【导语】5月中国进口阔叶浆外盘价格强势上行，已经连续3个月维持上涨态势，同时由于供应端不确定性、外盘及关联浆种外盘上涨、供需改善等利多因素主导市场，现货浆价维持偏强震荡运行态势。6月浆市供需持续博弈、成本面居高不下，但下游原纸毛利率改善力度进一步降低，同时在产品金融属性及外盘成交的不确定性因素制约下，预计浆价僵持整理为主。

5月阔叶浆外盘延续涨势

5月中国进口阔叶浆外盘价格强势上行，已连续3个月维持上涨态势。卓创资讯监测数据显示，5月中国进口阔叶浆外盘较上月涨30美元/吨。从近年来进口阔叶浆外盘价格波动特点看（见图2），5月外盘价格高于历史7年平均水平线。4月巴西出口到中国阔叶浆量减少、阔叶浆现货价格报涨、关联浆种针叶浆现货市场价格上涨、阔叶浆与针叶浆外盘报涨的相互支撑以及浆市供需改善，是阔叶浆外盘价格偏强运行的驱动因素，但下游原纸行业利润偏低位波动是拖累外盘成交的主要因素。

巴西出口到中国阔叶量及占比均下降，直接支撑巴西阔叶浆外盘报涨

据巴西海关总署数据显示，4月巴西阔叶浆总出口量165.60万吨，其中出口到中国的阔叶浆为67.4万吨（环比下降2.32%），出口到中国的阔叶浆占巴西总出口量的40.70%，较3月占比下降4.69个百分点，对巴西阔叶浆外盘报涨起到直接支撑。

期货盘面强势运行、针叶浆外盘价格连续平盘及两者价差收窄，支撑阔叶浆外盘报涨

截至5月10日，上海期货交易所纸浆期货主力合约收盘价格6234元/吨，较4月底6394元/吨下降160元/吨，但业者考量后期到货成本压力，期现基差走强，截至5月11日，进口针叶浆现货市场均价环比上涨1.51%至6417.56元/吨，间接支撑阔叶浆现货价格坚挺（截至5月11日，进口阔叶浆现货市场月均价环比上涨3.28%，较4月全月涨幅扩大0.01个百分点），进而对阔叶浆外盘的报涨起到一定支撑作用。

同时从图3中也可以看出，针叶浆价格连续2个月提涨，且从针叶浆、阔叶浆外盘价差来看，针叶浆、阔叶浆外盘价差连续2个月扩大，5月二者价差提升至80美元/吨，支撑5月阔叶浆外盘价格，因此针叶浆价格的上涨及二者价差扩大，成为5月阔叶浆外盘报涨的另外一个支撑因素。

5月浆市供需窄幅改善，支撑外盘报涨

预计5月浆市总供应量环比下降1.92%，供应面收紧，主要表现为进口量的下降（外盘上涨影响下游接货、国外浆厂发往欧洲量的增加进而减少发往中国量），利好浆价走势；总需求量环比增加1.77%，下游原纸行业前期新产能释放带来的需求增量，进而支撑浆价。在供应量收紧、需求量微增的情况下，供需关系存改善预期，支撑当前现货市场价格。而现货市场价格的高位运行，成为外盘报涨的另外一个驱动因素。

下游原纸行业盈利偏低位波动，拖累外盘成交

下游原纸利润改善情况不佳，影响业者采浆积极性的改善，制约浆价提涨幅度。具体到原纸行业理论毛利率水平来看（见图4），截至5月11日，5月下游原纸行业毛利率为-15.75%至19.63%（最高为箱板纸毛利率，但其生产成本中木浆用量稀少，因此代表性相对较低），较4月下滑0.53个百分点至5.32个百分点，下游原纸行业毛利率处于偏低位波动。卓创资讯分析，下游原纸行业毛利率偏低位波动，叠加阔叶浆外盘、现货价格均延续涨势，纸厂成本优化难度增加，进而影响业者原料采买积极性，浆价上行阻力进一步增加，成为拖累5月阔叶浆外盘成交的主要因素。

6月浆市供需双降，浆价僵持整理

从浆价自身来说，6月浆市供需持续博弈、成本面居高不下，但下游原纸利润改善能力持续减弱，同时在产品金融属性及外盘成交的不确定性因素制约下，预计浆价僵持整理为主。

预计6月总供应量环比下降3.02%，主要表现为进口量的下降预期及国产浆厂存个别检修计划带来的供应窄幅下滑，利好浆价走势；预计总需求量环比下降1.39%，需求的下降为终端需求改善有限及行业原纸行业开工负荷率的下降，利空浆价，同时原纸利润偏低位波动预期明显，影响业者采浆积极性的提升，进一步拖累浆价走势；成本面高位运行，外盘报价的提涨，导致成本面居高不下，支撑浆市底部价格，但后期高价外盘实际成交情况亦会影响浆价走势；情绪面仍存不确定性，业者对上海期货交易所纸浆期货主力合约价格后市预期存在差异，会持续影响浆价阶段性走势。供应链不确定因素仍存，主要体现为国外突发性事件不断及极端天气对南美洲、北美洲浆厂生产和运输带来的不确定性，进而影响国外浆厂对中国市场的发运情况的不确定性、后期新增产能释放预期等带来的心态面的影响，仍对浆价走势产生影响。

综上所述，6月进口阔叶浆现货市场价格僵持整理为主，对进口木浆外盘支撑力度尚存；加拿大两家铁路公司22日开始歇工、芬兰停机浆厂暂未恢复生产等对针叶浆的影响，针叶浆、阔叶浆价差及二者的传导作用进一步支撑阔叶浆外盘价格；南美阔叶浆厂极端天气影响生产以及浆厂对发运地侧重变化导致中国进口阔叶浆量存收紧预期等，进一步直接支撑阔叶浆价格。但由于阔叶浆外盘的过快上扬，影响到下游原纸行业盈利的改善能力持续降低，纸厂后期的开工存下降预期，因此纸厂对高价外盘的接受能力降低，同时6-7月巴西及中国415万吨阔叶浆存投放预期，亦或进一步影响6月外盘走势。

以上仅考虑基本面及不确定因素对市场的影响，具体仍视事件以及国外浆厂的操盘策略对市场的实际影响而定，同时产品金融属性对市场的影响不可小觑。

（卓创资讯 常俊婷）