【导语】近期巴西7/8月的CNF价格持续下滑，结合巴西发运与销售数据看，对全球大豆供应的影响低于预期。6月起美国农业部将发布2024/25年度的首份大豆生长率数据，市场预期利空价格为主，美豆7月合约回调至1200美分/蒲式耳附近，美豆7-11月价差维持升水，市场利空基本兑现，预计短期美豆期货价格低位震荡。

巴西贴水下滑减弱减产影响  巴西产量交易基本结束

从巴西大豆的出口贴水看，在5月下旬价格开始回落。从逻辑上看，如果5月以来的巴西大豆减产如5月上旬CBOT美豆期货走势一样清晰，那么出口的贴水价格将受到新季供应减少以及农民惜售的影响持续上涨，但从贴水走势看，价格在短期上涨后便开始回落，那么减产的传导在哪里遇到了阻力呢？

从一个故事的开始到一个趋势的形成，需要合力而不是博弈。5月的故事启于南部洪水，不仅对于巴西大豆产量形成直接不可逆的减产，而且对于当地的物流基础设施也产生了一定的破坏。由于目前的产量预估是动态的预期调整，因此很难形成共识；市场只能从较高频度的发货以及销售进度去追踪该事件实质性的影响。但是从5月份这两个数据的表现看，同比与环比的两个维度均没有发生较大变化，因此该事件的实质性影响被暂时证伪。

实质性减产对于价格的提振，不仅需要现实高频数据的正反馈，可能还需要平衡表上其他因素的配合。目前看比较重要的两个因素包括：一是面积继续增加的对冲。典型便是5月份CONAB的月度数据结构。其中产量预估环比上调116万吨，面积增加49.32万公顷，单产下降0.09吨/公顷。第二，库存压力。USDA的5月报告中，巴西2022/23年度库存为3682万吨，2023/24年度库存3142万吨。因此，市场还需要更多时间去验证减产的传导逻辑，短期看对于价格的影响将持续衰退。

美豆产区天气适宜  丰产预期一致性强化

从目前美国大豆和玉米的播种数据看，暂时看不到减产的痕迹。截至5月26日，美豆播种进度68%，去年同期78%，五年均值63%；美国玉米播种进度83%，去年同期89%，五年均值82%。6月份美国农业部也将发布优良率数据，目前市场预期优良率数据利空价格，今年的丰产预期暂时看不到扭转迹象。

从天气数据看，未来3周，美国产区降水较多，将为大豆生产提供足够的水分；从NOAA公布的全球气候预测看，5-7月全球有87%的概率维持在中性状态，有利于农作物生长。从目前的影响看，截至5月28日，干旱对美豆产区的影响面积只有3%，五年均值为13%。因此，无论从预期还是现实，目前天气均对美豆价格形成利空驱动。

尽管供应端吸人眼球，但是需求端同样重要。美豆压榨利润持续走弱的趋势还在继续，主要因为利润不佳导致大量停机检修。从CFTC公布的大豆期货非商业头寸变化看，空单在月底前大量回补，主动做多意愿不强，市场缺乏持续上涨动力。

综上，卓创资讯预计美豆期货在1200美分/蒲式耳附近震荡运行，价格趋势偏弱，上涨需要天气或者物流方面给出预期外的变化。

（卓创资讯 王文深）