此次超跌反弹属于机构趁政策稳定积极操作的“加仓”+做业绩行情，仍存空间，但随着银行再融资的重提日程，市场将经受考验，中期来看回调的可能性仍然比较大。

7月份PMI数据并没有打击市场做多人气，周一沪深300现指盘中再度大幅上扬，成交量有所放大，8月迎来开门红。商品期货走强提振股指期货市场的乐观情绪，8月合约再度撑杆跳式地越过整数关口2900点，增仓较为积极，市场继续上演逼空行情。

套利监测

昨日股市与股指期货不受外围不利因素影响，高开振荡上行。主力合约IF1008开盘即出现10点左右的升水，随后逐渐扩大并走出无套利区间，次月合约的基差亦走得较为强势，开盘即有1%的套利年化收益。11点过后，大盘上攻突破近期高点，期指各合约涨幅超过沪深300指数，基差明显扩大并出现较好的期现套利机会。11点24分，IF1008的期现套利年化收益率达全日峰值10.1%，IF1009的套利年化收益亦达到日内最高的5.11%，处于近一个月以来最高的水平。与此同时，180ETF明显放量，显示套利者等候多时后终于再次觅得好机会并实施了开仓。午后大盘冲高回落，基差亦随之一同出现了下降的情况。尾盘IF1008再次走入无套利区间，其他各合约的期现套利年化收益均在1.5%以内。IF1008全日具有套利机会，大多数时间内的套利年化收益领先于其他三个合约，IF1012与IF1103日内能够保持1%以上的期现套利年化收益率。昨日主力合约日内基差一度升至30点以上，显示此轮反弹距离顶点已经不远，投机者可以择时逢高短线轻仓做空期指，待大盘回调后再次买入持有并等待下一轮的上涨。

昨日各期指合约同幅涨跌，跨期套利机会不多。IF1009与IF1008的价差仍然在13点到15点之间波动，最远月合约IF1103与IF1008的价差日内在90点左右振荡。与期指各合约基差扩大形成鲜明对比的是，合约间的价差未出现变化，亦表明大盘短期上攻空间已不大。

后市研判

7月股指涨势气势如虹，自2319点一路向上，涨幅达14%，涨幅居前的是超跌周期股和估值合理且稳定增长的消费股。相比而言，大市值蓝筹和高估值板块表现则相对滞后。此轮反弹的主要理由是：（1）整体估值水平已经回到历史低位；（2）除非经济二次探底，大市值权重蓝筹股对 ROE 下降的风险已反映得比较充分；（3）A 股资金面最紧张的阶段正在过去；（4）政策方面口头上出现了一定松动。

按照历史估值的低点以及悲观预期的盈利增长，前期上证综指的低点已接近底部区域，七月以来的估值修复行情主要来自于对经济预期与政策预期的逐渐明朗。然而，宏观周期正处于GDP和CPI同比同步回落的衰退阶段， 在企业盈利增速高点已过的背景下，市场反转的信号仍需要等待。

当前的此轮股指上涨我们将其定义为超跌反弹，原因是：1.经济下滑已成趋势，在经济下滑趋势中不具备推动市场单边上扬的基础；2.每次大级别拐点均要伴随政策的重磅炸弹，2319点形成的依据是温总理的讲话以及西部大开发，我们认为底部并不十分扎实，影响了上冲动能，但考虑到经历2009年的政策强刺激后，政策本身的腾挪空间并不大，所以我们仍认为中期再现低点的概率极小；3.前期高点3400点仍是很难跨越的位置，过程可能仍会非常曲折；4.从换手率来看，每次大级别反弹要有高换手保驾护航（2%），目前1%附近的换手率说明资金仍以犹豫观望居多。我们建议静待换手率进入一个稳定的较高水平后，再确认趋势也为时未晚。

我们认为此次超跌反弹属于机构趁政策稳定积极操作的“加仓”+做业绩行情，仍存空间，但随着银行再融资的重提日程，市场将经受考验，中期来看回调的可能性仍然比较大。

操作建议

因为途中不断有机构资金介入现货市场，应当说这轮反弹的基础比较扎实。目前市场进入了心理博弈阶段。踏空的投资者还在耐心等候调整时的买入机会，但是期现的整理依然在盘中进行，而且幅度较窄难以达到多数投资者的心理价位。从技术上来看，沪深300现指在5月11日的高点2922点暂时遇阻，而8月合约的反弹则已经接近了1/2的目标位2950一线。我们维持之前的判断阶段性高点的标准，认为行情还没有结束。从昨日8月合约的持仓来看，前十位多头主力加仓2199手，前十位空头主力加仓2436手，国泰君安和长城伟业选择双向加仓。我们之前一直建议投资者保持多头思路，现在低位多单可以选择在2950点附近了结部分仓位，待遇回调之时再予以接回。8月合约短线上方压力位2950点。