【导语】 在研究一个产品的运行逻辑时，库存往往是供需环节中不可或缺的一环，焦炭市场亦是如此。从近五年来的焦炭社会库存的变化来看，整体呈现出不断下降的趋势，探究其背后原因，主要在于下游企业采购的合理化与贸易环节的收缩，而价格也在短线行情中表现出与库存的反比例关系。长线来看，焦炭的库存将步向合理区间靠拢，短线的库存仍是反应焦炭供需市场与研究焦炭价格的的重要指标之一。

近五年焦炭价格呈现前涨后跌的V型走势

从2019年到2023年，焦炭市场的整体走势呈现出一种先震荡上涨后回落的趋势，可以分为三个阶段：震荡上涨、快速拉升、逐步回落。区域价差固定，套利空间很小。第一阶段，自2019年1月至2020年7月，焦炭市场呈现出震荡上涨的态势。在这个阶段，波动区间大约在1700-2600元/吨。供给侧改革的实施使得焦炭市场逐渐从供过于求转向供需平衡，焦化企业的议价能力得到提升，从而推动了焦炭价格的稳步上涨。第二阶段，从2020年8月至2021年11月，焦炭市场价格经历了快速上涨的阶段。在此期间，除了2021年3月份市场出现短暂下滑之外，其他时间均呈现出上涨趋势。这主要是因为2020年下半年4.3米焦炉淘汰工作接近尾声，但新产能的投产仍需时间，导致焦炭市场供应短缺，价格持续上升。第三阶段，从2021年11月至今，焦炭市场开始步入逐步回落的阶段。除了2022年3-4月份由于运输紧张和贸易商活跃等因素导致市场出现了一轮短暂的局部供需紧张和小幅价格上涨之外，其他时间由于前期置换产能逐渐投产，市场供应增加，而下游终端需求表现平淡，导致供需格局逐步转向宽松平衡状态。在这种情况下，焦化企业的议价能力减弱，焦炭价格整体进入下行区间。

焦炭社会库存由高位持续减少

从焦炭的社会库存变化来看，库存呈现出持续下滑的状态。2019年焦炭社会库存长期保持在2000万吨以上，而随着时间的推移2020-2023年焦炭的社会库存呈现出不断下降的状态，这主要由于企业的经营策略逐步精细化，尤其下游钢厂开始重视原料库存的合理规划，在补库周期中将库存控制在合理的中低位，而不是单纯的吃进大量库存，在减轻现金流压力的同时，也能够尽量减少相关的原料存贮成本。

焦炭库存在短线行情中呈现出与焦炭价格的反比例关系

以供需决定价格的基本逻辑来推断，一种产品的社会库存往往与该产品呈现反比例关系，即在高社会库存时价格低，而低社会库存时价格高，这一点在短线行情中表现的尤为明显。从图3的焦炭价格与社会库存对比图也可以看出这个整体的趋势。其中较为明显的几个转折点来看，2021年1月的社会库存降至低点1421万吨，随后市场价格在2月涨至高位2826元/吨。而在2021年4月焦炭社会库存达到高位的1755万吨时，焦炭的价格亦降至年内低点2134元/吨。另一个明显的对比则发生在2021年下半年，随着社会库存的持续减少，2021年9月社会库存降至年内最低点1166万吨，焦炭价格也达到了近五年最高4009元/吨。而随着后续焦炭供需格局的逐步恢复与钢厂采购合理化以及贸易商套利空间的减少，焦炭的社会库存逐年降低，社会库存的相对低点与相对高点也逐步下降。

长线来看焦炭库存将逐步趋于稳定，短期库存变化仍将影响价格

从近五年焦炭社会库存的变化来看，社会库存正在逐步的向一个合理的库存区间靠拢，以目前的焦炭生产与下游消费体量来看，1000-1500万吨的社会库存将会是一个较为合理的库存区间。一方面随着钢厂对于原料库存的采购愈发精细化，以及库存的合理控制，都将使得消费端焦炭库存在无突发事件影响的情况下，保持一个相对理想的状态。另一方面，焦炭目前的直销比例在不断增加，钢焦一体化的推进都是对贸易环节的生存空间的挤压，未来中间环节的库存也将维持一个中低位的状态。短线来看焦炭的库存仍是反应焦炭供需的一个重要指标，且将延续与价格的反比例关系。

（卓创资讯 傅高一）