【导语】废旧黄板纸作为瓦楞纸最主要的上游原料，两者价格走势高度一致，但是瓦楞纸的供需关系会阶段性影响两者的相关性，两者价差会出现短期的大幅调整。废旧黄板纸及瓦楞纸价格调整主要受上下游产品相互传导。2024年上半年废旧黄板纸与瓦楞纸价格的相关性有所下滑，预计下半年有所恢复，价格有望同步上涨。

废旧黄板纸、瓦楞纸关系密切

瓦楞纸为废旧黄板纸的重要下游品目，2023年消费量占比在37%。废旧黄板纸为瓦楞纸的主要上游原料，成本占比在85%以上。废旧黄板纸与瓦楞纸为紧密的上下游产品，关系密切，价格变化相互影响。主要体现在以下场景：若瓦楞纸市场整体处于供不应求的局面，价格存上涨趋势，企业盈利水平扩大，生产的积极性有所增加，产量提升，带动废旧黄板纸需求，利于废纸价格上涨；若瓦楞纸市场整体处于供大于求的局面，市场价格存下行压力，行情偏弱，企业生产积极性有所下滑，产量减少，废旧黄板纸需求有所减量，不利于废纸价格运行。

瓦楞纸的供需关系阶段性影响两者相关性

从2019年以来废旧黄板纸与下游瓦楞纸价格波动来看，两者变化趋势高度一致，2019年至今两者的相关系数为0.95。虽然两者关联性极强，但是从历史价格走势来看，瓦楞纸的供需关系会阶段性影响两者的相关性，两者价差出现短期的异常调整。

2019以来瓦楞纸及废旧黄板纸的价差来看，存在两次比较明显的波动行情，相关性有所减弱。第一次出现在2020年2-3月份，两者价差快速从1308元/吨扩大至1805元/吨，随即快速收窄至月底的1309元/吨。分析原因，2月中下旬，卫生事件发生背景下，虽复工复产工作有条不紊的开展，但物流及供应面短期恢复不足，废纸及瓦楞纸存在一波快速拉涨的行情，瓦楞纸价格涨幅大于废纸涨幅，两者价差快速拉大。随着供应面逐渐恢复，下游订单下滑明显，3月份市场转为快速下跌，瓦楞纸及废纸价差趋于正常水平。

第二次出现在2021年9-12月份，两者价差快速从1471元/吨扩大至2048元/吨，随即快速收窄至12月底的1510元/吨。分析原因，10 月份受能源原材料、供应面收紧等因素影响，瓦楞纸开启拉涨模式，废纸虽然亦有上调，但受能源原材料相关影响较小，涨幅不及瓦楞纸，两者价差快速拉大。11月、12 月份随着市场推涨热情退却，瓦楞纸价格归基本面运行，受下游谨慎悲观心态、年底旺季补货节奏未达预期等多重因素影响，价格下调，瓦楞纸及废纸价差逐步收窄。综合两次异动来看，虽然瓦楞纸的供需关系会阶段性影响两者的相关性，但是经过短期调整后，两者相关性又恢复至强相关。由此可见，瓦楞纸对于废纸的影响性更强。

2024年废旧黄板纸、瓦楞纸相关性有所降低

2024年以来废旧黄板纸与瓦楞纸的相关系数为0.83，较2023年有所下降。瓦楞纸及废旧黄板纸价格皆是呈现下降趋势，但是瓦楞纸市场受供应增加，需求恢复不及预期的影响，供需矛盾凸显，市场价格累计下调318元/吨。受此影响，企业为保证自身盈利空间，同步下调原料价格。废旧黄板纸在下游包装纸产量增加，对其需求有增量的基础上，下调空间小于瓦楞纸的下调幅度，使得两者相关性减弱。

下半年瓦楞纸、废旧黄板纸有望同步上涨

2024年下半年为造纸行业传统旺季，市场价格上调可能性较大。下半年企业生产积极性有所提升，叠加瓦楞纸有85万吨新增产能待释放，对于废旧黄板纸需求存一定支撑，利好于废旧黄板纸价格上涨，成本面对于瓦楞纸价格存利好影响。但是考虑到目前瓦楞纸市场产能压力较大，市场供大于求的格局难有改观，价格上涨空间有限，从而影响废旧黄板纸的调价幅度。预计下半年市场或将呈现瓦楞纸及废旧黄板纸价格同步上调可能，涨幅有限。

（卓创资讯 徐玲）