶树生长良好，西双版纳产区于3月25日前后开割，但由于干旱原因于4月初陆续停割。清明节后当周，虽景洪和勐腊地区夜间降雨，但雨量偏小未对割胶工作产生刺激影响。4月13日开始，云南泼水节劳工放假5-7天，此间鲜有割胶。短期原料和成品库存偏低下加工厂远期订单投放谨慎，现有胶价也较难刺激割胶积极性，橡胶种植收入依旧低于水果种植收入，但产区天然橡胶产能充裕。此外，短期海外原料进口受阻，浓乳分流最好的时期也已然过去，国产轮胎胶可能相对抗跌。综合来看，普遍认为24年胶价重心上移概率较大，然高度有限。胶价短期受益于干旱持续，长期轮储预期托底下行空间，但价格的大幅上行受制于产能的释放。短期关注产区降雨情况，5月中旬关注海内外产量的实际释放情况，此后需关注海外需求变量以及宏观托底政策力度。预计中期胶价下行空间有限，突破前高阻力较大，宽幅震荡。

某调研橡胶园内景

一、产区基本情况介绍

国内天然橡胶种植集中在云南、海南、广东，产量占比分别为62%、37%、2%。2022年云南天然橡胶产量53万吨，年末实有种植面积约885万亩，割胶率在66%左右。云南产区天然橡胶产量分布以西双版纳为首，其产量占云南天然橡胶总产量的64%。西双版纳地区的投产面积占云南总投产面积的50%偏上，其中勐腊地区天然橡胶投产面积占总投产面积的40%，景洪天然橡胶投产面积占总投产面积的32%。

国内上海期货交易所上市的天然橡胶期货合约的交割品之一为国产SCRWF，主要产自云南地区。2023年全国SCRWF产量约21万吨，其中云南地区生产的SCRWF约13万吨。此外，云南地区生产的烟胶片、SCR10#、9710等轮胎胶占总产量的2/3，也生产少量的浓缩乳胶。此次调研走访了景洪和勐腊地区6家业内优秀橡胶加工厂以及1处橡胶林，文中观点仅供参考。

资料来源：云南省统计局，中财期货投资咨询总部

二、调研核心观点汇总

1、云南产区天然橡胶产能充裕

云南省胶树种植面积的保有量要求不低于600万亩，目前云南的开割率在65%左右，树龄在17-20年居多。西双版纳地区农场的老龄树偏多，但农场胶树占比低于个人胶树占比。近些年农场的胶树几乎都在开割，而胶农的胶树开割较少，胶农弃割和养树的现象存在。近年胶价低迷下存在胶树维护不到位的现象，但每年的割胶时间多在8个月，割胶时间偏短，胶树自身抵抗力也在不断增加。此外，2024年云南胶树生长是自11年以来最好的一年。因此，云南产区橡胶产能充裕，产量可提升空间较大。

2、干旱及泼水节假期原料产出受限

24年西双版纳产区于3月25日左右开割，由于干旱原因于4月初陆续停割。此间西双版纳地区约20个工厂开工，约生产2000吨干胶成品，700吨全乳成品。4月10日晚间勐腊地区降雨，4月11日晚间景洪地区降雨，但雨量偏小未对割胶工作产生刺激影响。4月13日开始，云南泼水节劳工放假5-7天，此间鲜有割胶。若后续产区降雨，则一周后新胶会陆续流入市场，使得短期胶价承压。此外，干含存在季节性规律和区域性差异，西双版纳地区前期开割时干含在40%左右，处于正常水平，干含会随着时间越来越低，8-9月季节性回升，年底干含下降至25%偏下。

3、现有胶价较难刺激割胶积极性

云南橡胶亩产约100公斤/年，一亩地种33颗橡胶树。胶农一般在凌晨割胶，国内采用1/2割胶法，已割的部分需要7-8年恢复，首刀的割胶高度在1.2m-1.5m之间，一刀宽度约1.5mm，三天一刀或两天一刀，每年割胶8-9个月，一棵树一年割100刀左右，共计宽度约15-20cm。一人一天可割胶500颗树，熟练者可达到1000颗，正常情况1-3分钟一刀。

前期西双版纳产区加工厂的胶水收购价在13元/公斤，二盘商从胶农手里收购的价格在11-12元/公斤。从割胶收入角度考虑，正常情况下胶农手中胶水的直接售价在9-10元/公斤以下割胶积极性会大幅降低，对标RU价格12000偏下，14-16元/公斤以上或能刺激割胶积极性，对标RU价格在18000偏上。因此目前的胶价对割胶积极性的提升有限。此外，据了解目前西双版纳地区橡胶种植收入低于水果种植收入。

4、海外劳工用工情况欠佳

云南的橡胶加工厂以国营和民营并存，胶园主要分为农垦等集团系统胶园、民营中等规模胶园、小微胶园，一般集团系统胶园和民营中等规模胶园需要雇佣工人割胶并采取割胶分成的模式。近年胶树分成比例有所提高，目前个别大户采取3:7分成（胶农收7成），随着胶价的上行，分配比例会随之上行。一方面在于在胶价低迷时让胶农管理好胶树，另一方面在于胶价低迷时稳定胶农收入。此外，加工厂工人收入多在4000-6000元/月。海外劳工方面，国内和国外劳动力用工工资相当，老挝劳动力充裕但工作积极性和稳定性极低，用工情况欠佳。

5、原料和成品库存偏低下远期订单投放谨慎

云南产区以生产SCRWF和9710为主。当年生产的全乳胶一般用于期货交割，市面上流通的新全乳胶较少，因此全乳胶生产多掌握在有交割资质的企业手中，部分企业鲜有生产全乳的产线，除非有固定的下游销售渠道。9710多走定制化的直销路线，有资金实力的加工厂会在年前进行原材料的冬储，可维持4-6个月的生产。目前多数工厂SCRWF的胶水系产线几乎全面停产，由于干旱停割下原料供应不足。多数工厂9710以消耗原料库存为主，目前已几乎消耗完毕，因此多数工厂近期停产检修。此外，加工厂成品库存偏低，目前投放远期订单较为谨慎，担心后续原料不足。值得注意的是，中期来看,持续的干旱对短期轮胎胶的生产影响不大，一方面在于天胶存在部分隐形库存在胶农或贸易商手中，另一方面可以用老胶重新制作混合胶，只是价格高低的问题。

6、老挝加工厂趋于饱和，缅甸不稳定因素较多

非洲、老挝和缅甸是未来天然橡胶产量的新增长点。目前非洲地区天胶总产能400万吨，产量在200万吨左右。非洲胶胶树品质很好，但加工能力有待提升，进口至国内的非洲胶议价能力较低。目前老挝和缅甸的工业化程度偏低，但由于其较低的人工成本，海外建厂存在较高的加工利润。海外加工厂原料或成品多通过替代指标和混合胶免税的方式进入国内。老挝方面，万象以南多为越南的橡胶加工厂，万象以北多为中国的加工厂。老挝北部投资建厂已处于白热化阶段，国内加工厂趋于饱和，部分工厂挤占缅甸原料。缅甸方面，缅甸原料价格更为便宜，但北部的中国橡胶加工厂依旧偏少，在于其国内不稳定因素较多，汇率风险较大。

7、海外原料进口受阻

云南产区的原料来自：自产、大贸（进口）、罂粟替代种植。关于自产的基础原料，加工厂可以直接面对胶农收胶团，而胶水往往通过二盘商直接收购。此外，加工厂原料收购价存在差异性和区域粘性，价差300元/吨以内配送仍较为稳定，也受限于每个加工厂产能、储存能力和现有库存情况。关于大贸，进口的原料或半成品需支付20%的关税和13%的增值税，虽老挝和缅甸的原料收购价偏低，但加上运费和税费折算下来的成本并不低。因此海外橡胶多以混合胶和替代指标的形式进入国内。关于罂粟替代种植指标，23年配额为30-32万吨，配额通常在三季度发放，可免关税和增值税，以前配额80%进口的是原料，如今80%是成品。

一季度国内从老挝和缅甸进口的原料偏低，存在以下几个方面原因：A.目前进口老挝西瓜的用车和时效问题挤占橡胶运输市场，橡胶进口后移。B.去年年底缅甸战争炸毁诸多桥梁，目前正在修复中，运输存在阻碍。C.老挝的加工厂多以混合胶成品免税进入国内，挤占原料进口市场。D.运费+关税+增值税折算后的原料进口经济性较低。E.查验流程下在途成本偏高。

8、浓乳分流最好的时期已然过去

云南山地众多海拔较高，多以干胶生产为主；海南全岛海拔较低，收胶便捷，以生产浓缩乳胶为主。22年浓缩乳胶下游需求极度旺盛，一方面部分云南全乳胶加工厂停工，胶水转至浓乳产线；另一方面海南开割较晚，高利润驱使下浓乳加工厂抢夺云南胶水原料，运费高达2500元/吨下依旧有利可图，因此22年浓乳分流对全乳的影响极大。一般云南运往海南的原料需要7-8天左右的时间。

22年以后部分浓乳加工厂和制品企业在建大罐，现有技术水平下成品可存放10个月，待价格上行后再选择流入市场，尤其是10月份以后。但23年公共卫生事件解除后浓乳下游需求骤降，云南浓乳企业处于水深火热之中。22年全国浓缩乳胶生产24万吨，全乳胶生产18万吨；23年全国浓缩乳胶生产15万吨，全乳胶生产21万吨。24年云南开割初期浓乳利润尚可，1000多的加工费，但较高的浓乳价格下下游负反馈增加。目前勐腊地区在产的浓乳加工厂有三家，新建发泡厂多家，当地浓乳分流的潜力有所增加。但浓乳最好的时代可能已经过去，一是浓乳下游发泡行业的增长时期，二是三年公共卫生事件发生时期。预估24年浓乳分流程度偏低。目前，1吨胶水生产1.38-1.42吨浓缩乳胶。

9、国产轮胎胶相对抗跌，关注海外需求变量

总体预估西双版纳产区24年产量与23年持平。24年9710轮胎胶的价格可能相对抗跌，一方面在于近几年国家倒查轮胎出口退税侵蚀部分胎企利润；另一方面在于退税程序相对繁杂。因此，在泰混和国产胶的参数没有太大区别的情况下国产胶接受程度在逐步提高。此外，虽全钢内销不畅库存高企，但年后轮胎厂开工提升较快，部分胎企存在扩产，短期韧性仍在，负反馈或要等到二季度末和三季度。24年橡胶价格重心上移的概率较大，下半年存在较大的变数，需关注海外需求变量。

此外，西双版纳地区橡胶加工厂70余家，可以正常经营的或有30家。目前西双版纳橡胶行业抢胶现象严重，行业间竞争愈发激烈，淘汰仍在继续，新的一轮洗牌或从技术、社会责任、产品结构、客户群体等方面进行。以往西双版纳多生产SCRWF和标2，如今加工厂SCRWF转型生产浓缩乳胶，标2转型生产9710。传统产品生产企业经营艰难，企业面临转型升级的问题，工厂应提高产线转换能力，提高快速应变能力，做综合性加工厂。