报告品种：豆粕

一、调研背景

近期，国内进口大豆面临平均每月千万吨大豆到港量，全国油厂大豆压榨量大幅增加，豆粕延续累库态势，全国豆粕库存已近百万吨，而北美大豆种植进度接近尾声，将面临天气炒作等不确定因素，国内连粕高位持续回落，豆粕供应宽松，终端需求消费疲软，豆粕价格承压运行。在此背景下，国内进口大豆压榨企业和豆粕中下游企业，均面临一定程度的风险与挑战。基于此，Mysteel农产品在6月17-21日组织产业客户和投资机构到山东开展实地调研活动。

二、调研样本

山东地区作为全国饲料原料豆粕主产区，2023年油厂大豆加工约1700万吨。豆粕消费辐射范围较广，除山东本地外，还可流向东北、华北、河南、河北、山西、陕西以及新疆等地。此外山东地区饲料产量在全国也名列前茅，2023年饲料产量约4700万吨。市场集中程度高，购销活跃，成为引领北方市场的风向标。基于此本次山东豆粕饲料调研共选取当地9家大型头部企业，涵盖大豆压榨企业，豆粕贸易企业以及大型饲料养殖企业。本文将根据此次实地调研所了解到的情况，围绕豆粕产业链的各环节，如油厂、贸易商、饲料企业的当前现状，以及后期市场看法展开论述。

三、调研小结

1、下游养殖利润不佳，猪料产量下滑最为明显

据中国饲料工业统计数据显示，2024年1-5月全国工业饲料产量累计12138万吨，其中5月全国工业饲料产量2513万吨，同比下降7.5%。其中配合饲料、浓缩饲料、添加剂预混合饲料产量同环比均有所下降，浓缩料下降最多，环比下降14%。

据Mysteel农产品实地调研，截至2024年5月下旬，山东省现有饲料和饲料添加剂生产企业共2372家，环比4月下旬生产企业2377家，减少5家。山东饲料企业主要集中在潍坊、临沂、青岛、德州、滨州等地。据调研大型饲料企业其中三家表示：

企业A：2024年猪料（外销商品料）掉量明显，1-5月合计同比下降40%左右，单月同比降幅最大约60%。预计6月环比5月将增加7-8%，但同比仍旧下降40%左右。

企业B：2024年1-5月企业饲料累计销量下降10%，其中猪料同比下降约50%，禽料增长30-40%。

企业C：据介绍今年外销商品猪料同比单月最大降幅50%，1-5月累计下降40%，主要因为山东生猪存栏下降多。

猪料销量下滑明显，主要是因为生猪亏损严重，存栏减少。除此之外，禽料略有增加，但目前禽类养殖仍处于亏损状态，受猪料下降影响，整体来看山东地区饲料需求也是呈下降态势。

2、豆粕性价比较高，今年豆粕添加比例上调时间提前且已见顶

据企业调研反馈，由于今年豆粕价格较低，所以饲料中豆粕添加比上调时间比往年都要提前，且经过近几个月的逐步上调，现在已基本没有上调空间，具体情况如下：

企业A：该企业从2月开始就提高豆粕添加比例，3月在多个料型中均有提高，鸭料平均添加比例6-7%，鸡料为28-30%。表示豆粕添加比例高位运行至今，豆粕暂无上调空间，相反容易有下调可能，例如小麦替代部分玉米进入饲料领域，山东小麦替代玉米已达到20-30%，由于小麦蛋白含量更高，这也被动导致豆粕添加比例下调。据介绍，今年山东饲料中豆粕添加比例提高的特点突出，即上调时间从2-3月就开始，持续时间长（已经有4个月左右时间），往年大多在5-7月份才开始提高豆粕添加比例，且持续时间不如今年长。豆粕性价比较长时间的突出，压制了对其它蛋白原料（如棉粕、花生粕）的采购需求。

企业B：该企业饲料配方相对稳定，因此前一直以猪料为主，豆粕添加比例10-15%，肉禽（大肉食）豆粕添加比例20-25%，基本上不用杂粕，因目前在蛋白原料中豆粕添加比例最高，肉禽暂时没有继续提高添加比例的空间。

企业C：据介绍，今年3月份鸭料中开始使用豆粕，而去年是6月才开始调整配方添加豆粕。目前中大猪料基本不用豆粕，乳猪料有添加，鸭料最多的时候达到7-8%，目前维持5-6%的豆粕添比，肉禽料25-30%，低的时候豆粕添加比例也有16-18%。

由于今年豆粕价格低，在蛋白原料中性价比最高，饲料企业豆粕添加比例提高时间大幅提前，且在较长时间内维持最高比例配方，这也在饲料产量大幅减少的情况下，对豆粕价格形成一定支撑，但影响有限且已没有上调空间。不仅如此，随着其他蛋白原料的上市，饲料企业表示如果价格合适将有可能下调豆粕比例，届时市场豆粕需求或将面临进一步减少的风险。

3、目前饲料豆粕库存偏低，但大多看好后市，有望加大采购量

目前调研企业中，豆粕库存维持刚需滚动补库为主，基本维持5天物理库存，5天头寸，而对于后期是否加大豆粕采购量，各企业看法不一：

企业A：该企业看好后市行情，认为豆粕价格有较大上涨空间可以提高到一个半月甚至两个月。目前求稳为主，不急于抄底，认为现在豆粕供给充足，贸易商豆粕销售和油厂出货压力都很大；同时7-8月大豆供给充足，豆粕寻底有个过程，并且暂时饲料需求确实没有明显增量，所以综合之下保持随用随采为主。

企业B：据介绍，企业豆粕采购主要以一口价为主，很少涉及基差采购。如果后期豆粕有较大价格上涨行情，豆粕库存高的头寸可以做到1个多月。

企业C：该企业短期有加大采购计划，主要是考虑美豆基本到底了，而且目前豆粕现货价格处于近几年低位，考虑3200-3100加大建仓计划。

企业D：该企业暂时建库意愿较差，基差合同采购一般不会超过30%，10-1月豆粕基差没有采购；因5-9月基差成本高于目前豆粕现货价格，有一定亏损，因此暂时不考虑采购后期基差。

4、豆粕供强需弱，贸易商购销情绪难以好转

从走访的贸易企业来看，该企业豆粕3600回调至3550开始点价，从当前3370来看亏损150元/吨左右，现在关注是否能到达3450以上洗基差；企业表示当前市场情绪差，而情绪主要看油厂态度，而近月油厂销售进度整体偏慢，今年豆粕供应增加，油厂库存压力如此大的情况下，短期市场情绪难有好转。当前季节性禽料增量不太可能，毛鸡价格难以对其支撑，今年豆粕添加比例上调时间比往年提前较多，且当前豆粕的添加比例上调空间非常有限，随着小麦收割上市，小麦在饲料中的添加比例小幅增加，且一个月后小麦供应量如果增加，那将替代更多玉米，而小麦和玉米相差7-8个蛋白，这也将对豆粕用量产生影响，当前小麦与玉米价差100，价差150-200也可以继续使用，但价差达到200以上不再使用，目前小麦添加比例约20%左右，如果一个月后小麦价格合适可能达到50%左右。

另外，豆粕替代品往年棉籽主要进牧场，但现在价格过高，性价比低，但是新季棉籽即将进入市场，届时棉籽价格将会有所走低，7-8月份棉籽压榨完成，虽然当前来看豆粕仍具备较高性价比，但7-8月份豆粕市场存在一定的天气炒作预期，则仍需关注7-8月份棉籽整体上市后价格情况。所以7月份豆粕价格转好可能性不大，市场大多看好8-9月，主要来自心理预期，认为不会有更差可能。但8-9月美豆基本确定，如果美国大豆丰产实现，那将可能出现新的低点，届时油厂也有可能会增加采船。

5、油厂豆粕库存压力较大，催提现象严重，远月基差销售进度偏慢

据调研了解，当前山东油厂豆粕库存压力很大，不少企业面临胀库停机风险，这也使得当下油厂催提现象加重。据Mysteel农产品对山东主要21家油厂调查显示，截至2024年06月21日，油厂豆粕库存14.30万吨，同比去年增加6.30万吨。

据调研压榨企业表示，山东5-9月销售进度偏慢，中粮有40-60%左右，民营企业较少，而外资油厂近月基本销售完，外资远月7-9月基差销售80%，山东油厂豆粕平均销售7-9月进度30%左右，整体销售进度偏慢，进入月底至7月份仍有较大销售压力，目前山东工厂基本都有催提货现象。认为导致山东油厂出现豆粕催提货的原因在于：

（1）豆粕基差负200元/吨附近，较之前的采购成本跌幅大；其次对M2409合约点价相比目前又高出100元/吨以上，综合下来贸易商和饲料厂的基差头寸亏损幅度较大，特别是贸易商的基差头寸相比往年高。

（2）饲料需求不好，主要是猪料掉量明显，且豆粕添加比例没有上调空间；同时饲料厂缺乏信心，因连续抄底失败，暂时又看不到炒作题材，支撑价格有较大空间的上涨，因为采取适当降低豆粕头寸的行为。

（3）目前山东及周边气温高，肉禽蛋禽及生猪的采食量下降，对豆粕消费暂时构成压制。

另外，企业表示6月份山东9-10月豆粕基差09+0成交量为近期最低，主要原因是接拍卖的大豆，合算下来成本相对低，抓紧时间销售锁利。但从大豆买船成本的角度来看，10-1月01+100有报价，并不亏本，且略有利润，但是该豆粕基差价格难以销售，贸易商和饲料厂没有接货兴趣。

后市展望

后市方面，首先从中上游油厂和贸易商来看，7月份山东油厂大豆压榨的动力依旧很高，因为大豆到港多，而且高温天气下大豆不宜长时间保存，大豆在筒仓中容易有碳化受损的风险，因此豆粕只能尽量积极销售、出库，但目前山东整体销售进度偏慢，后市销售压力仍然很大；贸易商认为进入8月份或许好一些，8月份大豆供应可能保持700-800万吨，8月关注天气炒作和买船情况。从下游饲料企业来看，短期仍持谨慎态度，豆粕供应充足，豆粕价格探底需要时间，而今年养殖利润差，猪料大幅减少，禽类养殖亏损，价格也难以支撑禽料季节性的增量；水产养殖去年效益较差，下游饲料企业今年缺乏资金，另一方面当前温度较高，且南方存在多雨天气，水产饲料投入实际消耗减少，实际上的水产饲料产量下降，菜粕需求量也随之减少。整体而言，下游饲料企业不太看好后市需求，主要还是觉得从养殖消费端来看难有起色。

此次山东豆粕饲料调研结果来看，大豆到港充足，豆粕供应宽松，油厂库存压力短期难以缓解，贸易商销售压力大，而养殖利润不佳，豆粕需求难有起色，加之小麦和杂粕的逐步上市，被动缩减豆粕使用量，下游饲料企业采购意愿较差，短期仍持观望态度为主，等待豆粕价格触底再适量加大采购计划，豆粕现货价格承压运行，连粕关注美国大豆种植面积报告以及后续天气炒作情况，预计下方空间相对有限，止跌回升后或将维持震荡走势。

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