逢回调布局IF、IH多单

短期而言，A股市场进入“上有顶、下有底”的状态，稳增长决定了市场的下限，宏观数据决定了市场的上限。期指市场上，考虑到严监管的影响，IF、IH性价比增强，而IM波动性加大。

5月下旬以来，A股市场震荡运行，上证综指从阶段性高点3174点回落至3061点。其间，多数交易日沪深两市成交额不到8000亿元，表明短期投资者情绪并不高。

美联储降息路径不明

5月以来，市场对美联储货币政策的预期多次反复。北京时间5月2日凌晨结束的5月议息会议上，美联储排除了下一次的政策操作是加息的可能性，市场紧缩担忧降温；5月15日晚间美国劳工部发布的4月CPI数据好于预期，市场紧缩担忧进一步缓解，并推升美股市场风险偏好。然而，北京时间5月23日凌晨发布的美联储5月议息会议纪要，却给市场泼了一盆冷水。纪要显示，多位决策者担心通胀下降进展不足，认为需要花更多时间才有信心降息，暗示高利率的状态应持续更久。此外，多位决策者提到，如果经济前景面临的风险成为现实并使进一步收紧政策变得适当，那么他们愿意采取行动。他们表示，未来的政策路径取决于即将公布的数据、不断变化的前景和风险平衡状况。

5月议息会议纪要发布后，美国股市随即陷入调整，表明投资者开始对前期过度宽松预期进行修正。目前，10年期美债收益率处于4.3%一线，离岸美元兑人民币汇率在7.25附近波动。考虑到当前海外市场对美联储降息路径依然处于观望状态、国内经济基本面未出现明显预期差等，短期离岸美元兑人民币汇率依然存在反复的可能性。从资金角度来看，美联储降息路径不明叠加地缘政治风险加剧，外资流入中国资本市场的速度放缓。具体到北向资金，自4月26日当周净买入约258亿元后，连续5周维持净买入状态，但上周转为净流出。

图为标普500指数与10年期美债收益率走势

笔者认为，在美联储政策路径明确之前，投资者应对美国的宽松预期持有审慎态度，避免预期反复带来的资产价格折返跑。从A股市场的角度来看，上周三、周四晚间美股市场因紧缩担忧升温出现调整，而A股市场反应并不明显，一定程度上说明美联储实质性加息前，紧缩预期对A股市场的影响有限。

稳增长政策基调延续

5月31日，国家统计局公布了5月国内PMI数据。数据显示，制造业PMI回落0.9个百分点，至49.5%。从结构来看，供需两端双双回落。非制造业中，服务业PMI环比上行0.2个百分点，至50.5%，扩张速度小幅加快；建筑业PMI环比回落1.9个百分点，至54.4%，政策效果有待进一步显现。

“五一”假期后，稳地产加码。5月9日，杭州、西安全面放开限购。5月17日，房地产优化调整政策密集落地，包括取消全国层面首套住房和二套住房商业性个人住房贷款利率政策下限、下调个人住房公积金贷款利率、调整个人住房贷款最低首付款比例和设立3000亿元保障性住房再贷款。这有利于提振市场信心、降低居民购房门槛、消化楼市库存。相比2015年，近期的政策是基于房地产供求关系发生重大变化的背景，以真实的保障性住房需求为根基去库存，而2015年更强调扩大有效需求，在政策发布后房地产开发规模迅速扩大。5月27日至28日，上海、深圳、广州再度优化房地产调控政策。然而，相较于政策，市场更关心房地产数据的变化。笔者认为，房价走势取决于居民收入预期，房地产企业资产负债压力缓解后，能否快速进入扩张周期较为关键。

图为上证综指与沪深两市成交额变化

此外，在新“国九条”等监管文件出台的背景下，A股市场严监管导向愈发清晰。本周年报问询函的增多，提升了投资者对减持、退市的关注度，并引发投资者对中小盘股，特别是微盘股的担忧，由此导致市场波动加大。短期而言，市场进入“上有顶、下有底”的状态，稳增长决定了市场的下限，宏观数据决定了市场的上限。操作上，考虑到严监管的影响，IF、IH性价比增强，而IM波动性将加大，在成交额明显放量、板块轮动变缓之前，建议逢回调轻仓布局IF、IH多单，同时注意控制风险。