ICE原糖期货近期连续下行，并跌破20美分/磅。郑糖主力合约在4月触及6583元/吨的高位之后，受国际糖价下跌的影响而回落。市场开始关注已经到来的巴西2024/2025产季，同时国内供给的持续性也对糖价走势产生重要影响。

巴西迎来新产季

巴西大幅增产的2023/2024产季已经结束，国际市场在二季度迎来巴西2024/2025新产季。目前，尽管巴西新产季尚处于刚刚开始的阶段，但市场预期巴西未来产量仍然保持在历史高位，主要是因为糖价相对乙醇价格仍然具备明显优势，巴西新产季甘蔗制糖比预计保持在50%左右的高位，实现糖产量的最大化。市场预期重新回到供给充足的大逻辑上来，随着巴西新产季兑现产量，国际糖价存在进一步下调的可能。

目前，印度和泰国2023/2024产季产量基本确定，截至4月下半月，印度累计产量已经达到3200万吨，同比几乎持平，而泰国累计产量大约877万吨，同比减产约20%，两国产量都好于开榨之前的市场预期。不过，随着市场关注点转向巴西，除印度出口政策变化的可能性之外，短期内印度和泰国的话题可能不会成为市场热点。

供给同比增加

2023/2024产季国产糖供给量同比明显改善，进口糖的到港量预计随着国际糖价的下跌而有所增加。国产糖方面，截至3月底，国产糖产量957万吨，同比增加85万吨，增幅大约9.8%，预计本产季国产糖产量达到1000万吨，同比增加超过100万吨。上产季的进口食糖总量大约389万吨，本产季截至3月的累计进口量为308万吨，同比增加36万吨。随着国际糖价的回调，进口糖利润空间修复，预计进口到港量会在后续明显增加，总量可能增加到大约450万吨，同比增加约60万吨。因此，在国产和进口的总量相比上产季增加的情况下，国内本产季供需格局同比明显改善。

另外，虽然海关特殊监管区域中预拌粉和糖浆等加工产品的关税政策调整减少了食糖替代品的预期进口量，但由于占进口量的比例不大，并不影响进口糖总量增加的预期。同时，国产糖工业库存已经从2月末的同比减少转变为3月末的同比增加。叠加下游需求进入传统淡季，预计工业库存月度数据保持同比增加的状态。加上后续进口的增加，国内市场白糖现货价格受到的供给压力可能逐渐增加。

展望后市，巴西2024/2025产季的产量兑现预计会对国际糖价产生压力。并且北半球厄尔尼诺现象的结束让印度和泰国新产季面临的天气风险减小，较高的收益也会让两国农民种植甘蔗的积极性增加，国际市场糖价存在利空驱动。同时，随着内外价差修复，未来进口糖到港量将增加，受预期端和现实端双重压力，国内糖价重心预计会下调。