东证期货：新疆工业硅调研

报告品种：工业硅

开工情况：伊东工业园区4月以来大部分硅厂已经停产，仅一家仍在开工。伊犁巩留县享受兵团电价，开工率较高，部分硅厂受限于用电负荷，未能开启所有炉子，但已开启炉子基本都处于满产甚至超产状态。昌吉调研硅厂为新增产能，月前处于超产状态。

生产成本：新疆硅厂以生产99#硅和521#等牌号为主，采用全煤工艺，99#硅整体生产成本略低于我们此前的预期，预计伊犁在产企业主流生产成本在12500元/吨左右。

工厂库存：硅厂基本无库存压力，即使有库存也为预售单。较为保守的硅厂以销售现货为主，预售0.5-1个月以后的货；较为积极的硅厂远月订单则已经签订至8月后。硅厂的订单以销售给期现商为主。

交割仓库：新疆乌鲁木齐共设有3个交割仓库，最低保障库容4万吨，若累 3-4层仓储，则实际最大可仓储量或增加10%左右。若考虑6月待注册仓单，新疆交割库或确有库容紧张的情况。交易所亦对库容进行排摸，有进一步扩容计划。

能耗环保：工业硅产能更新早被提上日程，但实际落地进展较为缓慢。硅厂要求报告各个炉型的耗煤量统计，尚无后续影响。部分硅厂计划将12500KVA 炉型关停同时新建33000KVA炉型，但方案上报后尚无下文。较大型硅厂或有整合小硅厂的想法。

投资建议

在前期盘面反弹后，硅厂通过与期现商合作锁定了远月的利润，提高了未来几个月开工的确定性，叠加西南丰水期，预计工业硅月度供给环比大幅增加，工业硅基本面进一步恶化。然而，消息面亦会对工业硅盘面造成较大的波动，以《2024-2025年节能降碳行动方案》为代表，若类似的政策出台或执行，将对工业硅产生较大影响。工业硅正处于天平的两端，一端是极弱的基本面，另一端则是政策可能带来极强的利好驱动。因此，策略上单边操作风险较大。套利方面，仍建议关注11、12 合约反套机会。

风险提示：供给变化超预期。

1、调研目的

新疆是工业硅最大的主产区。从产能看，2023年新疆工业硅产能231万吨，占全国的38%。从产量看，2023年新疆工业硅产量178万吨，占全国的47%。疆内来看，工业硅产能主要分布在吐鲁番和哈密、伊犁、昌吉和石河子三个片区，其中吐鲁番和哈密、昌吉和石河子以大厂为主，包括合盛硅业、东方希望、新疆戈恩斯、新疆晶和源等均在此片区，而伊犁地区则以中小型硅厂为主。

2024年4月12日广期所发布工业硅期货、期权新规，合约规则的修订也意味着Si2412及以后的合约估值将瞄准基准交割品——多晶硅用工业硅，未来交割品的重心或从西南地区向新疆转移。因此本次调研，我们前往新疆乌鲁木齐、伊犁和昌吉地区，走访当地硅厂和交割库，以期对企业的开工、成本和库存情况有更新的了解。

2、调研结论

1）开工情况

本次调研我们主要拜访了伊犁和昌吉的硅厂。伊犁地区硅厂主要分为两区域：一是伊东工业园区，但由于伊东电价较高导致整体生产成本较高，因此今年4月以来伊东工业园大部分硅厂已经停产，目前仅一家硅厂仍在开工。二是巩留县地区，由于享受兵团电价，巩留硅厂生产成本较低，因此开工率较高。但部分硅厂受限于用电负荷，未能够将所有炉子都开启，但对于已开启的炉子，基本都处于满产甚至超产状态。昌吉调研的硅厂是近年来的新增产能，得益于领先的技术优势，此硅厂目前处于超产状态，实际产量远高于设计产能。

2）生产成本

同前新疆硅厂以生产99#硅和521#等牌号为主，421#由于现货相比521#的溢价有限，不足以覆盖增加的生产成本，因此新疆生产421#的硅厂较少。我们调研的硅厂以全煤工艺为主，全煤工艺的优点在于提升单产、进而降低单位电耗和单位成本；缺点则在于对于磷硼等微量元素的控制较为欠缺。

新疆部分大厂由于享有自备电厂、自备原料或者出于技术优势，整体成本远低于行业平均水平。从边际产能角度考虑，我们更关心伊犁等小硅厂的成本情况。根据调研，伊犁99#硅整体生产成本略低于我们此前的预期，主要出于两方面的原因：

首先，用电方面，伊犁伊东工业园区同前电价在0.4元/度以上，而伊犁巩留县硅厂多享受兵团电价，价格在0.35元/度左右。在单产提升、满产运行的背景下，工业硅的单位电耗有所下降，预计平均电耗在 12000-13000 度/吨。

其次，还原剂方面，为了降低硼含量，硅厂需要用较为优质的煤，如疆内粘结煤，而疆内粘结煤成本普遍在2000元/吨左右。为了降低成本，部分硅厂会选择低价硅煤进行参混，如哈萨克斯坦煤和疆煤参混使用，从而降低硅煤成本。硅煤单耗各家有异，在 1.5-2吨不等。

综合考虑，我们预计伊犁在产企业99#硅主流生产成本在12500元/吨左右。

3）工厂库存

目前硅厂基本都无库存压力，即使有库存也为预售单。较为保守的硅厂以销售现货为主，预售0.5-1个月以后的货；较为积极的硅厂远月订单则已经签订至8月后。硅厂的订单以销售给期现商为主。4月下旬以来，在多晶硅检修减产的大背景下，工业硅终端需求疲软，下游压价意愿强烈，新疆硅厂重回累库态势。然而，5月中旬起，期货盘面大幅反弹，吸引大量期现商前往新疆收货。对于期现商而言，盘面反弹、基差走阔提供了天然的套利机会，新疆低磷硼 99#硅亦为12 月及以后的新合约做准备。对于硅厂而言，小硅厂在缺乏自己套保能力的情况下，通过与期现商合作，锁定了远月订单的利润，且期现商由于可以赚取基差走阔的利润，因此报价通常比下游更高，硅厂也更愿意将货卖给期现商。

4）交割仓库

新疆乌鲁木齐共设有3个交割仓库，最低保障库容4万吨，若累3-4层仓储，则实际最大可仓储量或增加10%左右。截至6月6日，新疆共注册仓单3024手，即1.5万吨。但前期盘面反弹后新增大量仓单，目前大部分仍处于质检阶段（货均暂未按照新标准检测），对应部分货物已经发至仓库、部分仍在途，预计这部分仓单6月都将完成仓单注册流程。若考虑6月待注册仓单，新疆交割库或确有库容紧张的情况。交易所亦对库容进行排摸，有进一步扩容计划。

5）能耗环保

自2023年6月和7月先后发布《工业重点领域能效标杆水平和基准水平（2023年版）》和《产业结构调整指导目录》后，工业硅的产能更新就被提上日程，但实际落地进展较为缓慢。硅厂要求报告各个炉型的耗煤量统计，尚无后续影响。部分硅厂计划将12500KVA 炉型关停同时新建 33000KVA炉型，但方案上报后尚无下文。较大型硅厂或有整合小硅厂的想法。

3、投资建议

在前期盘面反弹后，硅厂通过与期现商合作锁定了远月的利润，提高了未来几个月开工的确定性，叠加西南丰水期，预计工业硅月度供给环比大幅增加，工业硅基本面进一步恶化。然而，消息面亦会对工业硅盘面造成较大的波动，以《2024-2025年节能降碳行动方案》为代表，若类似的政策出台或执行，将对工业硅产生较大影响。工业硅正处于天平的两端，一端是极弱的基本面，另一端则是政策可能带来极强的利好驱动。因此，策略上单边操作风险较大。套利方面，仍建议关注11、12 合约反套机会。

4、调研详情

1）工业硅厂A

产量：2台12500KVA炉子，月产能1500吨/月，目前满产。

产品：99#硅和 521#号各一半，低磷硼；421#相比 521#月前的溢价大约只有100 元/吨，不足以覆盖生产 421#的成本增加；不通氧铝含量会高，一般卖给铝厂。