锡震荡偏弱：国泰君安期货5月14早评

图片

重点关注

原油、尿素、甲醇、苯乙烯

原油：趋势看，我们观点不变，油价本轮下行趋势或未结束。短期来看，亚太油品需求暂无亮点，5-6月炼厂原油采购或无亮点。特别需要注意的是，成品油市场全面转弱，此前较强的汽油也呈现弱势。随着亚太地区供应过剩以及新一批成品油出口配额的下发，全球多个地区近月汽油持续走弱。与此同时，汽油调油需求放缓下，石脑油裂解价差也同步下滑。柴油方面，西北欧柴油裂解上涨。且随着欧美炼厂开工率逐步回升，成品油供应回归，全球范围内看裂解价差进一步下跌是大势所趋，或继续对油价构成压力。

尿素：强现实弱预期格局清晰，短期来看，UR2409合约以交易现实端矛盾为主，现货偏强，盘面短期震荡偏强，但由于政策持续引导，上方高度或较为有限。短期主要逻辑在于，农业需求旺季，中原地区高氮复合肥刚需释放且弹性足，现货产业链自上而下成交放量，盘面收贴水为主。此外，尿素显性库存已经呈现连续一个月的季节性去库，隐性库存虽然同比处在历史高位，但是由于季节性去库快速导致无法交易其确定性，因此基本面对价格形成驱动。中期来看，伴随农业需求释放减弱，后续期货或将开始逐渐交易内外价差倒挂无法出口以及供应端高产量，高利润的主要矛盾。交易逻辑逐渐在需求边际转弱之后从强现实转为交易弱预期。静态估值区间由于现货成交活跃有所上调，为1950-2200元/吨。

甲醇：1、大框架仍然是买煤化工空油化工，甲醇继续是作为化工的多配。原油价格快速下跌，预计带动高估值的油化工在节后快速估值回落。煤炭端节后日耗有望回升，低估值下成本有支撑。甲醇目前仍然维持低库存、高利润、中性开工的格局，维持偏强震荡。

2、内地甲醇：维持偏强震荡。内地甲醇春检逐步落地，开工继续收缩。煤炭开始进入估值底部修复涨价的过程，甲醇高利润收缩，配合春检落地。五一假期期间累库超预期，主要是统计数据有偏差导致，实际工厂累库幅度不大。短期内地烯烃下游有利润压力，但是实际负反馈不多，目前烯烃以消耗前期甲醇备货为主，2周以后是新的采购窗口。精细化工类下游需求仍然坚挺，需求维持。

3、港口甲醇：港口3套MTO装置的停车检修逐步落地，但是对盘面绝对价格的利空影响有限。主要原因是5月港口累库整体幅度有限，仍然处于偏低库存水位。关注基差走弱、反套的机会。

苯乙烯：短期苯乙烯进入交割逻辑，盘面偏弱，反套以及反弹高空为主。

1、交割博弈成为主导逻辑，盘面关注6-9反套机会。当前已经5月中旬，EB2405合约持仓仍然维持1.2万手，对应6万吨货。此前市场担忧空头难以组织对应的货源，但是根据目前的交货意愿情况来看，存量新阳、万华、壳牌等货源叠加新增的卫星，交割货源比较充分。此前我们推荐的正套主要是基于纯苯与苯乙烯在5月健康的基本面以及港口持续去库，目前看来难以走出，且会逐步转为6-9反套格局。本次交割规则修改之后，中长期来看，对苯乙烯的定价逐步从销区定价转为产区定价，短期市场要经历一段定价锚点漂移的阶段。

2、汽油相对较弱，导致盘面估值持续下移。本周三晚汽油库存数据弱。PADD3汽油之前一直在累库，导致东北亚的芳烃很难出口过去，本周padd3开始去库，开始消化前面的备货。美国汽油受到极端天气影响，需求不及预期。另外，重点关注墨西哥自身新炼厂投产以后是否直接出汽油，导致无需再额外进口汽油。目前美国芳烃备货较多，销售放缓，国内调油料出口窗口快速回落，只剩调油小料仍然空间。

3、回调之后，下方支撑仍然是纯苯：五一节后随着海外前期检修的装置回归，纯苯货源充分，美金走弱。但是国内纯苯下游仍然坚挺，现货偏紧格局不变，纯苯仍然是苯乙烯下方底部底部的重要支撑。

所长早读

本轮油价下行趋势或未结束

观点分享：短期来看，亚太油品需求暂无亮点，5-6月炼厂原油采购或无亮点。特别需要注意的是，成品油市场全面转弱，此前较强的汽油也呈现弱势。随着亚太地区供应过剩以及新一批成品油出口配额的下发，全球多个地区近月汽油持续走弱。与此同时，汽油调油需求放缓下，石脑油裂解价差也同步下滑。柴油方面，西北欧柴油裂解上涨。且随着欧美炼厂开工率逐步回升，成品油供应回归，全球范围内看裂解价差进一步下跌是大势所趋，或继续对油价构成压力。

大类资产盘点