5月中上旬A股市场不断走高，但进入下旬后略显疲态。中国权益资产冲高回落，A股、港股均有所回调。

东证期货宏观策略高级分析师王培丞认为，本轮上涨行情自4月下旬开始启动，主要由于对中美经贸关系缓和的预期。且4月份中东地缘冲突加剧叠加日韩股市下跌，全球资金再平衡，基本面韧性较强的中国资产交易热度提升，尤其是港股。再加上国内4月底中央政治局会议再度提及稳地产政策，房地产板块走升推高了A股指数。

海通期货股指分析师许青辰表示，前期因稳地产政策优化刺激而领涨市场的地产股交易已经过于拥挤，上周地产板块也出现较大幅度回调，在国内PMI数据走低的背景下，领涨板块出现调整对交易情绪造成了较大影响，成为近期A股调整的主要原因。

随着市场的持续调整，A股市场流动性也有所回落。“3月中旬至今，A股资金流入项的主要贡献已经转为中散户。”许青辰称，虽然上周中散户净买入额达到76.4亿元，但买入热情明显回落（近5周中散户的平均单周净买入额为197.9亿元）。除股票型ETF方面的持续净流入，融资盘和北向资金均净流出。另外，上周新成立偏股基金份额维持历史偏低水平，基金发行持续偏冷。综合看，连续两周的调整以及PMI数据低于预期阶段性打压了中散户的抄底意愿，导致资金流入明显回落。

王培丞认为，5月份A股日均成交额快速回落。一方面，题材股轮动再次加速，但轮动行情无疑是对流动性的消耗。另一方面，由于上市公司一季报EPS修复不及预期，A股估值被动式抬高，当前A股的安全边际已经明显回落。

“从历史上看，流动性变动的方向对市场走势存在较为明显的影响，若市场的下跌伴随资金的流出，则容易形成‘下跌→卖出→再下跌’的不良循环，但若市场下跌却有资金持续买入，则上述循环不会形成，整体调整的幅度或相对有限。” 许青辰说。因此，我们倾向于认为盈利端“L形”见底，政策端发力加码，估值端修复空间较大。在微观层面资金流出被限制的情况下，对于流动性方面无需过于悲观。以52周累计趋势看，A股微观流动性的长期趋势仍然向好。

王培丞告诉期货日报记者，展望后市，有利因素在于财政政策发力，4月底中央政治局会议要求存量财政空间加快释放，以及节能减碳方案落地将推高PPI，企业毛利率边际改善。但不确定因素在于美国大选或一定程度上影响中美经贸关系，造成市场风险偏好的回落。总体看，各种影响因素错综复杂，但国内经济基本面仍是关键，若政策节奏加快稳住总需求，A股高估值压力有望得到消化，后续仍有上涨空间。

许青辰认为，需求端的相对韧性以及近期稳地产政策的加码对需求端潜在的刺激。因此，尽管5月PMI数据走低，但并不会改变目前市场对A股盈利端“L形”见底的预期，目前估值端仍是交易的重心。

“估值修复方面，高股息标的仍值得关注。”许青辰表示，中期看，高息价值股的增量资金一方面来自A股存量资金市场风格的再平衡，另一方面，随着稳增长政策的加码，市场对高久期利率的追逐或一定程度上降温，也有助于市场资金在权益和固收资产上的配置再均衡。同时，从拥挤度的绝对水平看，高息低波动率指数的拥挤度位于其长期均值到均值加1倍方差的区间中，整体较为健康，所以针对高息标的的交易尚未过热。高红利标的估值修复仍有较大空间，可继续关注上证50指数和高息低波动率指数的配置价值。股指期货方面可以关注IH和IF的多头机会。后续关注稳地产政策的落地效果及市场开始企稳后中散户买入热情是否出现修复。