2024年上半年A股走势较为波折，整体上大盘指数强于中小盘指数。随着股市的持续下跌，做多机会正在逐步显现，下半年机会大于风险，品种选择上建议以IH、IF为主，建立部分底仓的同时做好风险管理。

2024年上半年A股走势较为波折，截至6月23日，规模指数涨跌不一，其中上证50指数上涨4.66%，沪深300指数上涨3.45%，中证500指数下跌5.68%，中证1000指数下跌13.65%。整体看，大盘指数强于中小盘指数，主要原因为：第一，上半年上涨驱动主要源于政策层面的支持，比如降息超预期落地、稳定房地产政策接连加码等。政策入场驱动顺周期行业领涨，而以金融地产为代表的顺周期行业中，蓝筹股权重较高，因而大盘指数表现相对更优。第二，“国家队”入场对大盘指数的支撑更加明显。第三，新“国九条”出台之后，“1+N”政策逐步推出，强监管下市场对中小企业的风险担忧加大，中小盘指数也相应回调，两轮冲击加深了中小盘指数的回撤深度。

图为规模指数上半年走势

上半年A股市场上涨驱动不强，整体表现为利好入场则上涨，利好消化之后则继续震荡修正。笔者认为，上半年股市上行缺乏持续性的原因主要有三点：一是国内经济基本面维持温和复苏态势，这是限制股市持续上行的主要原因。从经济数据看，上半年国内五大需求中仅制造业和出口表现具有一定的亮点，再结合房地产、社会消费品零售总额以及基建的表现看，经济预期并没有出现明显回升。从三部门发力情况看，政府发力为主，居民、企业消费、投资意愿仍待提升，经济增长内生动能不强，所以股市对政策的期待较高，因此表现为政策入场时股市上行，政策效应减弱后，若经济状况未出现明显改善，股市则开始回调。二是美联储货币政策整体偏“鹰”，年内降息次数明显下降。年初美联储降息预期为年内降息6次，共降息150个基点，但由于美国经济数据整体超市场预期，通胀数据并未如预期持续回落至目标水平，使得降息预期不断回落。截至6月底，美联储年内降息次数降至一次。在美联储降息预期回落、美债收益率不断攀升的情况下，A股消化国内政策利好后，在外围压力影响下回落。三是国内交易情绪偏谨慎，市场风险偏好偏低。由于国内经济基本面维持温和复苏态势，外围压力不减，市场交投热情不高，上半年两市成交额回调至低位。同时，从股指衍生品来看，股指期货升贴水以及股指期权隐含波动率均降至历史低位，说明市场情绪仍待提振，资金入场积极性不高。

图为美债十年期国债收益率与沪深300指数走势

当前市场环境已经悄然发生变化，上半年掣肘股市走势的基本面因素方面，首先，外围压力已经明显弱化。从4月底开始，市场已经交易了美联储年内降息一次的预期，即年内最“鹰”状况已经在市场中定价，除非后续市场再度定价美联储年内不降息甚至加息，否则美联储货币政策变化对A股的负面作用将呈现不断弱化的状态，甚至可能随着美债收益率的回落逐步对A股形成支撑。笔者认为，美联储年内不降息或者加息的可能性均比较小，在6月FOMC会议上，鲍威尔提到，没有一位美联储官员将年内加息作为基本假设，从点阵图预期上也可以看到，最“鹰”的预期状态为年内不降息，且仅4位官位持有这一预期，占绝对少数。从当下美国经济基本面数据看，通胀逐步缓和、就业市场冷热不均，金融环境一旦收紧可能带来不及预期的基本面数据，这一点也不支持美联储进一步偏“鹰”。

其次，A股市场情绪已经在底部徘徊，并且随着股市下行空间的逐步收窄，市场情绪有好转迹象。春节过后的一轮上涨行情结束后，股指期权隐含波动率便进入下行周期，在3月底到达历史极值附近，并持续低位震荡，上一次出现这种状态还是在新冠肺炎疫情暴发初期。随着股市的持续下行，近期期权持仓量PCR出现明显下降，反映在持仓比例中，认购持仓正在逐步增加，市场情绪有好转迹象。因此整体看，后续无论是外围压力还是国内基本面方面，只要有利好A股的信息释放，市场交投情绪均有可能从低谷反弹。

最后，国内经济基本面方面，稳地产政策有助于房地产行业企稳，若出口及制造业继续发力，整体经济将表现为逐渐增长，而短板逐步修复的状态，经济预期可能出现反弹，叠加稳增长政策逐步推出，若经济数据出现好转，A股反弹将更具有“底气”。

图为上证50ETF期权隐含波动率所处历史分位

综上，尽管近期受陆家嘴论坛上资本市场政策落空以及降息预期落空影响，A股市场出现回调，上证指数再度跌破3000点，但结合上半年整体影响股市的因素看，大方向上利空正在逐步淡化，A股市场正等待一个契机破而后立。后续需继续关注政策面的调整及其带来的经济预期、经济数据的变化。笔者认为，下半年股市机会大于风险，随着股市的持续下跌，做多机会正在逐步显现。从期指品种选择上看，由于新“国九条”出台后，整体强监管环境下，中小盘股压力更大，而且后续股市向好大概率是交易经济复苏，所以建议以对应大盘指数的IH、IF为主。在市场情绪明显好转之前，整体仓位不要过大，可建立部分底仓的同时做好风险管理，在持有部分多单的同时买入看跌期权避险，或采用备兑策略、领口策略等指数增强策略。对风险规避型投资者来说，如果要布局多单，又怕短期风险较大，可以逢低在期权市场上买入看涨期权，锁定最大损失，同时避免踏空。