4月下旬至今，在原料下行影响下，苯乙烯走出一波回调行情，2406合约从最高点9695元/吨回落至9400元/吨一线下方。当前原油价格呈现颓势，苯乙烯成本支撑趋弱，且自身供应压力渐渐显现，预计单边方向偏向下，然而直接原料纯苯矛盾突出，价格相对强势，将使苯乙烯成为产业链下跌幅度较小的品种。

原油趋势走弱，纯苯相对偏强

国际油价4月中旬就进入了快速回落阶段，高点持续下移且不断创出新低。在此期间，一方面地缘关系有所缓和，另一方面美联储表态偏鹰，二者共同作用下油价明显走弱。然而直接原料纯苯库存处于极低水平，基本面驱动向上，故其跌幅较小、相对偏强。

此波回落过程中，由于纯苯最为抗跌，挤压了苯乙烯估值水平，最新数据显示，苯乙烯非一体化利润在-710元/吨，PO/SM生产利润在-762元/吨，环比均下行。基于现有低估值背景，苯乙烯依托自身供需主动下跌的可能性不大，后续应更多关注油价能否继续下行，这将决定苯乙烯下方空间。

新装置待投放，开工短期提升

国内供应方面，进入5月后，苯乙烯待投有一套京博石化68万吨装置，下游暂无投产落实计划，因此5月苯乙烯新产能会带来一定压力。截至4月26日，苯乙烯生产企业开工率在66.17%，环比下滑1.4个百分点，处于历史同期偏低位置。检修计划表显示，5月新增检修产能40万吨，而恢复产能在92万吨，因此开工仍有小幅提升空间。

在供应增加的压力之下，苯乙烯估值进一步下行，匹配基本面弱势表现。后续来看，供应端仍将压制苯乙烯价格，但也需观察在利润不佳背景下，生产装置的稳定性情况，预计开工水平难以继续大幅提升。

终端向暖为主，下游表现偏淡

直接下游方面，近期三大下游整体开工有所下滑，EPS工厂放假降负为主，节后预计开工快速提升，而PS和ABS开工主要受亏损压制，降负后利润出现明显修复，预计开工将随之上调。截至5月3日，EPS、PS和ABS开工分别在46.79%、56.04%、55.79%。当前苯乙烯下游企业受到的终端提振更多属于情绪层面。

终端消费方面，汽车及家电“以旧换新”热度高，家电行业连续多月排产亮眼，实际内销及出口均出现明显增长；汽车方面，行业“内卷”白热化，实际产量预计增长。自下而上来看，终端领域存在增长空间，但增长并非来源需求驱动，更多是政策驱动。家电及汽车产品增量不增收，即便提振苯乙烯下游需求，也难以驱动价格上行。

最新一期数据显示，苯乙烯上游厂库在14.7万吨，华东主港库存在8.0万吨，华南港口库存在3.5万吨，得益于偏低供应、出口增长以及下游持稳，当前苯乙烯仍处于库存快速去化阶段，尤其是港口库存表现。然而随着供应出现新增压力，需求传统旺季结束，预计去库速率将减缓。

综合上述分析，苯乙烯近期内外盘开工均提负为主，待投新产能形成一定压力，去库接近尾声，基本面压制力量或增强。苯乙烯估值水平持续偏低，压缩空间十分有限。下跌空间若要进一步打开，更多要以原油继续下行为前提，随后苯乙烯盘面才会跟跌，纯苯被动跟随。