近期，期债市场波动加大，10年期国债期货主力合约，4月23日创出历史新高后快速回调，4个交易日便抹去了3—4月的涨幅，之后逐步企稳，5月7日收盘较4月29日收盘累计反弹0.16%。目前市场多空分歧较大，期债突破前高或是继续大幅下挫的驱动都不足。

二季度债市供给预计放量

4月30日，中共中央政治局召开会议，要求宏观政策“靠前发力”，财政方面措辞“及早”“用好”“加快”，明确通过加快发行超长期特别国债、专项债来保持财政支出强度，货币方面重申“灵活运用利率和存款准备金率等政策工具”，继续强调“降低社会综合融资成本”。国内货币政策进一步发力仍有空间，与财政政策、产业政策等相互配合，协同发力。

专项债发行一季度偏缓，预计二季度会提速。一季度，地方政府债发行1.57万亿元，净融资9567亿元，净融资规模明显低于2023年同期的1.75万亿元、2022年同期的1.67万亿元。二季度利率债供给有望放量。

据测算，1—3月，国债月度净融资在766亿—2647亿元，若万亿元特别国债在二季度分批发行，则将对流动性产生影响。结合利率债发行提速，市场期待央行在二、三季度加码降准、降息，以缓解发行压力。央行货币政策工具的落地节奏、对流动性呵护的表态，无疑成为影响二季度债市走向的关键因素。

经济基本面未出现预期差

数据显示，4月国内制造业PMI在扩张区间小幅回落，整体符合季节性特征。分结构和成色来看，供强需弱格局再次出现。生产指数进一步提升，需求不同程度回落，新订单指数回落斜率较新出口订单指数更陡，但均处于扩张区间，一方面印证了3月亮丽数据受春节效应的影响，另一方面说明了全球制造业总体改善对外需形成一定支撑。价格因素导致企业利润承压，主动补库动力不足，4月数据重回非典型主动去库状态。原材料库存指数环比持平、新订单及产成品库存指数回落、出厂价格指数收缩、原材料购进价格指数大幅扩张，在此背景下，企业主动补库囤货的意愿不强。总体而言，经济延续稳中向好态势，预期差并未出现。

房地产政策优化调整

4月中央政治局会议提出统筹研究消化存量房产和优化增量住房的政策措施。此前房地产行业主要关注化解风险。2023年12月中央政治局会议关注房地产供给端，包括支持房企合理融资需求、推动保障住房建设和“三大工程”建设，而2024年3月政府工作会议提出“健全风险防控长效机制”、4月中央政治局会议提出“统筹研究消化存量房产和优化增量住房的政策措施”，不再着墨“三大工程”等供给端内容。近期，深圳、上海等地推出商品房“以旧换新”活动，北京调整住房限购政策，多地房地产政策优化调整，带动房地产行业预期好转，市场风险情绪随之回升，股债“跷跷板”效应再现。但需注意，无论二手房挂牌价格指数，还是商品房销售数据，尚未明显回暖，政策效果有待进一步显现。

综上所述，在新旧动能转换的经济大周期以及货币政策预期取向维持积极的背景下，期债不具备单边做空条件，而利率债供给将放量、房地产政策优化调整也令期债不具备单边做多条件，预计后续市场转为箱体震荡格局，前期多单建议逢高止盈，策略上由中长线做多改为短线波段交易。