需求疲软

短期来看，前期利多因素已大部分释放，淡季需求疲弱将持续给铅价带来压制。但长期来看，政策红利推动需求释放，铅价重心有望抬升。

自3月底以来，沪铅一路向上，并突破18000元/吨整数关口。截至5月13日，沪铅主力合约报收于18225元/吨，较3月26日收盘价涨幅达12.8%。笔者认为，本轮铅价上涨，究其原因，在于有色板块乐观情绪回升、原料供应紧缺以及再生铅供应缩减等因素推动。

铅精矿供应维持偏紧格局

今年以来，由于国内矿山复产进度偏慢，且海外铅矿山复产面临极端天气、品位下滑、成本高企等问题，铅精矿供应恢复不及预期，且目前已无法弥补国内铅精矿供需缺口。如嘉能可旗下的McArthur River锌铅矿因暴雨天气而暂停生产，该矿山2023年铅精矿产量为5.04万金属吨。2024年1—3月，我国铅精矿进口量为22.75万吨，同比下降22.48%。

二季度为铅酸蓄电池传统消费淡季，铅蓄电池换新需求下滑，意味着市场废电池产废量有限，加上目前部分回收商尚不清楚新出台的“反向开票”政策实施细则，其观望情绪也在一定程度上对废电池拿货带来影响。截至5月13日，我的钢铁网数据显示，不同类型的废电瓶市场价格处于9550~10300元/吨历史高位。预计5月废电瓶供应紧张问题难以明显缓解，价格将高位坚挺，进而给铅价底部提供较强成本支撑。

原生铅方面，1—4月，据我的钢铁网数据，我国原生铅产量为105.2万吨，同比下降1.75%，4月产量恢复受限主要是受到海外矿端供应紧缺以及加工费下降等因素的影响。近期，云南红铅等部分原生铅冶炼厂检修结束，但考虑到消费淡季对原生铅需求有限，加之铅精矿供应偏紧状况难以明显缓解，预计5月原生铅供应增量有限。

再生铅方面，废铅酸蓄电池占据我国再生铅原料来源中85%以上的比重，自4月中旬起，受废电池供应偏紧限制，再生铅冶炼厂陆续出现减停产现象。步入5月，废电池供应紧张状况难以缓解，再生铅冶炼厂减产范围或进一步扩大。

铅酸蓄电池出口增量有限

5月以来，铅酸电池市场处于季节性消费淡季，电池厂及经销商成品库存累积，下游以刚需采购为主，铅需求表现疲软。

出口方面，近年来我国铅酸蓄电池出口量递增，这主要得益于全球尤其是海外发展中国家市场逐步恢复。不过，5月需求处于传统淡季，叠加沪伦铅比值上升对铅酸蓄电池出口带来抑制作用，预计铅酸蓄电池出口增量有限。

汽车方面，以旧换新、报废更新政策的出台和逐步落地给汽车消费带来拉动作用。1—4月汽车产销量明显增加，利于铅酸蓄电池需求。从保有量看，现有燃油车和部分低端新能源车仍广泛使用铅酸蓄电池。截至2023年年底，全国汽车保有量为3.36亿辆，其中传统燃油汽车保有量为3.16亿辆，其电池更换需求有力支撑铅消费。

综合来看，短期内原料供应偏紧情况难以明显缓解，再生铅冶炼厂或扩大减停产幅度，为铅价提供较强支撑，但这些利多因素已被市场计价，淡季需求疲弱也对铅价带来压制。此外，当前沪铅已触及近6年来新高水平，追高需谨慎。长期来看，原料处于供需结构性矛盾，政策红利推动需求释放，铅价重心有望抬升。