随着我国石油化工板块上市的品种越来越多,所涉及到的产业链也在日益增加,石脑油作为诸多化工产品的上游,在基本面研究中正扮演着越来越重要的角色。回顾石脑油2023年以来的行情走势,可以分为以下几个阶段。 图1:亚洲石脑油裂解价差 资料来源:Wind,永安期货研究中心 图2:亚洲石脑油裂解价差(季节性) 资料来源:Wind,永安期货研究中心 阶段一(2023年1-2月):供应收紧震荡上行 在2023年年初直至3月之前的这段时间里,原油价格波动较大,但是石脑油的裂解价差保持震荡上行的走势。由于全球第二大原油消费国中国宣布取消疫情封锁导致短期感染人数迅速增加、美国减缓加息等因素的叠加,在此期间原油市场大幅震荡、三起三落。虽然受到原油价格波动的影响,石脑油价格也波动较大,但是由于供应面收紧,石脑油价格表现出良好的抗跌性,震幅远小于原油市场,裂解价差因此呈现出明显的上行走势。 图3:石脑油CFR日本、布伦特原油走势 资料来源:Wind,永安期货研究中心 石脑油供应面的收紧主要是由于俄罗斯受到欧美能源禁运的影响,石脑油总发运量在2023年年初出现了较大幅度的跌幅。具体而言,从图中俄乌冲突爆发前半年(2021.08-2022.01)及两年后同期(2023.08-2024.01)的出口量对比来看,同一时间段内俄罗斯的总发运量从1036.09万吨下降至650.94万吨,降幅超过35%。2023年2月俄罗斯石脑油总出口量跌至近年低点122.9万吨,环比下降28.8%。俄罗斯2023年全年石脑油发运总量较上一年减少397.9吨,同比下降22.5%。这也导致该段时间内石脑油的供应受到一定程度上的影响,尤其是东北亚地区供给侧收紧,提振了石脑油裂解价差。 图4:俄罗斯石脑油出口量对比 资料来源:Kpler,永安期货研究中心 图5:俄罗斯石脑油净出口情况 资料来源:Kpler,永安期货研究中心 阶段二(2023年3-6月):多重因素叠加持续下跌转负 起初由于宏观因素的影响,硅谷银行破产带来的欧美银行破产潮使得市场恐慌情绪急剧升温,石脑油的上游原油市场与下游成品油市场均受到冲击,石脑油的绝对价格走势与原油联动紧密,裂差保持震荡。 而在进入4月份以后,随着银行业破产事件并没有进一步发酵,OPEC+也在金融市场稳定之后开始减产计划,原油价格受到提振,而在此时石脑油的需求端乙烯裂解装置进入检修旺季,乙烯裂解检修产能达到阶段性高位,原料需求形成利空。 图6:乙烯装置检修情况 资料来源:ICIS,永安期货研究中心 除了裂解装置检修,另一影响因素是液化石油气与石脑油的替代。2023年初FEI价格曾短暂地超过MOPJ,但是之后的大部分时间里,直到11月初之前价差均为负数,因此这也导致部分生产商将原料由石脑油转为液化石油气,石脑油的需求进一步收紧,供需环境恶化。 图7:FEI-MOPJ价差 资料来源:Eikon,Curveseries,永安期货研究中心 且由于下游石化产品市场的低迷使得炼厂开工处于较低水平,乙烯裂解产能利用率达到年内低点71.74%。 图8:乙烯裂解产能利用率 资料来源:钢联,永安期货研究中心 由于基本面持续恶化,乙烯裂解装置的季节性检修、LPG对石脑油的原料替代与下游石化产品市场的低迷等因素的叠加使得石脑油价格跌至近年来的谷底,甚至裂解价差由正转负,2023年6月26日跌至近年来最低点-42.7美元/吨。 阶段三(2023年7-10月):绝对价格回暖价差低位震荡 石脑油绝对价格的回暖主要还是随着原油端价格而动,沙特的自愿减产使得供需关系得到一定程度上的改善,美联储的鹰派态度以及评级机构对美国主权信用等级和美国银行评级的下调也都提振了油价。虽然在维持了一个多月的负值之后裂解价差重新回到正值,但由于需求端并未得到明显改善,因此石脑油的裂解价差仍然保持在低位震荡。 图中可以看出乙烯裂解的生产毛利一直为负,石脑油乙烯裂解利润持续走低,这导致了烯烃生产厂商的生产积极性下降,装置开工率与产能利用率较低。 图9:乙烯裂解生产毛利 资料来源:钢联,永安期货研究中心 图10:石脑油乙烯裂解利润 资料来源:Wind,永安期货研究中心 阶段四(2023年11-12月):需求转好价差上行 原油侧,美国长期国债收益率持续走高加大了市场对美国未来经济忧虑,叠加OPEC非洲成员国产量的持续上升,原油价格下跌明显。但是在需求端,重整利润保持健康,无论是芳烃重整还是汽油重整,包括汽油-石脑油价差均维持在近年的高位,因此芳烃端的需求较为良好。芳烃的强势对石脑油的裂解价差起到了一定的支撑作用。就中国而言,2023年全年重整领域石脑油需求量占比达到41.82%,预期消耗量达到2721万吨,同比增长26.97%;2024年一季度重整消耗量728万吨,同比增长11.15%。 图11:亚洲芳烃重整利润 资料来源:Eikon,Wind,永安期货研究中心 图12:亚洲汽油重整利润 资料来源:Eikon,Wind,永安期货研究中心 图13:亚洲汽油-石脑油价差 资料来源:Wind,永安期货研究中心 需求侧的另一影响因素是液化石油气的价格在这段时间走高,LPG对石脑油的原料替代缺乏经济性,因此部分厂商会将一定比例的液化石油气重新转为石脑油,这也提振了石脑油的需求。 阶段五(2024年1-2月):地缘局势紧张裂差大幅震荡 1月底石脑油现货价格迅速走高,1月29日单日涨幅超过30美元/吨,而同期布伦特原油涨幅仅2.9%,叠加运输不畅导致的运费飙升,石脑油E-W价差也一度走强至66.5美元/吨,石脑油裂解价差达到近期高点,超过130美元/吨。 图14:石脑油CFR日本、石脑油E-W价差走势 资料来源:Eikon,永安期货研究中心 这一波主要是由于地缘政治紧张导致的供给面影响所致。由于年初俄罗斯炼厂及港口遇袭,致使2月份抵达亚洲的俄罗斯石脑油骤降,叠加巴以冲突导致的红海局势升温,油轮遇袭等事件引发市场对通过红海区域油轮安全性的担忧,石脑油供应中断的可能性大幅增加。 虽然在冲高以后有所回落,但是在红海局势持续发酵之下,地中海区域至远东相关成品油轮航线运费也进一步飙涨,从而间接提升了相关货物的到岸成本,供应面收紧的同时加上裂解装置利润有所改善,炼厂开工率小幅上涨,需求增加支撑石脑油价格仍然向上,裂解价差也在2月回落之后有所上升,但是局势的不稳定导致石脑油裂解价差震荡幅度较大。 图15:TC15运费走势 资料来源:Eikon,永安期货研究中心 阶段六(2024年3月以来):供需恶化裂差走弱 随着中东地区出口达到同比高位,俄罗斯的出口也小幅回升,供应走强的同时由于裂解装置利润预期较差,产能利用率下降导致需求面收紧,供应平衡在三四月份达到最差,石脑油价格一路下滑,石脑油裂差也走低。整体而言目前供大于求,平衡表处于最差的时间段,保持累库的状态,石脑油价格走弱趋势明显。 图16:日本石脑油库存情况 资料来源:Wind,永安期货研究中心 图17:新加坡轻质馏分油库存情况 资料来源:Wind,永安期货研究中心 中东地区作为东亚最大的石脑油来源地,来源于中东的石脑油占东北亚、东南亚总到港量的60%以上。自2月份以来,近期中东地区出口达到了阶段性高位,4月份出口东亚超过300万吨,同比增长12.4%,因此整个石脑油供应方面走强。综合来看,由于中东和俄罗斯这两个东北亚石脑油主要的供给地区的出口量均有一定程度的上升,东北亚4月总到港量环比上升2.4%,供应量得到了小幅提升。 图18:俄罗斯石脑油出口亚洲情况 资料来源:Kpler,永安期货研究中心 图19:中东石脑油出口东亚情况 资料来源:Kpler,永安期货研究中心 总结与展望 回归到整个东亚地区的石脑油供需平衡表,可以看出月度平衡情况与石脑油裂解价差基本上保持同样的走势,除了2023年3月份和12月份由于宏观因素影响原油价格剧烈变动下导致裂差与供需基本面相关性降低。根据往年情况可以看出月度平衡存在一定的季节性,四月份供需恶化后往往六七月份可以得到一定程度上的改善。 表1:东亚石脑油供需平衡表 资料来源:Kpler,永安期货研究中心 图20:亚洲石脑油裂解价差 资料来源:Wind,永安期货研究中心 图21:月度平衡情况 资料来源:Kpler,永安期货研究中心 图22:月度平衡情况(季节性) 资料来源:Kpler,永安期货研究中心 今年三月份以来裂解利润得到了一定程度上的修复,预计后续乙烯裂解装置的开工与需求等会得到提升。后续预计随着中东的装置检修以及乙烯裂解利润修复后开工的提升,供需两端的变化带来平衡表的改善,价格走势才有可能出现扭转,需持续跟踪主要地区进出口及乙烯装置情况。 责任编辑:李烨 |
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