报告品种：液化石油气

调研结论

1）当前利润对PDH开停车决策影响有限，更关注整厂平衡

目前炼化一体企业丙烯多作为自用中间产品，PDH装置下游通常配套PP、PO、丙烯腈等装置，大多从产能设计上没有冗余，丙烯外放量及其下游装置的开停车情况会依据具体终端产品的利润情况进行调整。因此PDH装置的开停车并不完全取决于装置自身的经济性，而更在意整厂的总体平衡情况。若总体财务现金流不亏损，由于装置开停车成本较高且长期停车会对PDH装置造成损害，丙烯下游配置多元的厂商可能会更倾向于尽可能使装置保持在较高负荷运转；若PDH装置亏损加剧至影响现金流则利润水平对开停车决策的影响会显著加大，相对独立的装置会对利润更敏感。

2）当前价格水平下，夏季建库需求释放或有限

在一系列因素的影响下，今年进口丙烷价格持续呈现“淡季不淡”的情形，导致夏季建库需求迟迟仍未释放。目前PDH装置的利润水平仍在可接受的范围内，并不足以支撑开工率上出现显著负反馈对丙烷进口价格进行打压，装置亏损程度需要进一步扩大才可能在丙烷原料采购上形成博弈空间，若价格持续偏高，企业提前备货的可能性偏低，不排除长期维持按需采购保持偏低库存的情形。后市预期方面，FEI在成本和需求端两方面都具备较强支撑，中期大概率偏多。

3）宏观对于实际需求的提振仍需等待配套政策出台

从交流情况来看，盘面此前交易的宏观预期和产业的感知存在劈叉。产业目前尚未明确感知到上半年房地产刺激政策对下游需求产生的实际提振，政策的效应存在验证期，普遍认为还是要等待后续消息的落地实现，给到产业端实际的利润改善，重点关注7月三中全会和8月央行政策的情况。

风险提示：调研样本量较小，代表性或有限。

一、调研背景

中国是近年全球LPG化工需求增量的主要来源，国内LPG消费结构也在持续发生转变，2016-2023年间化工消费占比自约42%的水平提升至58%，整体呈现烯烃深加工产能占比收缩，烷烃深加工占比增加的态势。其中表现最为亮眼的是PDH，自2019年开始新投产能一直保持了两位数以上的增幅，22年开始产能进入高速投放期，2023年全年投产产能创下540万吨/年的新高，2024年上半年新投产能合计280万吨/年带动当前我国PDH装置存量产能突破2000万吨/年至2067万吨/年。

从区域分布来看，当前我国PDH装置主要集中在沿海地区，其中华南和山东两地的产能合计占比达到69%。本次调研我们走访了华东及山东市场具备代表性的连云港、青岛、烟台三地行业头部企业，涵盖炼厂、PDH生产及仓储环节，以期探讨在今年LPG价格“淡季不淡”的情境下决定PDH装置开停车的核心因素、当前港口库容比低位下后续是否将存在夏季建库需求以及近期盘面交易的宏观政策出台是否给下游需求带来可感知到的实际提振。

二、调研结论

1、当前利润对PDH装置开停车决策影响有限，更关注整厂平衡

本次调研我们主要拜访了连云港、青岛、烟台三地的PDH生产企业。国内PDH装置主要采用UOP公司的Oleflex工艺和Lummus公司的Catofin工艺，Lummus装置负荷最高可以开到110%，UOP在95%左右。PDH装置开停一次成本较高，因此装置运行后希望保持稳定运行，3-4月份通常是装置每年选择检修的时间，除利润因素外也考虑到进行装置优化为入夏做准备。

目前国内PDH装置使用的丙烷原料主要来自国内炼厂气和进口气两方面，进口气通常采购自中东和美国，来源地的选择主要取决于经济性和合作的贸易商。由于国内炼厂气氧化物含量较高不一定能符合PDH装置进料要求，部分装置进料会将炼厂气和进口纯丙烷掺杂使用。进口气是PDH装置进料的主要来源，采购分为现货采购和长约两种模式，计价通常采用CP/FEI加升贴水的模式。由于去年四季度巴拿马运河干旱扰动下运费走高导致年初长约商谈时贴水处于高位，因此今年年初长约商谈量有限。目前PDH装置生产成本计算公式为：[丙烷进口价格*1.09（增值税）*1.01（关税）*汇率+码头费用]*单耗+加工费，两种装置工艺单耗存在差异，计算时通常使用1.18，加工费主要集中在1500-1800元/吨这一区间。

PDH装置下游多用于制聚丙烯，但由于国内丙烯和聚丙烯的供应相对宽松，丙烷进口的成本端压力难以向下传导，所以自2021年二季度开始远东丙烷价格中枢被化工和燃烧需求的增长显著推升后，近年PDH装置利润持续承压，同时伴随新装置投产，开工率中枢不断下移，2024年初至今开工率不足70%，存量经营博弈初见端倪。从企业抗风险能力来看，由于行业内整体丙烷原料采购成本差异不大，主要影响到PDH生产企业利润和开停车决策的是丙烯下游产品装置配套情况和副产品氢气的利用方式。

根据我们的调研结果，目前炼化一体企业丙烯多作为自用中间产品，PDH装置下游通常配套PP、PO、丙烯腈等装置，且丙烯外放量有限，大多从产能设计上没有冗余，丙烯外放及其下游装置的开停车情况会依据具体终端产品的利润情况进行调整。从2024上半年丙烯下游产品价格走势来看，毛利表现较好的是正丁醇、辛醇和丙烯腈，企业在进行丙烯下游装置投资规划时会考虑产品的盈利能力，但建设完成、实现产能匹配后出于经济性考虑追加投资新装置的意愿较低。副产利用方面，氢气大多用于炼厂内加氢装置或用于制备双氧水，外放量也较为有限。因此，对于配置多元化下游和对副产氢气利用率高的炼化一体企业而言，当前利润水平下，PDH装置的开停车并不完全取决于装置自身的经济性，而更在意整厂的平衡情况。若总体财务现金流不亏损，考虑到装置开停车成本较高且长期停车会对PDH装置造成损害，丙烯单体下游配置多元的厂商可能会更倾向于尽可能使装置保持在较高负荷运转；若PDH装置亏损加剧至影响现金流则利润水平对开停车决策的影响会显著加大，相对独立的装置会对利润更敏感，部分私营装置亏损两周可能就会选择停车。

2、当前价格水平下，夏季建库需求释放或有限

伴随气温升高，夏季是燃烧需求的淡季，LPG价格从季节性上来看往往会在这一阶段出现年内低点，化工用丙烷倾向于在夏季绝对价格低位时建库备货。然而，今年在一系列因素的影响下，进口丙烷价格持续呈现“淡季不淡”的情形，导致国内进口丙烷主要以按需采购为主，从季节性上看中国港口库容比近期仍低于50%，低于22-23年同期约55%左右的水平，目前也尚未如23年同期一样开始建库。

FEI自今年年初以来一直围绕610美元/吨左右的水平区间震荡，淡季目前仍未出现市场所期待的低点，核心原因在于需求仍然足以支撑当前的价格水平。一方面，今年印度需求在大选补贴政策的刺激下表现明显好于往年，年初至今LPG进口量较去年同比增长11%，由于印度主要进口中东气，因此给CP价格提供了很强的支撑，5-6月沙特丙烷CP价格仍处580美元/吨的高水平；另一方面，今年美国货的供应自5月开始持续受到巴拿马运河检修、拥堵造成的影响，美湾-远东运费和新闸拍卖费的走高及货期延迟导致远东货盘偏紧，到岸贴水显著走强，华南丙烷到岸贴水从4月末35美元/吨的水平走高至5月中旬的82美元/吨，目前仍处于65美元/吨左右的偏高水平，高贴水限制了进口补库需求的释放。

根据调研的交流情况来看，由于近期丙烯价格走高，目前PDH装置的利润水平仍在可接受的范围内，并不足以支撑开工率上出现显著负反馈对丙烷进口价格进行打压，PDH装置的亏损程度需要进一步扩大才可能在丙烷原料采购上形成博弈空间，压低进口原料价格，若价格持续偏高，企业提前备货的可能性偏低，不排除长期维持按需采购保持偏低库存的情形。

后市预期来看，美国货的远东到岸情况可能在近期持续受到巴拿马通行、拉尼娜天气带来的负面扰动，且若远东到岸价出现回调会释放部分建库需求导致价格难跌，FEI在成本和需求端两方面都具备较强支撑，中期大概率偏多。

3、宏观对于实际需求的提振仍需等待配套政策出台

从交流情况来看，盘面此前交易的宏观预期和产业的感知存在劈叉。产业目前尚未明确感知到上半年房地产刺激政策对下游需求产生的实际提振，政策的效应存在验证期，普遍认为还是要等待后续消息的落地实现，给到产业端实际的利润改善，重点关注7月三中全会和8月央行政策的情况。

三、调研详情

1、企业A

企业概况

单套1600万吨/年炼油装置，下游配套140万吨/年乙烯裂解装置，一套70万吨/年UOP工艺PDH装置于2022年投产，有MTO及丙烯腈等装置。仓储方面有两个8万立方米的冷冻罐以及12个3000立方米的压力球罐（另设，不在厂内），罐区也对外出租，一年合计周转量达100万吨以上。

PDH装置情况

丙烷单耗在1.17，丙烷到丙烯加工费为1200元/吨。进料会掺用自产和进口丙烷（美国和中东都有），基本一半采用自产丙烷，预计今年8月环氧丙烷装置投产后公司丙烯外放量会显著减少，但仍会根据下游利润情况调整出产产品。

PDH开工率

PDH负荷最高可开到90%，公司PDH开工率和利润没有直接关系。MTO产出的乙烯、丙烯以及PDH产的丙烯是厂里非常重要的中间原料，公司不会因为单一装置的盈利性就考虑中间装置的停车，综合考虑上下游现金流。此外，公司炼化加氢装置较多，对氢气依赖度高，因此PDH装置会保持较高开工率。

MTO/PDH的经济性情况

PDH比MTO好一些。基于当前的甲醇价格，MTO的利润是处于边界上的，临近亏损。MTO往下延申的话，丙烯晴当前的价格水平下现在已经没有什么经济性了，利润空间明显缩窄。

节能减排政策影响

政策对公司的影响不大，受到影响较大的主要是山东的地炼厂，300万吨以下的地炼大部分都淘汰掉了。它对于丙烯这样一个产能过剩的品种而言不会有太大的影响。

2、企业B

企业概况

C3产业链方面，丙烷外采自美国和中东，一套LUMMUS工艺60万吨/年PDH装置于2023年底投产。丙烯下游配套装置有三套：环氧丙烷（40万吨/年）、苯酚丙酮装置（65万吨/年，苯酚40.2万吨/年，丙酮24.8万吨/年）、氯丙烯（13万吨/年）。终端销售产品为双酚A和树脂产品，整体装置负荷在80%以上。装置设计上下游装置产能实现匹配，没有富裕丙烯外售。

PDH装置情况

单耗大约在1.16左右，如果负荷开到80%-90%单耗约在1.15-1.18之间。LUMMUS工艺装置结焦要求负荷不要低于70%，UOP可以再低一点。PDH到丙烯加工费在1600-1800元/吨，每生产1吨丙烯副产约0.04吨氢气。

副产氢气利润情况

副产氢气不外售，主要用于制双氧水；公司所在园区其他企业氢气外售的价格大约是1.8~2万元/吨不等。

PDH开工率

装置开工率目前在100%，若装置总体财务上现金流不亏损就继续高负荷运行。4月停车是进行调试优化并为入夏做准备。

3、企业C

企业概况

炼油能力300万吨/年，目前公司丙烯由气分装置产出，1180万吨/年。企业自产液化气来自MTBE及重整装置，LPG外放量合计300吨/天。120万立方米丙烷洞库建设中，预计两年后投产。

PDH装置情况

有UOP工艺PDH装置项目规划中，已投资几十亿，布置了很多年，但因行业不景气计划等有利润之后再投产。下游配套装置有规划，但一直在调整中。

LPG燃烧需求情况

今年比23年明显更弱一些，后续进入燃烧领域的量会越来越少

4、企业D

应企业要求不外发纪要。

5、企业E

企业概况

企业两套90万吨/年PDH装置，一套2021年投产，一套计划近期投产，下游配套装置有3套产能45万吨/年的PP，会根据丙烯/PP销售经济性决定产品外放和下游装置开车情况。

丙烷采购

国际化采购，24年以FEI计价为主，23年FEI:CP在1:1，一般不采购港口货，合作的大部分是美国供应商。24年的采购和23、22年都不同，公司正常情况下每月4船丙烷的刚需，今年只签了25%的长约，以按需采购为主。

PDH装置情况

LUMMUS工艺，一期装置单耗在1.16，催化剂性能较好的情况下最低能到1.14。丙烷到丙烯加工费大概在1450元/吨。利润方面公司计算完全成本（考虑加工费、人力成本），因此会较其他公司核算结果更低。开停工成本方面，计划内停车在1000万元以内，计划外在2000万元左右。

PDH开工率

装置开工率目前在75%以上，LUMMUS工艺可以开到105%，后续是否继续提负看市场情况。

6、企业F

企业概况

一期炼油项目规划产能2000万吨/年，300万吨/年乙烯，300万吨/年混合二甲苯，以及聚乙烯、聚丙烯、丁二烯、ABS、丙烯晴等下游深加工装置。原油管道设计输量2000万吨/年。

库容情况

储运罐区共设储罐409座，总库容478万立方米。

LPG自用及外放情况

公司几乎所有装置都会产生LPG但基本上都会内部消化掉，外放有限，內部丙烷提纯后主要用于乙烯裂解装置，戊烷和己烷进入调油和裂解。气体碳四综合利用方面下游配套了烷基化、MTBE、顺酐等装置，预计只会外销一部分异丁烷，在碳四综合利用的基础上有可能还会外采部分LPG。

7、企业G

企业概况

公司负责从码头到库区的接卸、充装和仓储的过程。库容方面，一期于17年投产（13*6000立方米+3*5000立方米，其中18000立方米用于丙烷储存，75000立方米用于丁烷储存）；二期低温罐23年4月投产，有效容积为12万立方米。全年运营能力在160-200万吨之间，周转率可达20次，厂库闲置时间较少。

低温储罐的相关情况

低温储罐的使用寿命为50年。6000和5000立方米的球罐，有效容积可以做到85%以上，按照规定实际上完全可以做到90%以上，公司出于对风险的把控，人为降低了一点有效容积。低温储罐的设计有效容积是12万立方米，已刨除低温罐死区。

影响港口装卸的因素

大雾天气影响进出港池，7级以上大风会停止作业，雷雨天气会担心击中人员和船只。

四、风险提示

调研样本量较小，代表性或有限。

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