今年一季度，由于钢材需求持续走低，铁水日产修复偏慢，负反馈主导下焦煤价格大幅下跌。4月份焦煤供需格局转变，钢厂利润修复支撑铁水日产回升，煤价开始向上修复。5月份焦煤供给开始增加，供需再度趋向宽松，焦煤价格高位回落。

今年1至4月，焦煤总供应量呈现稳定增长态势。尽管相关数据显示，产地煤炭产量有所减少，但实际减产幅度有限。汾渭能源公开数据显示，1至4月原煤产量同比下降3.7%，精煤产量同比下降2.2%。与此同时，进口煤明显增加，1至3月进口煤同比增长20%，如果参考高频数据，1至4月蒙煤进口量同比增长24%。

从需求角度看，年初以来钢材需求并未明显回升，钢厂复产节奏缓慢，1至4月铁水日产量均值为226万吨，同比下降4%。因此，供需两端的不平衡导致一季度双焦市场价格下跌幅度较大。

4月份焦煤市场出现明显变化，煤炭产量基本维持在低位，但是钢厂铁水日产逐步增加。在供应未发生明显变化的情况下，需求边际改善推动焦煤市场价格快速上涨。

五一节后双焦市场基本面再度发生变化。山西省发布“煤炭稳产稳供”通知引发供应增加担忧，相关数据亦显示产地焦煤产量增加明显。以山西为例，按照13亿吨目标产量计算，日产均值应该在355万吨，当前实际日产均值只有298万吨，仍有不少提升空间。静态数据分析显示，汾渭小样本精煤日产量为233万吨，再加上进口部分，铁水日均产量235万吨左右可以基本保持供需平衡。当前焦煤供需基本平衡，且从市场表现来看，目前是不缺煤的。这可以从以下两个方面观察到：一是煤价上涨的过程中，焦煤的价格涨幅不及焦炭，焦炭实际提涨了四轮，但焦煤提涨了三轮；二是从库存水平来看，煤价上涨过程中，钢厂补库焦炭较为吃力，补库焦煤相对轻松。因此，预计复产后，焦煤盘面价格的跌幅会相对较大。

从需求端看，钢材复产具有一定的惯性，之前市场预期铁水日产的顶点是235万吨，现在看铁水日产还会进一步增加，有可能达到240万吨或更高水平。如果5月份安全监管措施继续影响煤炭产量恢复，则240万吨的铁水日产将对双焦市场形成利好支撑，焦煤价格仍有上涨空间。如果煤炭产量迅速恢复，则基本面上涨驱动将减弱。从目前情况看，后者出现的可能性更大。

焦炭自身的驱动并不强，4月价格上涨更为流畅的主要原因是产量较低，且投机需求旺盛，叠加钢厂刚需补库，导致焦炭库存持续回落。但价格阶段性见顶后，焦炭价格的中间需求会再度转化为供给释放，目前钢厂到货情况已有明显改善，预计下周开始钢厂将对焦炭进行首轮提降。

整体看，焦煤供给逐步趋向宽松，在需求未出现显著改善的情况下，双焦市场短期上行驱动减弱。随着铁水日产的增加，未来焦煤市场将呈现供需双增的态势。此外，投资者需关注宏观因素对市场价格的影响。随着稳增长政策的落地实施，后市下游资金到位情况将逐步好转。

目前双焦仍处于估值修复阶段，后市随着政府债券的发行，黑色系下游需求或有一定改善，但考虑到焦煤供给逐步恢复，价格上行幅度受限，需密切关注钢材需求变化及宏观因素对市场的影响。