近期沪胶步入了宽幅震荡的格局，有涨有跌，而在上周，沪胶跟随整体金融市场上扬。突破60日均线之后，沪胶指数再度受到了明显的推动，连续几日均出现较大涨幅，领涨了整个商品市场。从基本面来看，天然橡胶(资讯,行情)的供需因素并没有出现新的消息面影响，分析过后基本面甚至仍偏空为主。而导致沪胶逆市上扬的主要原因，一是由于资金面的推动，另一个是受到了股市大幅度反弹的影响。沪胶的强势表现受大了市场的关注。而预期短期内，沪胶在资金面和宏观金融市场的影响下会继续维持强势。

图1：沪胶指数日K线图和周K线图

来源：文华财经、东兴期货研发中心

工业增加值持续下滑CPI维持稳定 下半年经济减速或成为定局

从上半年的经济表现来看，整个上半年GDP同比增长11.1%，CPI同比增长为2.6%。从数据上来看基本符合政府年初提出的保增长防通胀的预期。然而从二季度和6月份的宏观数据表现来看，近期宏观经济发展开始减速成为事实。二季度的GDP环比一季度出现了明显回落，而工业增加值也连续两个月出现回落。

而在物价方面，6月份的CPI同比为2.9%，因为去年同期的基数较低，CPI同比百分比在第三季度可能都会处在高位，但这并没有加重市场对货币政策收紧以及加息的预期。在整体经济增速回落而物价水平相对稳定的前提下，加息反而会加重回落的速度，虽然对物价水平能起到进一步抑制的作用，但对实体经济发展的影响更为明显。因此我们预期，下半年可能会迎来政策面的平稳期，在有针对各个行业的结构性调整政策出台，但对实体经济的影响并不会显著。

房地产新政难以出台 上证信心恢复强势上攻

房地产调控是上半年股市的一大利空因素。而政府出台一系列调控政策的目标是要稳定房价和打击投机性的买房行为。虽然房企仍然存在很多捂盘不降价的现象，但资金面已经受到了限制，而针对房地产贷款的各项措施也颇有成效。从现在的房地产情况来看，价格已经开始趋稳，有的城市开始松动有所下滑，成交量也达到了历史低点。我们预期，现有的房地产调控政策仍会维持，下半年在二套房和三套房的房贷方针会比前期有所放宽，房地产市场会有一定的回暖。

而上证在第二季度大幅度下跌之后，近期开始了较为强劲的反弹。从7月2日的低点2320附近，已经反攻了300多点。从我国宏观经济的基本面来看，作为世界经济增速最快的国家之一，我国股市上半年的表现却在世界倒数的行列之中，虽然政府针对房地产市场以及落后产能等进行了严格的调控，但经济发展基础并没有因此受影响，下半年上证可能会迎来修复性的上扬行情，我国经济发展虽然有所减速，但整体良好的基本面仍是股市最重要的支撑。

欧债危机远离市场视线 欧美复苏道路仍坎坷

欧洲债务危机是上半年压制宏观金融市场的重要利空因素。而从6月份开始，欧盟和IMF共同出台了救援计划和机制后，债务危机得到了及时的控制，各国疲软的基本面也开始改善。从救援机制的本身来看，欧盟和IMF通过对希腊等欧猪五国的财政救援，缓解了几国所面临的财政状况日益疲软等问题；但对欧元区的实体经济仍有很大影响，欧元区各国对财政支出的削减，必然会反映到未来的经济发展速度，前路仍非常坎坷。

从美国的经济发展状况来看，正如伯南克前期的观点所说“前途异常不明朗”。美国近期面临的问题是实体经济发展略有暂缓，而前期的高速恢复仍然无法改善就业市场的状况，美失业率仍就维持在高位，各个行业的恢复策略仍然是以减库存为主，这也给美国未来的经济发展蒙上了层阴影。而从美国的PMI来看，近期也有明显的增速暂缓，对市场利空作用明显。但我们预期虽然前途坎坷，但欧美两国的经济恢复速度仍是使世界经济快速发展的重要力量之一。

EIA库存接连上升 原油价格高位回落

7月初，原油保持了较为强劲的上冲势头，到了7月末美原油指数开始接近80美元大关，但之后却出现回落。原油的强势上冲带动了整体商品市场的上扬，但在7月中下旬上升势头有所减弱，出现了震荡格局。而其中主要的原因就是EIA报告的原油库存出现上升，并且大大超过了市场预期。因此原油价格从接近80美元的高位有所回落，但强势并没有受到明显的影响，在7月末成功突破了80美元大关。

汽车产销环比回落 进入需求淡季数据仍将利空

6月份的汽车产销数据相比5月份出现了明显的环比下滑，虽然同比去年仍然有非常明显的增加。从汽车行业的产销现状来看，由于宏观金融市场前期的不稳定，市场更多的是持币观望态势，特别是汽车这样的高价位消费品。而在7月，虽然上证指数从月中开始出现了明显的上攻倾向，但金融市场的强势带动可能并不会马上有所起色。我们预期今年的第二季度仍将是汽车产销的淡季，数据可能仍将出现环比下滑。此外，国家对汽车产业的扶持政策也需要密切关注，新能源汽车以及以旧换新等政策仍将是下半年关注的主题。

轮胎产量出口继续高涨 刚性需求支撑胶价

轮胎产量和出口维持高涨是支撑天然橡胶价格的最重要因素之一。从本年度轮胎行业的产量表现来看，1月份开始就处在了历史高位，之后也屡屡创出了历史的最高产量和出口数量，天然橡胶的刚性需求可见一斑。从新的充气轮胎的出口数量来看，近期相对前期有所持稳，而后期可能面临着人民币升值，国外轮胎产业的贸易保护等等，这个数值可能将呈现回落的态势。本年度轮胎的产量持续高涨，虽然造成了成品汽车库存的上升，但后期仍然难以出现明显的回落，对橡胶价格存在一定支撑。而从橡胶制品产业来看，和宏观经济一样出现了一定幅度的回落，但仍处在高速增长的趋势之下。

今年主产区产胶量有所增加 我国幅度较小东南亚较大

从金融危机恢复以后，天然橡胶的种植较08和09年有了较大的增幅。因此，本年度割胶期开始后，天然橡胶产量的增加也符合市场预期。

从最新的ANRPC月度报告来看，东南亚地区的产量增幅较大，出现了5%-18%的增长。其中，世界最大的产胶国泰国的天胶产量增加了16%，而其他主要的产胶国也均有非常明显的增加。而我国主要的产胶区云南和海南，并没有出现相同幅度的增长，而产量增幅预期为5%左右。

现货价格震荡为主 对期价并未形成支撑

近期现货价格表现并没有期货市场出彩，主要由于现货成交并不如前期活跃。从农垦的成交价格来看，相对于期货价格存在一定的升水，这也使得沪胶的上扬颇为坚决。此外，现货价格仍然维持在历史高位，并没有和沪胶同步上冲，主要原因也是受限于实际的现货需求并没有今年第一季度时的高涨。此外，青岛保税区的RSS3和STR20价格也维持了震荡的格局。而近期沪胶的大幅度上冲也带动了现货价格有所起色，出现了价格上涨。但整体来看，现货市场的供需趋淡并没有给期货价格形成一定的支撑，更多的是跟着沪胶价格来进行震荡调整。

仓单吨位持续减少 8月份交割状况仍然趋紧

近期沪胶价格另一个重要支撑就是上期所仓单吨位的持续减少。从近期仓单吨位的变化来看，一直维持在下降通道之中，并没有出现反转。虽然7月合约交割前仓单出现了非常明显的增加，但之后仍然是下降为主，下滑态势并没有出现明显的变化。而近期上期所仓单吨位为9000吨左右，和08合约基本持平，但如果月中交割前夕并没有出现明显上升，那么交割的状况恐怕仍会趋紧，出现逼仓的可能性或许不大，但对沪胶价格会有较明显的再度拉升。

主力资金变动活跃 多头主力异常坚决

沪胶的主力资金变动是近期推动价格的至关重要的因素。从主力资金的表现来看，投机活动占了非常主要的位置，特别是以浙江大地、浙江永安、中证期货等为主的投机活动异常活跃。几大机构在多空转换之中变动非常频繁，而在近期，沪胶主力资金军团做多的意愿非常强烈，净多单也出现了明显的增加，多头主力表现得异常坚决。而沪胶近期的强势表现也离不开主力资金对价格的推动作用，突破了上方的重重阻力之后，多头的信心可能已经空前的庞大，后市或继续维持强势的推动势头。

金融强势压倒基本面疲软 沪胶或将呈现震荡走强格局

近期沪胶的表现成为了整个商品市场最耀眼的品种，领涨了金融市场，上扬表现可谓超强。而从基本面变化来看，我们并无法举出主要的支撑因素。而沪胶主力资金的强烈推动意愿和仓单吨位的持续下滑是推动橡胶价格的重要因素。从后期来看，沪胶的强势可能让将取决于金融市场的表现。而主力资金仍然维持长期做多的思路，对沪胶后市的表现可能仍会有非常强的支撑作用。而股市的强势对沪胶也将维持推动的作用。我们预期，橡胶价格短期内并不会出现非常明显的回落，市场可能仍会表现强势。

从1101合约来看，近期已经逼近了24000元大关，而沪胶的强势使得这个关口被攻下并不存在太多的悬念。从近期的势头的来看，1101合约有可能会回攻至25000元左右，而之后再度上冲的可能性并不大，因为沪胶的基本面仍然显得偏弱。短期内建议投资者多单继续持有，回调可谨慎做多，1101合约第一目标位为24500元，上破后可止盈观望，突破1月、2月和4月的25000高位的可能性并不大。