报告品种：螺纹钢

调研背景

作为经济最发达的地区之一，山东省GDP长期位居全国第三，下游用钢需求量较大，钢厂和贸易商数量众多。2023年，山东省粗钢产量达到7456万吨，仅次于河北和江苏，全国排名第三，占全国粗钢产量的比例为7.3%，和经济体量基本相当。因此，山东是全国钢材市场的重要风向标之一，其供需格局和价格走势能大体上反映全国的情况。

5月份以来，在房地产等方面一系列利好政策刺激下，钢材期货价格快速冲高，但现货依然偏弱，乐观情绪降温后，近期盘面又快速回落。市场呈现强预期和弱现实交替主导的局面，价格中枢有所上移，但幅度相对有限，节奏较为波折。那么，当下钢材市场真实供需、库存情况如何，各方参与者对后期价格走势又有怎样的预期。带着这些疑问，我们对山东钢材市场展开了为期3天的实地调研，途经济南、莱芜、泰安等地，涵盖1家钢厂，4家贸易商及1家终端用钢企业，调研要点汇总如下。

调研要点

1、需求弱势中分化，刚需韧性尚存

从我们调研走访的情况看，建材类贸易商普遍反映目前出货不是太好，成交量呈现明显萎缩态势。有钢厂一级代理商反映，以前是一家大贸易商给几家小贸易商供货，现在情况有点反过来，几家大的贸易商争抢一家小贸易商，市场竞争较为激烈。除了高温多雨的季节性因素之外，房地产大幅下滑仍是主要拖累，而基建到位资金欠佳也带来一定冲击。尽管近期房地产方面利好政策密集释放，但实际效果相对有限，真正拉动钢材需求需要较长时间。目前房企资金面依然紧张，房建项目违约较多，贸易商回款困难，建材类交易规模明显下降，部分贸易商直接不再接受工程方面的订单。

板材类贸易商表示，目前出货情况还可以，库存也处于相对较高水平，但从边际上看，下游承接能力也有所下降。一方面，制造业整体呈现回暖态势，但节奏较为波折，3月、4月PMI分别为50.8、50.4，处于容枯线上方，但5月份PMI又大幅回落至49.5，明显低于预期。随着冷热价差逐步下降，下游加工类企业基本维持正常生产，补库意愿和信心相对不足。另一方面，受地产大幅下滑影响，近年来建材市场规模显著萎缩，贸易商主营业务逐步向板材转移。而钢厂也通过产能置换、调整铁水流向等形式，加大板材的供应量，市场压力相应的从建材端传导至板材端。

图1：冷卷-热卷价差走势（天津地区）

总的来看，当下钢材现货需求整体偏弱，结构上有所分化，板材好于建材。需求不好主要由于经济复苏不畅，房地产大幅下滑带来的负面冲击有待化解，同时投机性需求明显下降也是重要原因。从刚需的角度看，大多数贸易商表示，下游需求整体并不算太差，韧性依然存在，这一点从产量仍维持高位也能看出来。但市场投机情绪低迷，叠加钢厂加大对终端用户的直供比例，导致贸易商群体对需求的体感偏冷。

2、钢厂以销定产，政策对供应仍有约束

根据我们调研的钢厂反馈，其基本采取以销定产的策略，销售压力并不是太大，板材好于建材。不过后期汽车、家电排产有所下降，造船订单依然饱满，排产已到2027年。目前公司产成品和原材料库存水平均较低，吨钢延续微利局面，大致在100元/吨左右波动。钢厂表示今年整体出口情况良好，近期边际上有一些下滑，但幅度相对有限，后期仍有望维持高位，今年该公司的目标是出口同比增长30%。当然钢厂也表示，出口好主要是由于国内需求偏弱，价格水平较低，被迫向外寻找出路，相比于外需，内需能否好转才是关键。

对于市场比较关心的粗钢产量调控，在政策重心以经济复苏为主的大背景下，去年的正式文件并未落地，不过该钢厂表示公司领导有参加相关的闭门会议，政策层面对供应总量仍有隐性约束。从今年的情况看，节能降碳压力日渐突出，近期发改委、工信部等表示将继续开展全国粗钢产量调控工作，大概率仍以平控为主。1-4月，全国粗钢产量3.44亿吨，同比下降3.0%。考虑到需求整体偏弱，目前来看完成平控的难度并不是太大，对市场的影响相对有限。不过今年GDP增长目标5%，钢材需求仍有韧性，结构上可能前低后高，后期粗钢产量调控仍将反复发酵，对远月合约支撑力度相对较大。

图2：我国月度粗钢产量（万吨）

数据来源：mysteel，国投安信期货整理

总的来看，由于近年来终端需求偏弱，供需格局相对宽松，钢厂利润低位波动，产量波动节奏受利润调节。目前黑色产业链利润主要集中在上游环节，铁矿石和焦煤盈利情况较好，而钢材和焦炭等下游加工环节利润欠佳，在上下游博弈中缺乏话语权。不管是钢材和铁矿石的比价，还是焦炭和焦煤的比价，均处于历史较低水平。这主要是由于加工环节以国内为主，产能相对充裕，而上游原材料以进口为主，资源属性较强，走全球定价逻辑，受强势美元支撑。预计这种利润分配不均衡的格局短期难有太大改观，上游原料价格相对坚挺，下游加工品走成本定价逻辑，钢价大致在高炉成本和电炉成本之间波动。

3、库存维持低位，期现贸易量不大

根据我们调研了解到的情况看，目前产业链各环节库存处于相对较低水平，钢厂基本以销定产，终端用户按需采购为主，贸易商则普遍降低投机性库存规模。从期现贸易方面看，山东地区贸易商相对偏保守，在衍生品方面参与程度并不高。有一家大的贸易商表示此前有做期现贸易，这部分库存约占总库存的20%，但去年以来基差波动收窄，且盘面逐步形成升水结构，想要盈利已经较为困难。随着期现贸易模式日趋拥挤，该公司交易规模显著萎缩，这部分的现货库存也相应下降。

图3：五大钢材品种全国总库存（样本厂库+主要城市社库）

数据来源：mysteel，国投安信期货整理

当下市场整体低库存的状态，一方面说明由于供需偏宽松，近年来钢材运行中枢逐步下移，大家心态仍偏悲观，对后市预期较为谨慎。另一方面也意味着，当前位置价格继续下行空间较为有限，下方支撑增强，而当市场需求回暖时，低库存也将为价格提供更大的弹性。

调研结论及后市展望

通过本次调研，我们的总体感受是，当下钢材需求整体偏弱，投机性需求低迷，下游刚需仍有一定韧性。供应端仍有总量调控政策约束，但在需求真正好转以前，实际影响较为有限，后期需要重点关注产量具体调控目标以及落地执行情况。不管是钢厂还是贸易商，大家对当下市场还是偏悲观，整体比较迷茫，但对未来经济复苏仍有信心，不想轻易退出这个市场。不过市场真正好转需要时间，节奏可能也会比较波折，相关企业普遍采取以销定产、压低库存等策略来降低经营风险，维持住市场份额，等待行情迎来转机。

从当前供需基本面来看，螺纹钢延续低需求、低供给、低库存局面，压力并不是太大。热卷需求相对较好，但也承接更高的铁水，库存相对偏高，主要集中在社库端，对其他品种构成压力。随着高温多雨的淡季来临，建材需求环比面临走弱压力，上周螺纹表需明显不及预期，去库放缓制约钢厂进一步复产空间，市场对阶段性负反馈的担忧有所上升。

从盘面走势看，此前受宏观利好政策推动快速走高，但随着时间推移，乐观情绪逐步降温，市场从强预期回归弱现实，价格也承压大幅回落。后市来看，钢价仍处于近年来相对低位，低库存、低利润格局下，下方成本支撑较强。后市来看，在地产刺激加码、财政逐步发力、全球制造业补库等因素支撑下，调整过后价格运行中枢仍有望上移，但幅度相对有限，节奏较为波折，整体仍偏区间震荡为主，远月合约相对较强。后期重点关注淡季需求韧性，上游原材料供应变化，以及粗钢产量调控落地执行情况。

（注：国投安信期货发布调研报告的时间为6月4日）

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