报告品种：焦煤、焦炭

近期黑色系行情整体仍未摆脱弱现实vs强预期的束缚，焦煤、焦炭现货也进入了一个微妙的博弈期，后期碳元素供应能否有显著增量又成了定价的关键核心之一。因此我们于上周对山西省煤焦钢相关企业展开了为期3天的拜访及市场调研，途经临汾、晋中、太原等地。深入产地共实地调研了7家企业，涵盖了1家钢厂、2家焦化、3家煤矿及1个洗煤厂，比较能够代表当地的煤焦钢企业产销存情况。我们尤其针对国内焦煤矿的可提产空间进行了重点考察，调研的主要内容可以汇总成以下几个要点。

调研背景：山西省煤炭减量较大，省能源局要求提质增效

去年下半年以来，由于山西省煤炭事故数量持续较多，导致2023年11月国务院安委会对山西省矿山安全生产开展帮扶指导工作，直至2024年5月底结束。此后，山西省应急管理厅于2024年一季度又连发了《关于开展煤矿“三超”和隐蔽工作面专项整治的通知》和《关于开展煤矿隐蔽致灾因素普查治理专项排查整治的通知》两份文件，明确规定煤矿全年原煤产量不得超过核定（设计）生产能力幅度的10%、月度原煤产量不得大于核定（设计）生产能力的10%。后于2024年3月31日，山西省人民政府办公厅又印发了《2024年山西省煤炭稳产稳供工作方案》，提出要“全力抓好电煤稳供，在确保安全生产前提下，2024年全省煤炭产量稳定在13亿吨左右。”

在这样一个安全检查持续严格的背景下，山西省一季度原煤产量大降了18.5%之多。虽然4月份产量已有环比3.5%幅度的抬升，但1-4月份山西省原煤产量仍累计同比下滑了7477万吨，为全国原煤产量累计下滑5095万吨做出了主要贡献。

数据来源：mysteel

由于2023年山西省原煤产量累计为13.57亿吨，因此如果要完成13亿吨的稳产任务，那么5月份后的山西省原煤产量要努力达成同比增量才行。再叠加5月14日山西省能源局召开全省煤矿企业安全生产和提质增效专班的第一次会议，导致市场针对山西省煤矿后续产量的提升空间产生了较多的讨论。为了更为精确的了解煤矿提产空间和政策背后的一些变化，我们便前往山西一线产销区域进行市场调研。

逐步恢复夜班生产等影响不大，严查“三超”等影响将持续

此前，受到国务院安委会帮扶指导工作的影响，吕梁等地区的煤矿取消了夜班生产。而近期据市场传闻，相关地区接到通知将逐步恢复夜班生产，且加快发放一些暂扣的煤矿安全生产许可证。但据我们了解，首先吕梁等地区的夜班生产是逐步恢复的，且是否恢复对煤矿实际产量的影响微乎其微，煤矿已主要在夜班安排检修班作业。对煤矿生产影响较大的还是各个级别的安全生产检查，形式明察和“暗访”兼有，但煤矿基本在检查完毕后可以通过适当提产来减少对产量的显著影响。

而据我们对几家地方国有煤矿和民营煤矿进行走访调研的感受来看，110%的产能“红线”对于煤矿生产的影响还是颇为显著的。此前，在保供任务的大框架下，部分大型国有煤矿的超产规模较为明显；而民营煤矿（尤其露天矿）虽然规模相对小很多，但此前其超产幅度也是颇为显著的。而近年来，各层监管机构通过智能化设备、税务、安全检查等等途径，基本做到了实时监督煤矿产量和销量，因此煤矿大幅度超产的时代可以说是已经 “一去不复返”了。

至于4月山西省人民政府办公厅发布关于稳妥有序推进符合条件的煤矿井工开采转为露天开采的通知，我们调研了解到其实际影响也并不大，毕竟炼焦煤矿井符合条件的很少，且转产的手续也较为复杂。

煤矿生产成本抬升百元左右，山西煤矿产量可增但较有限

此外，据我们拜访的多家煤矿反馈，近几年来煤矿的生产成本普遍抬升了80-100元/吨（原煤口径）。主要体现在煤矿设备智能化升级、安全设备升级等方面投入的增加，且这些成本项目因更新换代较快，所增加的折旧较高。人力成本也所以抬升，因此大型国有煤矿的成本抬升是最为显著的。但从另外一个角度来看，近几年来煤矿整体利润也的确较丰厚，尤其三项成本较低的民营煤矿，所以大部分民营（焦）煤矿都已摆脱了2014-2015年当时那个偿债压力巨大的阶段。在当前这样一个毫无资金压力的行业格局下，民营煤矿迫于周转而大幅超产的诉求也消失了。

而近年来监管机构对于煤矿事故的严苛处理，如巨额罚单及撤销矿长职务，以及对一些煤企负责人进行刑事处罚等，导致违规超产的成本激增，这都对煤矿的生产态度形成了深远的影响。当前，全国煤矿生产政策的导向可以说是高质量的安全生产，安全应仍是大前提。并且山西省煤炭（尤其焦煤）产量的确将长期面临逐渐枯竭的问题，工作面切换等影响产量的生产性问题会依然频繁出现。

因此我们结合调研了解的情况，认为今年山西煤炭完成13亿吨产量的任务还是极为艰难的，后续提产空间将主要由某大型国有焦煤企业等来提供，但提产有个过程且提产比例并不算大（预计下半年能回到同比持平都是较为乐观的判断）。尤其六月份是安全生产月，也时处重要会议前夕，因此我们预计煤矿产量短期内不会出现显著的变化，7月重大会议后的边际提产空间也较为有限。

碳元素销售情况不佳，下游仍按需采

无论是实地走访的焦煤矿、焦化厂还是洗煤厂，都向我们反映最近销售情况不佳。虽然期货盘面保持升水，情绪较为坚挺，但现货销售端的“体感”仍较差。我们调研的某家焦煤企业反馈，其正常的销售发货节奏基本为单日一万多吨精煤，而目前已经降至5000吨左右，销售压力开始凸显。经探讨，大家总结出来的主要原因仍在于下游及终端的库存可用天数仍低，大多企业都按最低的刚需要求进行采购，因此除了此前因期现套利及交割博弈所产生的阶段性大量销售订单释放外，基本销售节奏一直都很低迷。以临汾当地的焦化厂为例，据我们了解到的情况，大部分焦企的原料煤库存可用天数在2-5天，钢厂的焦炭库存可用天数也同样较低。目前下游的采购态度基本仍是按部就班采购，但如果碳元素价格大幅下跌，适当补库的诉求仍然是存在的，所以能否维持住较高的铁水产量、焦化产量及各环节加工利润仍是参考的重要因素。

下游加工尚有微利，生产负荷基本稳定

据我们了解，山西地区的钢厂基本已经全面实现提产，生产型钢、带钢的企业还保有百元左右的一个还不错的利润。而我们实地走访的焦化企业反馈，山西地区的焦化企业利润有一定程度的分化，主要取决于其原料渠道资源情况。但不少顶装焦企业自去年底以来持续亏损，目前仍然面临百元左右的生产亏损；捣固焦企业因原料煤和副化链条长度不同也有差异，但盈利水平也基本都在百元以内。所以总的来看，山西省焦化企业盈利水平目前较为一般，进一步提生产负荷的意愿也不算强。并且据我们了解，虽然山西省不少焦化企业并没有达到实际意义上的满负荷生产，但除了部分小焦化企业是因为排放问题保持低产以外，其余焦化企业主要是基于压低成本、保障产品质量等原因而延长了一些结焦时间。也就是说在当前这样一个市场背景下，焦化企业的产量基本提产至“常规”水平了，进一步提产的驱动也不甚明显了。

产端库存压力尚不明显，中间环节库存还有待去化

虽然焦炭的首轮提降快速落地，但目前山西地区焦化企业的库存压力还不大，基本处于较为常规的周转水平。但煤矿近期由于销售周转下滑，流拍率也不低，存在一些累库的压力。然而煤矿销售端反馈，其对后市的需求预期也不是很悲观，毕竟除了常规销售渠道外，洗煤厂等渠道的销售询单一直零星存在。再加上一些省外的大型贸易企业也在山西地区寻求建立煤炭的贸易库存等合作，因此煤矿自身也略有一些自储、惜售的心态存在。

而洗煤厂反馈，近年来单纯的洗选、配煤业务基本没有利润空间，洗煤企业也被迫成为了煤炭库存及贸易企业，不少洗煤厂一年洗选的工作时间才几十天。我们走访的洗煤厂反馈虽然其自身库存不大，但前期由于进口蒙煤的高供应，部分期现套利资金手里存在一些库存在交割后有待释放，整体的中间环节库存还有待去化。

总结来看，我们通过本次的山西煤焦钢企业调研了解到，当前煤焦钢的供应端相较一季度都有增量释放。其中，山西地区的铁水和焦炭产量基本已经抬升到了当下市场能够承受的高水平，钢材逐渐出现一定的累库压力，焦化厂目前压力尚不明显。而焦煤矿的产量抬升则相对较为有限，主要还是严格安监下的提质增效具有一定的难度，大多数能够提产至110%产能的煤矿已经实现稳产了，而不能实现的煤矿要么是资源枯竭问题，要么是切换工作面问题，要么是股东问题等，短期很难出现显著改善。而六月份是安全生产月，也时处重要会议前夕，因此我们认为短期主焦煤等热强度较高的煤种仍将形成一定的价格支撑，这也就决定了焦炭现货价格降幅颇为有限。后续进入7月份后，我们再结合下游钢材的累库幅度情况，再评估焦煤、焦炭估值是否具备阶段性回落的累增压力，但跌幅预计也不会太大，今年煤焦的现货价格低点大概率已见。

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