报告品种：PX、PTA

第一部分：调研背景

自PX期货上市以来，聚酯产业链品种更加完善，企业对期货和期权工具的运用更加灵活。经过二季度PX和PTA的库存去化，给了下半年开局一个良好的起点，聚酯生产企业利润在对保护加工费诉求的呼声下整体向上修复。7月初聚酯产业链价格曾一度冲高，对于资金和产业的博弈话题又再受市场关注，但对于目前进入相对淡季，聚酯后期的负荷情况也是影响上游原料价格走势的关键。7月上旬，北京期货商会联合郑州商品交易所组织开展了PX、PTA、PF 产业企业“面对面”调研活动，旨在增进对聚酯产业的了解，充分协助发挥聚酯产业链金融工具的市场功能，更好的为实体企业提供服务。

第二部分：调研纪要

一、A企业（企业概况：炼化一体化生产企业）

加工费：年初基于上半年多套PTA装置投产以及24年PX前期新产能释放的供应压力可能超过下游的需求增量的情况，对PX和PTA的加工费持相对悲观的预期，但实际的上半年加工费情况好于预期，其中的原因可能在于下游的需求具有韧性，实际的需求情况比预期的好。

PX销售策略：PX是一个市场流通性不怎么好的产品，基本由上游px工厂加下游PTA工厂所组成, 主流贸易商国内屈指可数,日韩也不过十几家企业，PX交易属性不太好，目前中国国内跟整个亚洲地区的PX供应商在销售策略上基本一致，都是以长约形式为主，目前A工厂长约覆盖了整个产能的将近90%。对于去年上市的PX期货合约有在积极的参与，之前只能通过新加坡纸货套保，套保的原则是符合预期的加工费，这其中会涉及汇率的波动，现在有了国内的期货工具会更方便使用。

PX交割：如果考虑换汇成本的话PX405合约上并非是无风险交割，A企业在测算成本的时候采用外汇中间价，但市场真实换汇是卖出价格，每个公司情况不一样，有些外贸公司有额度不用换汇，有些公司则有这方面的需求，由于考虑到汇率的波动风险企业没有参与5月合约的交割。从5月合约结束至今，PX交厂库和卖现货相比不太划算，同时考虑到交割限仓和自身物流条件的限制，目前还没有出现好的厂库交割机会，也要看后期两者的价差情况。

后市观点：今年在经历过连续两年的调油带来的向上驱动行情之后，前期准备非常充分，PX作为一个远期交易的产品，7月上旬交易的是8月下旬跟9月及10月的货，往年好的时候基本上截止到7月中旬左右，今年调料行情目前看基本不太会再来了。

目前从石脑油到PX、原油到PX以及MX到PX的链条测算PX加工费都不错，最近一段时间，中国国内外的调油需求比较差，之前从亚洲流向美国或者是中国国内流向汽柴油的部分多流向芳烃，导致PX供应相比之前的预期增加，近期PX内外盘价格均呈现回落，但在聚酯价格没有大幅度下跌的情况下，即库存没有贬值的情况下，可能下游下调负荷的可能性并不大，这就可以支撑包括PTA、PX、MEG的原料价格。其中对PX和MEG相对乐观，PTA考虑到库存和平衡的角度等判断的难度更大。

二、B企业（企业概况：炼化一体化生产企业）

PTA加工费：今年PTA加工费表现比较好一方面得益于今年的 PX的结算政策，相较于去年好一点，即中间价和卖出价差价比较大。目前PTA加工费在350~400元/吨区间可以大致保现金流，海外的装置以及国内比较老的装置大概500-600元/吨，国外更小的比如60万吨PTA的装置成本大概700-800元/吨，海外人工成本较高。

PTA新装置投产情况：明年国外土耳其的sasa装置有投产计划，装置已经建了5年，明年是否能够真正投产有待观察。国内据说最快年底新凤鸣PTA新装置能够投产，虹港可能在明年二季度，三房巷投产不确定。

PTA出口：PTA出口增加一方面源于中国PTA成本优势突出；另一方面PTA外盘加工费相对内盘加工费高，近两年贸易商参与增多，渠道更加通畅，企业的物流服务也做的更好；再者，散货船相比集装箱船运费优势凸显，在市场参与者增加的基础上，散货船的订货量也有所增加。关于印度BIS认证到期后PTA还有少量出口印度是源自印度当地企业有少量注册在保税区，通过PTA加工完后再出口到其他地区的方式操作。

后市观点：从中长期产品强弱排序上来看，PX.>长丝>PTA>瓶片，瓶片成本结构较为单一，产品同质化高导致溢价率小，工艺相对简单，瓶片产能占全球大概一半左右，中国大概有1/3的瓶片产量需要出口，产能过剩相对严重，瓶片出口对海外市场的冲击较大。短期来看，目前PTA和下游库存均不高，加弹和织造在中西部投产多，7-9月份需求环比逐月好转，终端一旦补货释放的量会比较大。即使需求不好聚酯减产的时间点也可能在9月中旬而非现在。

三、C企业（企业概况：炼化一体化生产企业）

库存：相比行业目前20-30天的平均库存水平来说，目前企业的POY库存水平只在半个月偏上，属于比较低的库存状态，目前没有减产的打算。乙二醇工厂原料库存属于正常水平，在7-10天左右，在宁波有乙二醇码头和储罐，通过自营码头换港以及通过金融工具收取时间价值来摊低原料的采购成本。

原料采购：乙二醇主要跟供应商签订长约，PTA每个月大概有10~15%的缺口配合锁价的方式外采，由于PTA货源比较充足，会有一定的现货采购需求。

金融工具使用：期权参与的比较早，在2017-2018年组建过期权团队，会做一部分含权贸易，通过场内和场外期权摊薄原料成本，涉及香草、累计期权等。

加工费：对PX和石脑油价差来看，一方面PX供应超预期增长，下一步聚酯面临减产的压力，PX平衡转弱，另一方面，石脑油相对偏强，两方面压制PXN价差驱动向下，不过PX绝对库存水平不高，三季度PX相对平衡，PXN在300美元/吨可能存在支撑。PTA现货紧张的程度尽管有所缓解，但依然维持较高基差，现货加工费在四五百水平，盘面加工费300多，即使加工费驱动向下但盘面加工费相对合理，缺乏向下的空间，盘面加工费在300以下有难度，即使有也不可持续。

后市观点：上半年全球炼能投产带来汽油缺口的下降，汽油波动降低对行情的影响减弱，同时产业供需双增以及油价和产业基本面难以形成共振导致上半年聚酯产业链价格波动降低。下半年对于新投产方面，PTA可能没有新装置投产，最快的可能是虹港在年底到明年年初投产，新凤鸣可能在明年一季度投产，三房巷投产可能延后；聚酯下半年大概有350-400万吨新装置投产。三季度关注台风天气对PX物流的影响，后期可能存在对PTA负荷带来扰动的情况，而聚酯在减产的影响下可能这周到下周会降到85%的较低负荷水平。

（注：银河期货发布调研报告的时间为7月10日）

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