国内铝土矿供应维持偏紧格局，国产铝土矿价格继续上涨。2024年3月我国铝土矿产量460.59万吨，环比增加14.6%，同比减少24%。晋豫地区矿山仍未复产，国产矿供应偏紧格局仍未改善。进口铝土矿价格较上月增加。3月中国铝土矿进口量为1186.3万吨，同比下降1.53%，环比增加5.19%。国产矿山复产缓慢，氧化铝增产不及预期 

4月氧化铝复产不及预期，矿山迟迟未复产下矿石供应偏紧限制氧化铝供应，供应增量有限；海外氧化铝受澳洲氧化铝企业停产影响，价格持续走高，进口窗口维持关闭，海外进口量下降。需求端则表现为稳中有增，云南地区持续复产叠加部分企业刚需补货，下旬氧化铝供需出现阶段性偏紧，氧化铝期现联动下，期货价格创新高。利润方面，受矿石成本抬升影响，氧化铝成本重心上移，但现货价格也有所上行，氧化铝行业利润维持在高位。库存方面，氧化铝厂库存有所减产，需求端电解铝企业氧化铝存量增加，交割库库存在中下旬有所增加，主因出现交割利润后期现套利。综合来看，4月氧化铝市场多重利多作用下，市场氛围转变，现货维持偏紧下价格易涨难跌。5月氧化铝预计维持震荡偏强，关注供应端复产情况。进口方面，2024年3月氧化铝进口量30.38万吨，同比增加334%；2024年3月出口氧化铝14.4万吨，同比增加169.3%。氧化铝进口窗口持续关闭，预计4、5月进口有所下降。全球原铝市场库存维持低位。

电解铝供应端保持平稳生产，云南地区前期复产产能基本投产完毕，剩余产能30万吨产能或在5月中旬复产。2024年3月中国电解铝运行产能为4210万吨，开工率为93.1%。云南地区复产稳步推进下，4、5月运行产能预计继续提升。2024年3月中国电解铝产量355.5万吨，同比增加4.19%，日均产量11.47万吨。预计4月日均产量小幅增加。电解铝整体利润水平有所扩大。截止4月30日，国内电解铝行业平均冶炼利润为3469元/吨，较上月末增加792元/吨。

受益于光伏等工业型材需求增长推动，2024年4月电解铝预估表观消费量为368万吨，同比持稳。由于海外需求表现一般，铝材出口维持低迷状态。2024年3月未锻轧铝及铝材出口51.2万吨，同比增加2.53%。2024年1-3月全国商品房销售累计面积22668万平方米，累计同比-19.4%；房屋竣工面积累计同比-20.7%；房屋新开工面积累计同比-28.3%，房屋施工面积累计同比-11.1%。房地产端表现疲软。30大中城市商品房成交面积表现持续低迷，表明居民信心依旧不足，房市情绪仍需修复。因此，虽然在保交楼政策支撑下竣工端有望保持增长，但产销方面依旧不容乐观，预计房市修复幅度较为有限。

家电产销表现出色。2024年1-3月国内空调、洗衣机及电冰箱的产量累计同比分别为16.5%、13.8%及12.8%。总体来看，今年一季度家电板块表现出色，支撑下游消费基建投资保持平稳。

汽车消费逐步回暖。据国家统计局数据，2024年1-3月全国汽车和新能源汽车累计产量分别约为660.6万辆和211.5万辆，累计同比增加约6.4%和28.2%；汽车和新能源汽车累计销量分别约为672万辆和209万辆，累计同比增加约10.6%和31.8%。总体来看，2024年1-3月国内新能源汽车产销表现出色，但伴随新能源汽车渗透率逐步提升，汽车领域对下游消费支撑作用有望增加。

受全球供应偏紧影响，原铝库存出现震荡回落。截至4月底，伦敦金属交易所铝锭库存为48万吨,同比去年下降8万吨；国内交易所库存为22万吨，较去年同期下降1.2万吨，全球显性库存处于历史偏低水平。随着下游需求持稳，境内库存有望维持去库趋势，而海外炼厂复产节奏存在较大不确定性，因此海外库存变动料将出现明显波动。

供应端保持平稳生产，云南地区前期复产产能基本投产完毕，剩余产能30万吨产能或在5月中旬复产；需求端下游开工率温和回升，光伏和汽车型材表现较好，建筑型材表现偏弱。整体来看，基本面供需双增，供应端云南稳步复产，需求端消费逐渐回升，国内绝对库存水平处于低位，给予价格一定支撑，但高价原料抑制下游需求，短期沪铝维持高位震荡，中长期偏多看待。综上，预计沪铝主力合约的核心运行区间为[19000,21000]。

（浙商国际 沈凡超）