一、摘要

近期南美等玉米产区因天气问题引发市场关注，其中因巴西中南部受到洪水袭击且阿根廷作物受到连续降雨、虫害和罢工影响，利多美玉米，引导美玉米主力合约上涨，但美玉米仍未脱离430-460的低位震荡区间，且技术面显示上行略有乏力。国内而言，4月以来，供应压力降低，同时受华北-东北玉米价格倒挂，华北玉米倒流东北，以及需求提振作用欠佳影响，玉米主力7月合约自2460附近最低跌至2375。

二、基本面分析

（一）卖压降低，但粮价连续弱势

Mysteel数据显示，全国范围内售粮92%，较去年同期略有偏慢。具体来看，东北地区售粮94%，持平于去年同期，华北售粮进度86%，去年同期90%。当前全国售粮达到九成，所剩余粮不多。山东地区近期售粮进度加快，所剩余粮仅一成左右，河南河北余粮仍超过一成。4月以来，全国粮食价格延续下滑。在政策性收储以及余粮有限支撑下，东北地区稳中略偏弱，港口价格由2380降至2370，华北地区由于卖压较大，潍坊粮价由2350降至2240，由于替代压制南方港口价格由2470降至2390。整体来看，价格已经跌至2020年以来的低点，且山东-东北持续倒挂导致东北粮源外流难，华北粮源倒流东北，同时，南方港口-东北粮价也逐步倒挂。

（二）港口谷物库存高企

Mysteel数据显示，截至4月19日，北方四港玉米库存347万吨，今年以来持续增加，但同比仍处2018年以来的低位。广东港玉米内贸库存56万吨，同比增加10万吨，外贸玉米库存34.4万吨，环比持续降低，同比降至2019年以来的低位。与此同时广东港谷物库存222.1万吨，周度高位略有回落，月度仍处于增加态势。除此之外，本年度进口谷物3684万吨，为2017-18年度以来最高，进口旺盛且价格具有优势，抑制国内玉米需求。

（四）下游采购不温不火，提振作用有限

饲料方面，截至4月26日饲料企业玉米库存天数30.33天，稳步小幅回升，但变化有限。据农业农村部监测，2024年3月全国能繁母猪存栏量3992万头，连续5个月环比下降；同比下降1.24%，连续9个月同比减少，自2021年以来最少存栏量，也就是近3年最少。但较《生猪产能调控实施方案》最新确立的产能正常保有量3900万头仍较多。当前生猪出栏量对应去年6月能繁母猪存栏量4296万头，仍处在出栏高位区间，饲料需求仍有一定保证。3月中上旬，养殖端压栏挺价，以及二次育肥积极入场，导致猪价上涨幅度超过了市场预期，养殖利润纷纷由负转正。截至目前，外购仔猪养殖利润240元/头，自繁自养养殖利润110元/头。同时，生猪出栏与屠宰均重均有所增加，4月底出栏均重达到123公斤，卓创资讯则显示全国生猪交易均重为124.10公斤，较春节前最低点2月8日的121.92公斤涨幅1.79%。后续，随着气温上升，生猪增重或减慢，且大猪需求逐步减弱，压栏增重或有所减弱。除此之外，考虑到去产能加速，市场对下半年看涨预期强烈，若猪价下跌或提升二次育肥积极性，由此，饲料需求保证。但替代品进口充裕，或部分抑制原料玉米需求。

深加工方面，截至5月3日，企业原料玉米库存继续回升至584万吨，月环比增加40万吨，同比仍已经升至2019年以来的第二高位，产品淀粉(2810, 29.00, 1.04%)库存增加值133万吨，且升至2019年以来的高位，再度累库。由于淀粉供应增加且处于淡季消费，价格下滑吞噬加工利润，其中山东淀粉价格已经自年初3200附近跌至2880，山东企业加工利润已经跌至8，吉林利润自4月上旬转为亏损。外加停机检修影响，深加工企业开机率降至66.4%。后续来看，玉米仍面临多方利空或承压运行，同时产品亏损或引导深加工企业降低开机率，谨慎采购。

（五）2024-25年度消息追踪

市场调研显示，东北三省一区玉米种植面积略有下滑，其中黑龙江略降低3%，辽宁降幅较大，吉林、内蒙古略有增加。整体来看，主要受玉米-大豆(4695, 16.00, 0.34%)之间改种指标任务以及担忧玉米亏损影响，导致种植面积略有缩减。东北三省一区地租成本普遍下滑，各地下滑幅度不一。据市场消息，当地地租降幅约在每公顷2000-3000元，折合到港成本降低300-400元/吨，由此推算今年的玉米折港成本约2200-2300元/吨。

（六）产品原料价差持续收窄

目前锦州港基差维持稳定，以黑龙江地区价格2200计算，与港口价格基本持平，目前基差维持在合理区间。9月-1月合约价差变动不大。与此同时，山东淀粉-玉米价差持续收窄，由年中高点910降至当前的640，仍将对玉米价格形成压制，按照成本计算及产品供需关系来看，价差仍有一定的回落空间。前期小麦价格持续下跌引导小麦-玉米基差回落，但仍未达到替代区间。后续，小麦长势良好且丰产压力仍存，玉米短期仍将承压。

（七）南美主产国玉米产量存变数

近期南半球国家的主季收获即将启动，但恶劣天气抑制了主要生产国的单产前景。巴西南部和中西部的主要产区天气条件并不理想，或导致单产前景受限，FAO预计玉米产量降低至1.11亿吨，不过仍略高于过去五年的平均水平。其他机构产量预期仍未有大幅调整，尤其STonex仍在上调巴西产量。阿根廷谷物交易所因虫害和天气影响再次大幅下调玉米产量预估至4650万吨，低于前次预估的4950万吨，为近七年除17-18和22-23年度遭受严重干旱打击导致大幅减产外的最低水平。在叶蝉数量出现异常增长之前，交易所最初预估玉米产量将创下5650万吨的纪录高位。整体来看，南美玉米产量因天气原因存在调整空间，但整体而言，全球玉米依旧供应充裕，美玉米或难以脱离低位区间。

三、小结与展望

当下，供应压力逐步降低但需求不佳导致价格持续偏弱，东北-华北玉米价格倒挂。具体来看，全国供应压力大幅减轻。需求端，深加工企业玉米库存稳步增加，但随着淀粉累库价格接连下跌，生产利润逐步收缩，其中吉林已转为亏损，且部分地区出现停机检修，对原料玉米提振作用有限。饲料企业玉米库存天数仅是小幅抬升，且养殖利润依旧低位，叠加谷物进口高企，价格优势明显，玉米饲用需求乏力。库存端，北港玉米库存继续抬升至与去年持平，广东港玉米与谷物库存均有小幅降低，或一定程度上支撑玉米期现货价格，但整体而言，谷物库存高企。整体而言，供应压力减轻但需求端提振不足。后续华北地区面临麦收腾库，华北地区价格或反弹乏力，东北地区难寻价格提振动能，或由东北价格回落修复价差，预计期货价格承压筑底为主，关注2350-2375附近的支撑力度。