报告品种：橡胶

上周我随队在云南参加橡胶调研，走访了当地的加工厂、贸易商和种植园，最直观的感受是，云南地区由于山多平原少，原料的采集和运输比较艰难，可以说，云南的橡胶产业比海南更加艰苦。

我先来说说云南的最新情况。

我们考察团来的前两天，云南橡胶主产区陆续下了几场及时雨，因此，前期受干旱影响停割的胶园又可以陆续开割了，不过景洪地区干旱比其他地区严重一些，开割量要略低一些。

总体来说，今年云南的物候条件要比去年好很多，去年云南因受严重干旱影响，开割期足足推迟了两个月，今年虽然也受到了干旱的影响，不过开割期大体上属于正常水平，而且今年没有白粉病的影响，橡胶树的长势都还不错，为今年丰产打下好的基础。

另外，今年开割以来，云南的胶水原料收购价格比去年高很多，我们问了几家加工厂，胶水收购价在13-13.8元，杯胶收购价格11.8-12元。比去年同期高了3块钱左右。这个价格对胶农来说，割胶的积极性是有的。只要天气没问题，预计今年云南的产量将会比去年有明显的提升。

这次来云南，最深的感受是，橡胶的加工产能太大，而云南本地的原料供应又比较有限，各加工厂处于严重“吃不饱”的状态。

一直以来，云南都要依赖从缅甸、老挝和柬埔寨进口原料过来加工生产，以弥补本地原料不足的缺口，但即便如此，加工产能还是严重过剩，平均开工率估计50%都不到。

加工产能的严重过剩，主要是因为2011年橡胶涨到4万那一波行情，橡胶各个环节都非常暴利，加工厂在利润的驱动下，盲目扩大产能，造成了现在僧多肉少的局面。

在产能严重过剩的背景下，加工厂只能一方面提高价格去抢原料，另一方面又要压低价格去抢市场。这也是橡胶长期涨不起来的重要原因。

就连进口原料这一块，去年开始也有了一些新的变化。

以前加工厂是直接从金三角地区进口杯胶、胶块、胶团过来加工，这里面大多数是走的种植替代指标，免进口税。但现在，随着很多中国企业到缅甸、老挝等地直接开加工厂，当地现在也越来越倾向于将原料加工成混合胶之后再出口到中国，因为混合胶免进口税，而且也不受种植替代指标的限制。

也说是说，以后流入国内的原料会越来越少，成品混合胶会越来越多，2022年，我国进口的老挝混合胶只有2万吨，23年这个量已经达到8万多吨，预计24年将达到12-14万吨，而且这个趋势还会持续。

随着进口原料数量越来越少，加工厂对国内原料的争夺肯定会更加激烈，这将有助于胶水原料价格的稳定。

但加工厂能够以多高的价格来收原料，还是要看海外东南亚地区的定价。由于泰国、马来等地的橡胶品质其实是比我们国内的橡胶要高一些的，我们国产胶不可能长期对东南亚橡胶给出高的溢价。

事实上，去年四季度以来，泰国原料价格大幅上涨，田间胶水价格最高涨到80泰铢以上，杯胶价格最高涨到57泰铢以上，均创下2017年以来的最高水平。主要是欧美需求好转，叠加中国、越南等国正处于停割期，胶水原料供应紧张。

据说，这背后也有泰国几个大的家族企业想炒高原料价格，把一些中小加工厂淘汰出局，以增加他们的市场占有率和定价权。

由于泰国的橡胶主要出口中国，而去年以来，中国市场价格长期与海外倒挂，泰国高价原料生产出来的标胶、混合胶，出口到中国要亏损100-200美元每吨。

对于一些资金实力较小的加工厂来说，要么不收原料，直接被市场淘汰，要么高价收购原料，低价卖到中国，也面临着长期的亏损。因此，他们确实面临着非常艰难的生存环境，很多中小加工厂已经被市场淘汰。

如果泰国中小加工厂被淘汰，加工产能集中控制在泰国几个大的企业手上，确实有助于上游增加话语权，摆脱长期无序竞争的局面，促使胶价企稳、上升。长期来看，这对产业的良性健康发展也是有利的。

不过，近期随着中国、越南、泰国北部陆续开割，胶水原料供应开始上量，泰国原料价格已经从高位回落，加上目前的原料价格肯定会大大刺激胶农割胶的积极性，这也严重打击了市场的做多热情。

整体来说，橡胶的这一波行情的冲高回落，确实是挺让人失望的，尤其是拉了一个涨停板之后，没能形成持续的上涨，基本上已经宣告橡胶的单边上涨预期的失败，背后的根本原因还是周期未到。

目前来看，今年国内也好，海外也好，供应端应该比去年要好，我一直觉得，橡胶要有大行情的话，去年就应该爆发了，因为去年的基本面矛盾确实比较尖锐，而且海外市场也确实涨了，日本橡胶一度创下10年的新高。在这样的背景下，国内的橡胶都涨不起来。

今年的基本面矛盾肯定没有去年大，也就是说，指望今年再爆发大行情，难度肯定要比去年高很多。

下面再聊聊大家比较关注的全乳胶（RU交割品）的问题。

云南是我们期货交割品的主要生产地，这次在云南调研，我也全面了解了RU交割品的生产情况，还是挺有收获的。

这次调研，我们既看到一些刚加工生产出来的新全乳，也看到很多以原料方式进入干搅线的老全乳。这是一个非常重要的点。

很多人都有一个疑惑，期货交割品到底流向了哪里？是哪个行业在用全乳胶？

据我了解，对全乳胶有刚需的行业，主要是一些橡胶制品行业，比如这次有个加工厂跟我们说，有鞋厂找他们订全乳，用于制作高端的鞋底，出口到意大利。

其次就是一些特种轮胎行业，比如航空轮胎、矿山车轮胎等等，对于抗震、抗冲击能力有特殊要求的行业。再有就是军工行业。

全乳胶毕竟是用新鲜胶乳做的，杂质含量最低，原料成本就比20号胶等贵了1000多元，而且期货上交易的又是新胶，成本决定了它必须要比深色胶贵。不过，全乳胶的刚需领域比较小，如果与其他胶种的价差太大，就会很难卖，流通性很差。

但如果全乳胶与其他胶种的价差缩到很小，它又可以作为原料进入到干搅线去生产20号标胶、9710、9720等主流的品种，这样它的应用范围又可以无限地大。

概括来说，成本与仓单制度，决定了全乳胶新胶一定会对深色胶给出一定的升水，但随着仓单注销日期的临近，它又必须与深色胶的价差压缩到足够小的范围，才能刺激下游拿货的积极性，才能在现货市场上流通起来。

市场上主流的非标套，本质上正是利用了全乳与深色胶的供需错配，现货上买入20号泰混（硬通货），盘面上做空RU，赚价差回归的钱，除非全乳在某些年份出现了特别重大的利多消息，否则的话，价差几乎每年都会回归，而非标套也在大多数的年份里面都会赚钱。

最后再简单聊一聊欧盟无毁林法案（EUDR）对国内橡胶行业的影响。

根据欧盟的要求，2024年12月31日起，所有进入欧盟的商品都要出示证明，确保不是通过毁坏森林而生产出来的商品。轮胎厂需要向欧盟提供一系列的认证，并且最终要追溯到橡胶上来，橡胶的加工厂也要提供相应的认证。

这次调研我了解到，如果橡胶厂要满足欧盟的认证要求，就必须把加工厂、胶林的地理位置信息提供给欧盟，或者连企业员工的个人信息都要披露，这从我们国家安全的角度是完全不可接受的。

但这个法案在欧盟已经形成法律，好像也没有退让的空间。如何在国家安全与满足欧盟认证之间找到一个折中的方案就是重中之重。

我个人对此比较悲观。最差的情况下，我们国内的所有橡胶加工厂都拿不到欧盟的资质，但欧盟又是我们轮胎厂最大的海外市场，如果拿不到欧盟的认证，意味着我们国产的橡胶将会被排除在全球供应链体系的门外，这对我们国内的橡胶产业将是一个非常巨大的冲击。

现在所剩的时间也不多了，但我们调研了解到，国内企业还没有正式开始做相关的工作，也无从入手。情况确实有点令人担忧。

总体来说，这一趟跑下来，收获还是挺大的，大体上写这么多吧。

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