PP二季度仍有压力：国泰君安期货5月10早评

重点关注

烧碱、铜、PTA

烧碱：暂时是震荡市。首先、烧碱期货主力合约09合约虽是旺季合约，但当下并没有明显上行驱动。从估值上看，盘面升水幅度超过500，主要基于对远期的乐观预期，而当下无法证伪，因此市场暂时是震荡市。

从供应端看，5月检修增加，华东地区供应将偏紧，市场结构在逐渐转变。然而液氯价格始终坚挺会导致氯碱利润偏高，厂家检修、降负意愿低，今年5-6月份烧碱开工或高于去年同期，偏高供应将持续压制烧碱价格的反弹力度。

需求端，氧化铝行业，山西地区矿山大面积复产难度仍旧较大，山西、河南两地铝土矿库存仍处低位，因此即使氧化铝持续高利润也难以促进开工的进一步扩张。粘胶短纤企业终端利润偏低，受需求端负反馈影响，有所降负。造纸行业终端利润下滑，目前处于淡季。整体烧碱下游需求偏弱。

总体看，烧碱暂无明显上行驱动，但考虑到09合约的仓单量可能比05合约更少，同时旺季价格弹性大，单边策略上倾向于后期低位做多。跨期策略上可考虑9-1正套。

铜：短期缺乏明确的驱动，中长期多头格局未变。短期通胀预期支撑价格的逻辑有所弱化，且美元也缺乏运行的方向。同时，需求端适当补库，国内库存开始减少，但绝对库存还处于高位，所以短期宏观和微观难以对价格形成趋势性指引。往更长期来看，预计铜价将维持多头格局，主要因美国长周是降息的，市场流动性将回升，且美国经济会有向上修复的过程。同时，微观上铜矿持续紧张的逻辑还会发酵，且终端消费持续修复将最终向需求端传导，预计2024-2025年全球铜供需紧平衡。交易策略上，建议新进多头寻找安全边际逢低买入，不建议追多。套利上，关注期限正套和内外反套，尤其是当出口出现比较大的盈利时，将更有利内外反套。

PTA：本周仓单减少近2万张，现货抛压增加。短期6-9正套离场。下跌过程中，多PF空PTA。(1)供需层面PTA供需双减，开工率降至70%，聚酯开工也见顶。本周多套装置停车检修，聚酯工厂低位点价，盘面走出一段月差正套行情。但随着05合约交割，仓单持续流出，现货的抛压增加，预计到最后交割日（5月22日前后）基差和单边价格企稳。（2）PX PTA端矛盾不大，但下游织造订单环比走弱，开工下滑，备库持续下降，而聚酯工厂高库存，近月合约的驱动总体偏弱。远月上，高油价/联储降息后的通胀预期支撑估值，因此正套的确定性正在下降，建议6-9正套暂时离场。（3）下游涤纶短纤格局好转，高开工但去库，纱厂补库意愿较高，加工费持续扩张，5月份多PF空PTA对冲。

所长早读

由负转正，中国最新进出口数据好于预期

观点分享：中国发布最新进出口数据，4月份全国进出口总额5125.6亿美元，同比增长4.4%，较3月份提高9.5个百分点。其中，出口2796.8亿美元，同比增长1.5%，较3月份回升9.0个百分点；进口2201.0亿美元，同比增长8.4%，较3月份提高10.3个百分点；贸易差额723.5亿美元，较3月份扩大138.0亿美元。对进口，低基数和政策显效是增速由负转正的主要因素。去年4月份进口增速环比是下降6.8个百分点；从进口的量价上看，本月数量因素是进口增速回升的主要贡献力量；进口数量增速环比提高品种进一步扩散至铁矿砂、煤炭等品种，反映国内需求在好转，基建投资支撑作用增强。预计随着国内政策的持续发力显效，未来进口增速仍有望温和回升。

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