报告品种：碳酸锂

调研目的：

1、对碳酸锂下游需求以及排产的情况进行了解；

2、了解广期所碳酸锂上市以来，产业对期货工具的使用情况；

3、了解期现商在碳酸锂贸易中的情况；

4、了解回收企业的痛点、盈利情况，以及诉求；

5、对碳酸锂下半年后续价格演变作出预判。

一、调研背景

碳酸锂作为新能源锂电行业的重要上游大宗原材料，在上市以来价格出现了较大波动。在去年四季度碳酸锂期现价格出现大幅下跌后，今年农历春节后，由于江西环保督察，宜春等地区冶炼产能受限，叠加下游新能源汽车在3月之后的市场旺季销量超预期，碳酸锂价格出现了快速拉升。而5月中旬之后，随着上游产能逐步复苏，海外进口持续放量之后，碳酸锂价格又出现了较大跌幅。

我们认为导致碳酸锂期现价格的大起大落的背后，是其不同于其它传统商品的逻辑——即碳酸锂是一个由全新成长性行业主导的全新品种。这使得碳酸锂的价格周期存在着历史参考性差、价格形成机制特殊、相关钩稽商品缺失的特点。同时，碳酸锂下游的应用驱动的垂直性非常高，属于新兴成长性行业，因此，这又导致了碳酸锂和与其它大宗商品不同，和宏观的钩稽关系较弱。而下游垂直领域的需求情况对碳酸锂的中期价格起到了非常重要的作用。

因此，我们本次调研涵盖了下游正极厂、回收企业、具有代表性的贸易商，以了解下游市场对于碳酸锂的真实需求情况。此外，长期来看，回收企业将在未来的锂资源循环中扮演越来越重要的角色，而短期回收企业由于产业周期、商业模式、政策不明朗等原因，面临较大困境。

二、调研情况汇总

1、某央企下属核心企业

公司在非洲有两个合作矿，都是辉石矿。每个月发回4000-5000吨辉石原矿，主要是鸡窝矿为主，品位为3-5度。去年来，公司累计运回2万吨碳酸锂当量辉石。公司还有自有矿产能释放后可以达到10000-20000吨/月以上，但需要8-9月之后才能出货。目前是以销定产的模式，收保证金10%。对于汇率风险有较大的顾虑。运输需要3-4个月的周期，其中船期正常为1.5个月。考虑到锂矿石的风险较大，将来回望锂盐方向布局。公司初步询价的国内代加工费用较高（5万元/吨），不同厂家报价不同。目前非矿坑口成本在100美元/吨。目前的价格水平下，总体的单笔利润可以10%。

分析与思考：从储量和品位的角度，非矿的潜力较大。但是目前中国企业去非洲的布局需要可靠的渠道资源，以及成熟的供应链，有一定壁垒，需要在当地有深入的布局和可靠的政商人脉。此外，国内非矿辉石代工产能的建设也在加速。公司报的代工价格偏高，可能与之每月自有加工的矿石量较少有关。我们预计，冶炼代工的价格会不断下降，利润收窄。

2、上海某大型有色贸易商

公司在非洲有实体投资，是国内铜铝方面头部的贸易商。从去年碳酸锂期货上市之后，公司进入这个新品种的贸易投资。公司目前碳酸锂贸期限易量在2000吨，全部进行套期保值。近期，正极厂碳酸锂原材料的客供比总体呈明显提升的态势。公司从上游采购方面，有采取一口价的模式，也有根据期货活跃合约加升贴水的方式进行。公司作为贸易商拿头部盐厂的货需要根据网价有一定的升水，但由于碳酸锂价格变动幅度较大，目前而言，对于1000-2000元/吨的波动，期现商依然有一定的空间。公司库存周期可能在1-15天不等。3-4月份，公司贸易销售比较火热，且5月份以来，由于公司客户基数较大，销售速度并未出现明显下滑。目前公司没有自有非矿，有意向未来与尼日利亚方面的矿厂签立长单。

分析与思考：传统的期现商已经大量进入了碳酸锂的现货贸易环节中，对今年年初的价格波动也起到了一定的作用。但是，头部盐厂对于渠道的把控依然使得贸易商需要付出较大的升水才能拿到货。这体现了碳酸锂的贸易格局受到传统贸易格局的影响。但我们预计，可预见的未来，碳酸锂的贸易模式将不断演化，贸易渠道不断拓宽。期货上市对于碳酸锂的贸易格局的改变是深远且不可逆的。

3、江苏某有色贸易商及报价交割平台

公司主营业务集中在新能源材料的销售，包括新能源贸易、金属材料及非金属矿产品的销售。公司的产品线包括金属材料、稀土类产品，以及电池级碳酸锂等新能源相关产品。公司的贸易非常灵活，在报价不涉及具体品牌，只要是达到质量标准的产品都可以接受。目前主要通过公司自有平台出货，在检测费用方面该平台更具优势。当前，公司有拓展海外市场的计划，正在尝试在非洲做粗制加工原料，并且已经考察了尼日利亚和津巴布韦等地的情况，但具体成本较高，需进一步评估运费等因素。

分析与思考：公司业务涉及碳酸锂的现货贸易和交割。广期所上市碳酸锂期货对他们原本的业务模式存在一定程度的冲击。目前，公司通过优化检测成本和灵活的贸易模式在市场上找到了一条适合自身的发展模式。

4、江苏某电池及储能系统企业

公司以储能系统作为第二成长曲线。目前公司的储能电芯全部为外采，并且以销售定采，通过下游的大订单获取上游电芯厂的价格让步。海外客户的验证周期长达一年，和国内3个月的导入期相比前期成本更大。但是客户的粘性也相应更高。公司产品的价格策略比较灵活，一事一议。对于战略性的重点项目，可以放弃短期的盈利。户储走消费品的销售逻辑和竞价模式，大储走战略合作模式。公司的业务弹性在欧洲户储，国内招标主要倾向大型国企，中小企业的市场份额在100MW左右。公司目前的依托属地战略和行业标杆开展业务。利用既有成熟产品营销网络优势，营销网点覆盖全国。但受政策抢装和工程开工集中期的影响，储能下半年的预期可能要弱于上半年。

分析与思考：在下游景气度出现退潮后，该公司收缩了电池业务转为外包，专注于储能系统的集成与品牌销售。公司在储能方面的布局实际上不是特别早，总体的出货量较小，而市场爆发的风口也已经过去，这反映了当下国内许多中小储能厂商的困局。储能招标价格以及海外的销售价格不断下降，行业内卷严重，欧洲市场也开始优胜劣汰。今年上半年，受到国内的储能装机节奏的影响，储能为碳酸锂需求端提供了一定的支撑，可是，下半年的预期将转弱。因此，我们判断，今年储能对于碳酸锂需求的支撑有限。

5、江苏某三元正极企业

公司以三元正极产品为主。各类三元正极产能合计1.2万吨，实际产出8000-9000吨。对应碳酸锂使用量在4000吨左右。公司和锂盐大厂没有长协，上游拿货渠道多元化，包括各类冶炼厂、回收企业、贸易商以及盘面接货。目前冶炼厂直接购买比率少于50%，有20%在期货平台购买。公司对盐厂货源的采购采取SMM基础折扣的一口价方式，与贸易商则采取基差点价方式较多。只要符合电池级交割标准，公司都可以使用。除了大动力和大储能之外，客户对碳酸锂原材料的要求并不苛刻。公司碳酸锂的库存维持在7-10天左右。10万元/吨碳酸锂价格对于公司的成本占比为30-40%左右。公司下游客户以小动力、两轮车和3C电池为主。这类市场增长较为平缓，不会有大的波动。公司认为，碳酸锂价格今年将震荡向下。公司将密切关注价格走势，做出灵活应变的采购销售策略。

分析与思考：当前碳酸锂的交割标准完全能契合满足下游小电池、两轮车、3C电池的需求使用标准。了解下来，该类市场的市场增长较为有限，每年平均在-5%~10%的增长之间。因此，3C及小电池方面对今年碳酸锂的需求也难有增量的支撑。此外该公司已经充分利用期货工具进行原材料套期保值，通过盘面点价与贸易商进行采购。

6、江苏某电池回收企业

公司2012年成立，2023年成立了江苏基地，主要考虑到更加接近电池厂。目前除了惠州的生产基地之外，在江门、溧阳建立了新的产能。溧阳基地产品为黑粉回收料，部分运去江门基地进一步提炼加工，部分直接外销。江门基地有湿法冶炼工厂。公司也在布局磷酸铁锂材料修复工艺。江苏基地总产能在10万吨/年左右。原材料来源包括电池厂、主机厂、后市场、贸易商等渠道。公司2023年营收17亿，基本达到营收平衡。

分析与思考：该公司营收能维持平衡（算上折旧略亏）的主要原因是该公司没有布局回收的后道工序。磷酸铁锂修复工艺目前还处于市场前期阶段，量不大。回收企业目前面临“布局越完整，亏损越严重”的困局。由于市场并未建立起来有序的电池后市场流通模式，导致目前回收企业面临成本倒挂，货源渠道杂乱，非常依赖电池厂的渠道关系。

7、国内某头部贸易商

目前公司在新能源事业部有数百名员工，业务范围涵盖户用储能以及户用、工商业光伏，涉及全产业链的贸易以及加工。公司碳酸锂贸易量为每个月4000吨左右。非标产品比如工碳也涉及，主要通过严谨基差管理以及盘面的远期套保实现。对于供应链金融这块，会对不同客户进行具体的分析和资质评估。公司对于各地业务团队的管理也采取专人对接客户的负责制度，以减少公司内部的摩擦。公司对于碳酸锂后市价格的走势较乐观。

分析与思考：该公司的期现贸易主要通过与江西头部锂盐厂的托盘贸易打通渠道。这体现了碳酸锂的贸易渠道壁垒明显。高品质和知名品牌的货物流通较为方便，变相体现品牌升贴水。目前上游主流冶炼厂还处于满产的状态，但通过与该公司的交流中，间接了解到盐厂对碳酸锂下行价格的态度。我们认为，LC2407合约走完之后，不排除碳酸锂会在接下来的3季度补库周期中再度出现较大的涨幅。

8、国内头部正极企业

公司目前有磷酸铁锂正极产能40万吨/年，实际在产28.6万吨左右。后续的30万吨/年的国内产能规划已经暂停，专心做出海业务，目前已经是LG一供。在海外有12万吨/年的产能规划，目前，一期3万吨已于今年5月点火。国内产能利用率为60%左右。3月以来，公司的产量和出货并没有发生明显的上下波动，6月的排产环比没有变化。公司和宁德时代合作的项目还在产能爬坡，将尽快达成4万吨/年的产能。公司的客供比有所提升。行业最头部的厂家主要是以加工模式为主，压力稍小。但其它的几家龙头企业，原材料和价格风险难以把控。今年上半年储能对需求有一定支撑，但是下半年储能业务以及汽车销售需要冷静看待。公司对碳酸锂下游需求态度偏悲观。

分析与思考：目前锂电产业正极产能的过剩是产业链最突出的矛盾。这也将导致正极厂将率先出现周期性的产能去化。行业里大部分企业已经停止了正极产能的扩张。我们预计，正极企业的去产能将于今年三、四季度开始。在这个背景下，即使供给侧发生较大的突发变动，下游正极企业以及电池厂对于碳酸锂原材料的累库动力依然是不足的。因此，这对于碳酸锂的价格会造成非常不利的影响。由于正极企业的上下游——冶炼厂和电池厂均处于强势地位，这导致在商业模式上，许多正极厂成为了电池企业的代加工工厂。目前而言，上游电池厂的客供比例普遍上升，我们推测这应该和头部厂商自有矿产能提升以及长协拿货两方面因素有关。正极厂大多对于未来的展望较为悲观，纷纷出海寻求新的海外合作伙伴和机遇，这样能规避国内形成的行业固有格局下的不利产业地位，也能够在出海业务上获得税收便利。但是，考虑到海外新能源动力和储能的短期市场情况，国内正极厂的出海之路依然任重而道远。

9、安徽某正极企业

公司目前拥有磷酸铁锂正极产能5万吨/年。，计划到2028年扩张到50万吨/年。目前公司产能利用率50-60%。6月排产没有增加。电力能耗水平在4000度/吨，成本为0.7元/度。公司产品下游动力和储能应用的比例为1：1。公司碳酸锂原材料来源与江西主流的五家锂云母冶炼厂商均有合作，并且现在在考虑使用盐湖的准电碳。碳酸锂原材料采购的定价模式依然采取上海有色网加折扣的一口价报价模式。公司下游客户包括头部电池厂以及小动力电池应用。头部三家客户占比50%。公司了解到下游客户的库存偏高。未来公司会在电池回收领域有2万吨/年的布局。

分析与思考：该公司同样停止了正极产能的扩张，包括延缓了回收企业的布局。该公司尚未参与到期货工具的风险管理应用上来。

10、安徽某电池回收企业

公司最初规划产能4万吨，目前产能逐步提升，满足市场需求。锂电池回收生产的碳酸锂和矿石生产的碳酸锂相比是被区别看待的，特别是在市场上有些人对回收材料有偏见，但是公司强调通过自身的特殊处理技术和质量控制来保证产品质量，即使使用回收料也能达到高标准。为了提高锂电池回收的利润增强市场竞争力扩展生存空间，企业采取独特工艺和流程进行原料处理，使得废水处理更高效。虽初始成本较高，但在长期来看随着产能提升整体经济效益将得到体现。除了主要使用再生原料外，公司还在运输、储存和处理等方面进行了创新，比如自主研发前端处理技术，先将废弃物处理后再提炼出有价值的资源，从而确保了产品质量优于同行业其他企业。

分析与思考：该公司通过技术手段，把使用回收材料生产出来的碳酸锂做到了高标准，在特定的下游产品中可以和矿石料碳酸锂相提并论，因此具备了较强的产品竞争力，也一定程度上给回收企业指明了发展方向。

三、总结

通过此次调研活动，我们深入拜访了碳酸锂产业链偏下游及贸易商的代表性企业。我们得到以下结论：

1、对于供需的预测：本轮碳酸锂价格上涨是由供给侧和需求侧双向利多共振引起。但需要注意的是，即使在这个背景下，下游电池主要材料的价格（不限于正极材料），并未出现起码的反弹。这背后是下游从整车端到电池以及电池材料端的以量补价的降价销售趋势。这对于碳酸锂价格的支撑是一个负向的逻辑。下半年储能的装机量或低于上半年，因此，碳酸锂的弹性取决于下半年电动车的销量。

2、对于产业的判断：目前国内的下游正极厂和电池厂普遍产能过剩，正极厂的产能过剩高达200%。今明两年，下游产业将出现大量的产能去化，因此碳酸锂很难出现2022年下游在产能快速扩张时期囤货的行为，从而使得价格上涨到18万元/吨以上高度。

3、对于贸易商和期现商：从去年开始，贸易商期现商进入碳酸锂产业非常迅速。如果说去年是碳酸锂合约上市的元年，那么今年是碳酸锂期现贸易、基差贸易开始的元年。目前上游企业对于期货点价的运用已经比较成熟。而正极厂较为分散，许多正极企业对于期货工具的使用还需要推广熟悉的过程。

4、对于回收企业而言：目前行业面临严重的亏损，盈利的公司不多。这主要由于回收产业周期尚未来临有关。同时，锂电池的全生命周期管理的规范性政策尚未出台，商业模式没有走通，有关责任没有落实，不规范的流通模式比较普遍，这也加剧了回收企业生产的压力。因此，锂电回收行业目前依然处于黎明前的黑暗。

5、对于碳酸锂价格行情的判断：江西环保督察影响退坡，上游开工率维持高位，叠加下游开工率走低，6月价格将维持弱势的格局。而短期而言，6月底，碳酸锂面临主力合约换月的影响。由于下游厂家对于交割库拿货的意愿偏弱，多头集中平仓的压力高于空头，短期价格持续承压。但是，需要关注换月完成后，下游补库周期对价格的向上支持。但是，就碳酸锂整体供需平衡的现实而言，四季度，碳酸锂价格或重新考验历史支撑位。

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