上周股指市场呈震荡整理走势，沪深300和上证50指数小幅上涨，其他指数小幅下跌。地产链以及大金融板块表现较好，成长和周期风格表现偏弱。

美国通胀有所降温

美国4月CPI出现降温迹象，同比上升3.4%（预期3.4%，前值3.5%），环比上升0.3%（预期0.4%，前值0.4%）；核心CPI同比上涨3.6%（预期3.6%，前值3.8%），环比上涨0.3%（预期0.3%，前值0.4%）。分项看，汽油和房租价格是主要贡献项。能源价格依然高企，环比上涨1.1%，汽油价格环比上升2.8%。房租价格仍有韧性，环比增速持平于上月，同比增速小幅下行。4月美国零售销售放缓，说明消费者需求有所下滑。因此，4月通胀和零售数据公布后，市场对美国再通胀的担忧有所缓解，美债利率和美元指数下行，降息预期升温。目前市场预计美联储9月开始降息，年内降息两次。但降息通道真正开启，还需看到更多通胀持续回落的证据。目前相对于其他亚洲货币，人民币汇率走势相对稳健。后续美国通胀持续回落确认后，美元指数的下行趋势将更加流畅，人民币贬值压力将逐步缓解。

国内经济表现不一

4月国内经济数据体现出分化特征。一是固定资产投资增速回落，制造业投资增速保持高位，基建投资增速放缓。1至4月固定资产投资累计同比增长4.2%，低于市场预期，4月单月增长3.5%，较上月下降1.3个百分点，环比下降0.03%。4月广义基建同比增速回落2.7个百分点至5.9%，制造业投资同比增速回落1个百分点至9.3%。专项债发行速度偏慢对基建投资形成拖累。二是地产数据喜忧参半，销售降幅继续走扩，但新开工面积和竣工面积同比降幅有所收窄，施工面积同比大幅改善。三是消费复苏不及预期，4月社会消费品零售总额同比增长2.3%，低于市场预期，增速较上月下滑0.8个百分点，商品零售同比增长2.0%，较上月下滑0.7个百分点，餐饮收入同比增长4.4%，较上月下滑2.5个百分点。四是工业生产稳步修复，4月工业增加值同比增长6.7%，高于市场预期，增速较上月回升2.2个百分点，环比增长0.97%。

结合制造业PMI和出口数据看，当前生产端表现好于需求端，部分受假期错位的影响，但主要是因为内需修复偏慢。相比较而言，外需改善幅度较大，带动出口增速回升。

稳增长政策积极出台

近期地产政策密集出台。中央政治局会议提到“统筹研究消化存量房产和优化增量住房的政策措施”后，各地纷纷优化地产政策。5月17日，多部门继续推出稳地产政策“组合拳”，包括调整首套房最低首付比例，下调个人住房公积金贷款利率，取消首套二套商贷利率政策下限，设立3000亿元保障性住房再贷款等。此次稳地产政策从供需两端着手，有望加速库存去化，助力地产基本面企稳。

今年基建投资受资金制约，边际增速有所放缓，财政加速发力后，近期超长期特别国债发行安排落地，有望带动基建投资回升。5月MLF央行等量平价续作，3月和4月央行曾两次缩量续作，预计此次等量续作也是为了给超长期特别国债的发行提供流动性保障。

综上，当前美国通胀出现降温迹象，后续如果看到更多通胀持续回落的证据，海外流动性环境将逐步好转。国内方面，财政政策发力，经济预期将逐渐改善，助力市场风险偏好回升。预计短期指数将震荡上行，地产链和大金融板块继续走强，IF和IH更为受益。中期需关注政策落地后内需修复情况。