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广发期货：天津锰硅、锰矿市场调研报告

报告品种：锰硅

调研摘要：

4月以来，锰硅价格大幅上涨超40%，主要基于South32澳洲业务暂停下市场对于全球高品锰矿缺口的预期。6月锰矿外盘报价大幅上调，助推锰硅成本抬升，合金厂家惜售情绪浓厚，港口锰矿库存去化加速，且迟迟未见全球发往中国锰矿有明显增量。我们调研了天津锰硅、锰矿贸易商及钢厂，调研主要观点如下：

锰硅现货情况已经在盘面价差中有所体现，本轮上涨始终是现货贴水于盘面。从目前锰硅的库存结构看，库存多集中在贸易商手中，钢厂锰硅库存偏低，厂家库存表现分化但在主动降库存，内蒙厂家库存偏低，另有厂家库存较前期更高多是以交割为目的。盘面的长期升水使得厂家更倾向于在盘面交割，致使交割库库容紧张，也间接使得合金厂库降速很快。实际上，锰硅库存总量变化有限，更多是结构性的调整。现阶段合金厂利润表现分化，在盘面参与套保的利润较佳，另外有长协矿的厂家控本能力更强，部分厂家已着手准备复产，对锰矿需求形成正向提振。对于钢厂而言，对目前锰硅价格的上涨接受度尚可，但由于各钢厂锰硅库存情况有差异，且正值钢厂复产阶段，钢招定价差异较大。目前钢厂利润水平下，不考虑锰硅的替代问题，但若锰硅上涨超过一定限度，或开始考量锰系合金间的性价比替代。

锰矿方面，目前South32澳矿业务暂停的影响在逐步扩大，天津港港口库存总库存去化相对有限，但氧化矿库存去化较快。高矿价是能够刺激出其他国家的发运增量的，但需要2-3个月左右才能实际落地。据悉，巴西、莫桑比克等远距离锰矿存在增发预期，加蓬受多重原因影响装船速度较慢，且存在印度等分流问题，但印度总体量小，因此分流的影响更多是短期因素。合金厂现阶段多以消耗现有锰矿库存为主，对锰矿价格的恐高情绪一直存在，因此也主动降低锰硅库存。港口锰矿贸易商仍对后市看涨，认为现阶段并没有到真正缺货的时候，并不急于出货。

展望后市，短期港口锰矿现货仍小幅探涨，氧化矿库存去化加速，锰矿缺口将在6-7月逐步扩大，短期锰硅价格仍有望维持坚挺。但往后需警惕转折点，一方面是全球锰矿发运增加。目前高矿价下或刺激出非澳洲地区锰矿发运的增量，从矿山到发运增量再到到港存在时间差，后续到港增量显著增加或看到港口锰矿库存降速放缓甚至出现库存拐点。另一方面则是锰硅需求的负反馈，钢厂现阶段铁水产量接近高点，短期边际增量放缓，对锰硅需求的正向拉动仍存在，但力度减弱，后续若钢厂利润转差、铁水下滑，锰硅或面临负反馈。

一、调研背景

4月以来，锰硅价格大幅上涨超40%，主要基于South32澳洲业务暂停下市场对于全球高品锰矿缺口的预期强化。6月锰矿外盘报价大幅上调，助推锰硅成本抬升，合金厂家惜售情绪浓厚，港口锰矿库存去化加速，且迟迟未见全球发往中国锰矿有明显增量。那么，锰硅现货市场近况如何？锰矿商出货方面选择如何操作？钢厂目前锰硅库存情况如何？带着问题，我们调研了天津锰硅、锰矿贸易商及钢厂。

二、调研观点

锰硅现货情况已经在月差及基差中有所体现，本轮上涨始终是盘面带动现货上行，现货贴水于盘面。从目前锰硅的库存结构看，库存多集中在贸易商手中，钢厂锰硅库存偏低，厂家库存表现分化但在主动降库存，内蒙厂家库存偏低，另有厂家库存较前期更高多是以交割为目的。盘面的长期升水使得厂家更倾向于在盘面交割，致使交割库库容紧张，也间接使得合金厂库降速很快。实际上，锰硅库存总量变化有限，更多是结构性的调整。现阶段合金厂利润表现分化，在盘面参与套保的利润较佳，另外有长协矿的厂家控本能力更强，部分厂家已着手准备复产，对锰矿需求形成正向提振。对于钢厂而言，对目前锰硅价格的上涨接受度尚可，但由于各钢厂锰硅库存情况有差异，且正值钢厂复产阶段，钢招定价差异较大。目前钢厂利润水平下，不考虑锰硅的替代问题，但若锰硅上涨超过一定限度，或开始考量锰系合金间的性价比替代。

锰矿方面，目前South32澳矿业务暂停的影响在逐步扩大，天津港港口库存总库存去化相对有限，但氧化矿库存去化较快。高矿价是能够刺激出其他国家的发运增量的，但需要2-3个月左右才能实际落地。据悉，巴西、莫桑比克等远距离锰矿存在增发预期，加蓬受多重原因影响装船速度较慢，且存在印度等分流问题，但印度总体量小，因此分流的影响更多是短期因素。合金厂现阶段多以消耗现有锰矿库存为主，对锰矿价格的恐高情绪一直存在，因此也主动降低锰硅库存。港口锰矿贸易商仍对后市看涨，认为现阶段并没有到真正缺货的时候，并不急于出货。

展望后市，短期港口锰矿现货仍小幅探涨，氧化矿库存去化加速，锰矿缺口将在6-7月逐步扩大，短期锰硅价格仍有望维持坚挺。但往后需警惕，一方面是全球锰矿发运增加，目前高矿价下或刺激出非澳洲地区锰矿发运的增量，从矿山到发运增量再到到港存在时间差，后续到港增量显著增加或看到港口锰矿库存降速放缓甚至出现库存拐点。另一方面则是锰硅需求的负反馈，钢厂现阶段铁水产量接近高点，短期边际增量放缓，对锰硅需求的正向拉动仍存在，但力度减弱，后续若钢厂利润转差、铁水下滑，锰硅或面临负反馈。

三、调研纪要

企业A：

1、概况：以生产板材为主，月度锰硅消耗量在7000-8000吨左右，月硅铁消耗量约为2000多吨。

2、锰矿现状：据我们了解，天津港锰矿库存确实在降，部分是贸易商倒货，终端消耗导致的降库确实也存在。目前来看，澳大利亚South32发运暂时难以恢复。

3、锰硅现状：现货不缺，贸易商手里货源较多，且愿意以较低价格出售获利了结。综合考虑锰硅各环节的总库存，完全可以覆盖铁水的增幅。但目前的核心矛盾不在锰硅，而在于锰矿。天津港中储、新港锰硅交割库库存非常高，库容基本满了。现在我们锰硅库存不高，跟厂家拿货不容易。

4、后市观点：铁水惯性去到240万吨是可以的，最近我们铁矿和焦炭的库存比之前高一些，铁水应该是可以维持240万吨左右的水平到6月中旬，建材需求的韧性可以为锰硅的需求提供一定的支撑。问题的核心还是锰矿，锰矿的问题不解决，锰硅价格仍会维持偏强表现。

企业B：

1、锰硅现状：合金厂库存低并不是因为下游需求好，而是从厂库转移到交割库或者贸易商手里；另外也是对价格的恐高，担心后续不好出货，厂家主动在降库存。钢厂基本都在减少锰硅采购量，可以说合金厂的库存已经失去代表性了。从整个产业来看，锰硅总库存仍是比较高的。合金厂产量增速慢主要是对锰矿价格的恐高。关于锰硅的替代，对于钢厂而言本质上还是性价比的考量，在锰矿涨价的情况下，锰系合金涨幅有差异。

2、锰矿现状：锰矿发运的分流量基本可以忽略，我国是全球锰矿最大的进口国，体量最大。印度抬价主要是其定期需向欧洲出口硅锰。6月下旬往后或能看到锰矿到港开始逐步增加。锰矿港口库存去化，7月矿山报价可能还会涨。莫桑比克往国内的发运也有增加预期，后续加蓬、巴西应该都会有增量。

3、澳矿替代问题：氧化矿可以部分被半碳酸、富锰渣等替代，有合金厂直流电矿热炉可以不用烧结矿，主要用半碳酸、加蓬块及富锰渣，但成本会高一些。每个厂配矿的差异都比较大，更多还是看锰矿性价比。据了解，内蒙部分厂家已经不用澳矿，改用加蓬。

4、后市观点：本轮锰硅上涨是盘面带动现货上涨，盘面升水现货，厂家在盘面套保，仓单量快速上涨。且预期好转后厂家利润也高，供应恢复快提振锰矿需求，港口锰矿库存加速去化。多头拉涨容易，而空头多为僵尸空头。后续还是看资金怎么炒作。目前从主要用锰硅的钢种倒推锰硅需求再倒推锰矿需求，下滑约20%-30%，因此要把锰矿的问题放在整个产业链考虑。

企业C：

1、锰矿现状：锰矿的问题至少2个月内无解，5-6月南非、加蓬发往国内的货不多，加蓬6月发往国内的量环比减少，主要是由于其他国家分流，海外锰矿都是低库存。另外，加蓬自身的政策、设施等也受到限制。印度尽管报价高但是用量没有那么大。目前锰矿价格高，两个月后非主流发运可能会逐步起量。从锰矿生产到运到国内的周期大概2个月，因此还需要时间才会看到其他地区锰矿发运增量。

2、锰硅现状：锰硅从厂家不好买货，但贸易商出货相对容易且价格更低。锰硅库存基本集中在贸易商手里，内蒙厂家基本没库存。在4月中旬锰硅价格上涨前，厂家有超卖到贸易商手中，目前是贸易商提货的阶段。现阶段合金厂往钢厂送货都是当天生产当天出货，不做太多库存，主要是锰矿价格太不稳定了。估算锰硅全口径库存在100万吨左右。

3、后市观点：短期内锰矿价格仍将维持偏强表现，且6-7月是锰矿港口库存降速较快的时候，8月后国内的锰矿到港或将开始增加。锰硅盘面价格已经打进了不少预期，但是现实真正缺货的时候可能还没到。短期锰硅应该还是强势的。

企业D：

1、锰硅现状：目前合金厂积极地在盘面兑现利润，但是锰矿现货价格没有跟锰硅盘面这么快。不少合金厂在盘面高位时逐步套保，利润很不错。据了解，带尾气发电的合金厂成本较低，部分合金厂已经准备复产。厂家不倾向谈出厂价，更想盘面点价。之前合金厂库存比较低，最近准备做交割所以合金厂库存增了一些。锰硅社会库存量很大，整体锰硅供应仍是偏过剩的。

2、锰矿现状：加蓬装船进度缓慢，6月底加蓬往国内大约25万吨。6月底前氧化矿库存仍将去化。认为锰矿边际在60元/吨度左右，再往上国内对锰矿的接受程度可能不高了。厂家在前期主动增加了锰矿库存。有些合金厂几乎不用澳矿，加蓬块一直都是有性价比的。

3、后市观点：锰矿的问题发酵之后最终还是要回归到锰硅再到钢厂需求，目前看锰硅是不缺的，锰硅实际需求没有供应增加的这么快。短期锰矿行情没有这么容易转头往下，还需要等待锰矿发运显著增加、钢厂需求下滑等转折点。

企业E：

1、锰矿现状：锰矿库存没有明显去库，但是库存结构上有变化。现在距离较远的锰矿供应，例如巴西、莫桑比克等已经在考虑增发了。短期锰矿发运没有特别明显的增量。从矿种比价来看，半碳酸价格虚高。合金厂现金流好转，加工利润好转，主要由于消耗的是前期低成本矿石。

2、锰硅现状：内蒙合金厂变相减协议量，合金厂盘面点给期现商更划算，但是也还是要保持销售渠道的稳定。硅锰厂家生产利润差异很大，主要由于锰矿成本的差异，有长协矿的厂家利润更好。近两年内外锰矿都是倒挂的状态，部分合金厂减少了矿山长协量，因此也使得海外矿山较长时间处于被动地位。据了解，目前锰硅的库存大概够一个月不生产。对于前期市场较为关注的锰硅投产，锰硅投产大致可以分为三种情况，一种是原本就已经建好设备，但是受各种原因投产搁置，政策放开后重新规划投产；另一种是在厂区附近或厂内继续新建，再者就是行业新进入，前两者投产速度会比较快。

3、后市观点：短期以观望为主，盘面在高位波动明显加大，市场上策略也是“各自为政”。倾向于认为South32发运的问题可能真的会到2025年一季度才能恢复，锰矿的缺口在后续会逐渐增大，只是盘面提前反映了这部分预期。后市看价格高位盘整，这样产业链各方才能够相对舒适。

企业F：

1、锰矿现状：因为印度没有锰矿、锰硅现货市场，也没有库存，所以印度愿意接受更高价的锰矿。这次South32事件是先影响印度买锰矿，导致其转向从康密劳购买锰矿，中国被动接受涨价。一直以来印度购买锰矿的价格都比中国高，可能是因为印度合金不仅自用，也有出口，对高矿价的接受能力更强。以往锰矿并不缺，这几年矿价下跌，头部矿山产能扩张把非主流矿挤出市场，现在的高矿价可以刺激出增量，但至少要两到三个月的时间。

2、后市观点：7月矿山的报价可能会继续上调，但是增速预计放缓，6月各国也补了一定锰矿库存，印度锰硅价格涨势放缓，下游钢厂对锰硅上涨的接受力度也开始转弱。但实际上锰矿的问题依旧没有解决，短期可能只是锰硅价格高位震荡，往后锰矿缺口逐渐体现，或许价格还有上行动力。

企业G：

1、锰硅现状：天津锰硅库存不低，目前贸易商积极兑现利润，出货速度中性。据了解，河钢锰硅的减量是因为前几个月超量采购，另一方面则是内部钢种结构的调整。厂家更倾向于交到交割库，形成了现货趋紧的现象。盘面的情绪太过集中释放，现实仍未发展到紧缺的地步，但是远月缺口将逐步体现。合金厂之前采购的原矿库存大概维持在1个月左右，短期锰矿还没有明显的缺口，厂家仍以消耗现有库存为主。

2、锰矿现状：锰矿报价虽然高，但实际成交少。锰矿贸易商看好后市，惜售。关于集装箱运输锰矿，据了解集装箱一箱装大约20-30万吨锰矿，拼船量大时一船大约3000-5000吨，少的时候1000-2000吨。集装箱运输的问题在于效率低，运输周期更长，另外后期成本高，涉及拆箱、后期堆存费高、堆存期短，集装箱也不好找，运费比干散货高的有限。

3、后市观点：短期价格更倾向于高位盘整，上方有钢厂的压制，下方有锰矿的支撑，情绪主导为主，触及8400一线反弹力度依然很强。现货始终贴水盘面，因此锰硅并不缺货。09缺货的概率要比01大，01可能恢复运输，主要是09限仓、保证金不合适、套期交易成本高等。预计09价格高位盘整，01仍有向上的驱动。