报告品种：镍

【导语】面对多空交织的宏观环境，近期镍价波动较为频繁，随即现货镍价跟走期镍触底反弹表现乐观，市场偏空情绪无处安放。面对供需失衡问题的延伸，商家眼光从消息面回归后开始关注库存变化，期镍库存的持续增加配合现货库存的高位盘整，市场认为短期镍价“虚高”背后仍需谨慎。

2022年一季度镍价在消息面和资金面的双重作用下实现持续拉涨，价格创新高后伦敦金属交易所晋级“拉网线”，结束了这场“妖镍”市场“闹剧”。随即镍价持续下跌在2023年下半年开始测试12万元/吨成本线支撑。伴随政策面的变化以及市场心态的调整，2024年上半年镍价盘整为主，价格调整区间扩大至12万元-15万元/吨内。而在此期间，伴随国内生产企业的持续投产，电解镍库存增加非常快，这对后市镍价下跌埋下“重磅炸弹”，对于库存变化对价格的影响，市场商家观点值得深思。

镍矿港口库存居高不下，供应过剩问题持续延伸

在此轮市场调研中，上游镍矿商家对于电解镍库存持续增加问题表示可以理解，毕竟镍矿本身港口库存也居高不下。卓创资讯数据显示，2021年至今镍矿港口库存最高值在1200万吨，而4月月末国内镍矿港口库存在1000万吨附近，处于港口库存峰值区间内。

如图1所示，受到国际局势不稳定性影响以及政策变化调整的施压，镍矿进口表现并不乐观，海关总署数据显示，2024年一季度镍矿总进口量在379.11万吨，环比2023年四季度减少721.19万吨，跌幅高达65.55%，同比2023年同期减少121.15万吨，减少幅度在24.22%。在镍矿进口持续减少的情况下， 镍矿港口库存保持高位，这是需求疲弱的重要延伸，也是导致镍价上行动力不足的主要因素之一。

电积镍产能释放潜力巨大，后期库存仍有增加风险

伴随2023年开始的国内电积镍产能持续释放，国内电解镍产量持续增加，这是导致库存激增的主要影响因素之一。如图2所示， 2024年一季度国内电解镍产量在68000吨，同比去年增加17200吨，增幅高达33.86%。中游电解镍生产环节参与者表示：“产量高速增长，但消费端不见有明显起色，卖不掉的货只能交仓。”计算在原料紧张的菲律宾雨季，国内产量都未见明显减少迹象，在原料镍矿港口库存如此之高的情况下，企业减产的概率并不大。

除去生产环节造成的库存压力之外，贸易环节库存压力也比较明显。卓创资讯统计数据显示，国内现货贸易商手中电解镍库存在4月月末保持在15000吨以上水平。华东某贸易商表示：“尽管一直在谨慎做库存，但市场消耗能力不强，手中货源流通减速明显。同时也大家又基本都在期货盘中做套保，出货不划算的情况下，也只能选择交仓。”

期镍仓单库存持续上升，镍价下行有迹可循

根据此次卓创资讯市场调研不难发现，现货交仓情况越来越多，部分品牌货源在获得海外交易所注册资格后，电解镍外流也成为新时尚。

如图3所示，国内外期镍库存增加明显。其中截至5月8日，伦敦金属交易所镍库存79872吨，较上月同期增加2724吨，增加幅度在3.53%，较去年同期增加39762吨，增加幅度在99.13%；上海期货交易所库存在19303吨， 较上月同期增加2300吨，增加幅度在11.58%，较去年同期增加18712吨，增加幅度在3166.16%。库存增加的背后，则是供需问题失衡的延续，作为显性库存的期货数据增加如此明显，市场预计隐形库存也存在增加可能。

回顾上文我们不难发现，供应的持续增加配合需求端的偏弱运行，供需失衡问题背后的库存增加，是导致镍价持续偏弱运行的重要因素。华东某期货从业者表示：“国内外都可以交仓之后，政策影响会逐步减弱，只要原料供应充足，产量就不会有明显减少机会，为此市场不能消化的电解镍还会形成显性或隐形库存，这对镍价来讲是无形的压力。”

供应增加造成库存上升，消费能力释放存在改善机会

其实，库存增加的背后，不单单是供应压力的增加，也映射了整个镍市需求端的疲弱状态，卓创资讯数据显示，不锈钢粗钢产量自2021年三季度开始跌入250万吨/月水平内后持续表现低迷。而2024年一季度开始，市场再度倡导家电以旧换新政策，同时各大家电企业也都陆续出台了购置补贴，这在一定程度上推动了不锈钢消费。卓创资讯数据显示，3月不锈钢粗钢产量增加至242.39万吨，同比去年同期增加16.82万吨，增加幅度在7.46%。需求向上传导，对镍市场需求有明显带动作用。

综上所述，库存的持续增加造成了镍价盘整上行乏力的局面，尽管资金持续拉动有色市场，但镍价却未能突出重围。后市商家心态依旧偏空，因为供需失衡问题存在，但伴随消费面的改善，尤其是政策支持下的家电以旧换新、设备更新换代等利多不锈钢政策的持续发力，卓创资讯预计，镍价盘整走势难改，但下方130000元/吨一线支撑存在，镍价再度跌入13万元/吨以内概率不大。

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